信澳安益纯债债券C(019884) - 基金经理

2024年以来，不同发达经济体增长趋势出现分化，美元指数偏强，美联储降息预期推后，但部分发达经济体进入降息通道。国内方面，基本面偏弱运行，新旧动能转换和结构调整持续深化也造成一定挑战，具体表现在：基建投资稳中趋弱，地产去库存下投资增速难有明显改善，居民部门降杠杆意愿仍然较强。但同时，我国经济稳定运行、长期向好的基本面没有改变，可以看到出口及制造业较强，服务消费持续恢复，居民消费价格温和回升。货币政策方面，央行上半年综合运用降准、降低LPR贷款利率，设立结构性货币政策工具以及降低个人住房贷款最低首付比例等措施，为经济持续回升向好提供了良好的金融支持。二季度以来，央行持续关注银行体系内的资金空转问题和资本市场的长端利率风险，整治手工补息，盘活低效存量金融资源，推动货币政策框架的转型，以OMO利率替代MLF作为短端利率的主要利率。在央行的灵活操作下，上半年资金面整体表现平稳，4月整治手工补息后，部分资金流向非银部门，非银资金面较为充裕。债券市场方面，上半年债券市场走牛，尤其是长端利率下行明显。10年国债利率从去年底2.56%下行至2.23%，累计降幅约33BP；30年国债利率从去年底2.83%下行至2.42%，累计降幅约41BP。节奏上，一季度下行幅度较快，在偏悲观的经济预期下长债坚定走强，收益率曲线处在极度平坦的状态。二季度在央行提及关注长期收益率变化后行情有所放缓，但5月以后，随着资金转向流入债券为主的理财，资产荒逻辑持续演绎；同时，债券供给冲击低于预期，地产政策实际推进效果有限，债牛延续。作为货币基金的主要配置品种，同业存单受益于资产荒与资金面宽松环境，上半年1 年期国有银行同业存单发行利率从 2.5%下降至2.0%左右。在投资运作上，本基金保持了较好的流动性，以利率债和信用债为主要配置，其中信用债以AAA国企为主要配置方向，杜绝资质下沉；信用债以3年以内期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过含权债和永续债来增厚收益；同时产品也小仓位参与了5年期国开债和银行二级资本债、永续债的交易。

2024年一季度宏观基本面呈现出总量企稳，结构分化的特征。从PMI来看，3月制造业PMI50.8、服务业PMI52.4，均表现出一定修复迹象。结构看，随全球PMI的回升以及我国贸易份额维持稳定，出口增速表现强劲，1-2月累计同比增速7.1%。出口拉动下，制造业投资也具备较强韧性，1-2月累计同比增速9.4%，其中电气机械、通用设备、专用设备均保持较高增速。消费维持稳定，1-2月社会消费品零售总额同比增速5.5%，其中汽车分项为8.7%。地产仍处于下行趋势，1-2月房地产开发投资累计同比增速-9%，商品房销售额累计同比增速-29.3%。财政支出有所加快，1-2月，全国一般公共预算支出43624亿元，同比增长6.7%；其中，中央支出同比增速14%，地方支出同比增速5.8%。货币政策继续维持偏宽松的取向，银行间流动性整体宽裕，1-3月shibor隔夜月平均值分别为1.69%、1.71%以及1.74%，整体处于较低水平。在宽松的流动性环境以及强烈的市场情绪等多重因素推动下，一季度债券收益率明显下行。10年国债收益率由2.56%下行至2.29%，30年国债收益率由2.84%下行至2.45%，3年期AAA城投债收益率由2.76%下行至2.58%，3年期AAA-二级资本债收益率由2.88%下行至2.52%。主要期限利差略有所走扩，10年与1年国债利差由44BP走扩至56BP，5年与1年国债利差由32BP走扩至47BP。在投资运作上，本基金保持了较好的流动性，以中短久期高等级信用债为主要配置，其中信用债以AAA国企为主要配置方向，久期以1年左右期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过含权债和永续债来增厚收益。加大力度配置优质国企债券。

安益作为信用债基，我们希望做到稳健增值，要为持有人争取合理收益目标，同时在波动和风险控制方面达到比较理想的效果，力图实现合理收益率和回撤的平衡。对于债券资产我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，获取稳定性收益。债券投资方面，资产荒与经济弱复苏持续影响债券走势：1季度疫情迅速放开经济表现较好推动债市调整；2季度经济数据整体偏弱，制造业产能过剩突出被动去库存，财政支出主要为民生，基建偏弱；地产数据进一步下滑，销售和新开工持续偏弱，债市资产荒、叠加恢复不及预期，债券收益率快速下行；3季度在稳增长政策发力、外需平稳以及库存周期见底等因素支撑下，宏观基本面整体进入环比企稳阶段；4季度政府出台多项地产金融放松政策，市场宽信用预期增强，特殊再融资债券和增发1万亿元国债，引发市场对债券供给压力的担忧。特别是全国人大工作报告提到金融空转问题，引发资金利率紧张，市场对后市流动性预期不乐观，债券收益率反弹。12月随着存单利率冲高回落，资金面逐步宽松，加之经济数据弱于预期，定存利率大幅下调，债券收益率大幅下行。信用债仍然是各类机构配置的主要方向，资产荒状态仍然存在，12月保险、理财等资管类机构抢跑配置，随着存单利率下行和市场资金面转松，城投债、银行二级资本债和永续债等收益率快速下行。我们主要采取防御和杠杆套息策略。债券市场调整时候我们会做一些配置。

2023年三季度，在稳增长政策发力、外需平稳以及库存周期见底等因素支撑下，宏观基本面整体进入环比企稳阶段。制造业PMI连续四月好转，9月PMI重回扩张线上，录得50.2%，生产与需求均有所反弹。三季度出口单月环比均维持正增长，外需维持韧性。全球综合PMI企稳，美国经济基本面在超常规财政刺激及偏低的实际利率支撑下表现强劲。国内地产政策边际调整，各地陆续执行“认房不认贷”政策，存量房贷利率也迎来下调，地产成交数据短期内有所好转，中长期效果仍有待观察。基本面预期及政策预期均好转的宏观背景下，三季度债券收益率走出先下后上的走势。7-8月，政策出台力度不及市场预期，债券收益率不断下行。8月15日央行调降1年期MLF利率后加速收益率下行至底部区域。8-9月，稳增长政策落地，债券收益率开始震荡上行。三季度来看，中债国债总全价指数、中债信用债总全价指数分别环比微涨0.11%、0.1%。短端收益率上行幅度更为明显，国债收益率曲线呈现扁平化变动走势。在投资运作上，本基金保持了较好的流动性，以中短久期高等级信用债为主要配置，其中信用债以AAA国企为主要配置方向，杜绝资质下沉；久期以1年左右期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过含权债和永续债来增厚收益。抓住9月末的债市调整机会进行配置。