易方达纯债债券D(020084) - 基金经理

二季度债券市场在经过4月下旬的调整后，延续了前期的牛市行情，各品种、各期限债券收益率均出现明显下行，10年国债收益率运行在2.21%至2.35%之间，二季度末收于2.21%，较今年一季度末下行约9BP。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为4月初至4月底，在资金面宽松和经济数据边际走弱等因素的支撑下，收益率震荡下行；第二阶段为4月底至5月中旬，受央行频繁提示长债风险叠加地产政策宽松预期等因素影响，市场担忧情绪显现，债市阶段性调整；第三阶段为5月中旬至6月底，非银资金大幅宽松叠加政府债供给节奏依旧较缓等因素均对多头情绪产生积极影响，推动债券收益率顺畅下行并突破关键点位。 二季度组合规模保持稳健增长，业绩表现相对平稳，维持了较好的风险收益特征。具体操作上，组合在本季度大部分时间均维持了相对中性的杠杆和久期水平，积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。

一季度债券市场走出较为明显的牛市行情，各品种、各期限债券收益率均出现明显下行，10年期国债收益率运行在2.27%至2.56%之间，一季度末收于2.29%，较去年四季度末下行约27BP。具体来看，行情可分为两个阶段：第一阶段为1月至3月初，在基本面偏弱、政策未明显超预期、资金面偏宽松以及配置需求旺盛等因素的共同支撑下，债券市场走出较为顺畅的牛市行情，各类品种收益率均明显下行；第二阶段为3月初至3月末，债券收益率在迅速下行过后赔率有所下降，且随着连续几年发行万亿超长期特别国债的确认、汇率贬值压力增加、基本面有一定转好迹象等利空因素的扰动，债市波动性明显增强，转入震荡格局。本季度组合规模有较大增长，但期间业绩表现平稳且回撤控制较好，保持了不错的风险收益特征。具体操作上，组合在1-2月份维持了高于基准的久期和杠杆水平，较好获取了期间债券收益率快速下行带来的资本利得收益，进入3月为降低波动、控制回撤，组合逐步将久期调整至中性，同时大幅降低杠杆，以期为投资人提供更好的持有体验。

2023年我国经济曲折修复，一季度脉冲式反弹后，二季度超预期下行，三季度再度修复，年底则有所回落，全年GDP（国内生产总值，下同）增长5.2%，经济总量超126万亿元。具体来看：一季度我国经济社会生活逐步回归正常，经济快速反弹，一季度GDP增速升至4.5%；二季度以来，随着积压需求释放完毕，经济压力显现，GDP增速低于市场预期；7月中共中央政治局研究部署经济工作，稳增长政策陆续出台，经济再度修复，三季度GDP增速升至4.9%；四季度，受外需走弱、地产持续下行、居民消费缓慢等影响，经济修复再度放缓。2023年的债券市场，收益率先下后上，整体仍然处于牛市的环境中。去年底债券市场的深度调整为今年初奠定了较好的配置基础，同时，经济修复从强预期转向弱现实，叠加央行连续降准、降息，带来了利率的持续下行，10年期国债收益率从年初的2.82%下行至8月21日的年内低点2.54%，累计降幅高达约30BP。8月底至11月底，在政策开始调整、地方政府再融资债大量供给、资金价格回升等因素影响下，债券市场出现以短端利率回升驱动的调整行情，1年期国债收益率从8月21日的1.87%回升至11月30日的2.34%，10年期国债收益率也有13BP的回升至2.67%，期限利差对应明显收窄。进入12月，随着资金面边际转松，叠加经济和金融数据结构性偏弱，市场对降准、降息预期升温，债券收益率再度转为下行，10年期国债收益率年底收在2.56%。利差方面，在市场整体面临资产荒的大背景下，投资者不断寻找估值洼地，信用利差和期限利差全年均有较大幅度的压缩。投资操作上，基于对经济基本面和资金利率走势的判断，组合在报告期内灵活地调整了久期和杠杆水平，资产配置以投资级信用债为主，并通过积极的类属利差波段交易以及基于期限结构和个券的精细化管理，努力为组合积累稳健且持续的超额收益。

在经历二季度的下行后，三季度宏观经济总体保持企稳态势。需求侧来看，基建投资企稳以及出口的边际改善是主要推动力，反映政策逆周期调节力度加大和海外制造业景气好转的拉动。同时，去库存行为有所缓解，也对生产有一定积极影响。但地产和消费对经济向上的空间带来制约，经济内生修复动力依然较弱。地产方面，虽然中共中央政治局会议以来中央和地方各种政策频出，但非一线城市的地产销售以及整体地产投资仍未见起色，一方面居民信心尚未见明显好转，另外政策在地产企业融资支持方面仍然比较有定力。就业和收入疲软对居民消费意愿也仍然有制约。三季度债券市场在“预期与现实”博弈下，走势一波三折，收益率先下后上，绝大部分品种、期限收益率均有上行。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为6月降息后至8月下旬，债券市场博弈属性明显增强。两次降息的利多影响与稳增长政策逐步落地的利空影响相互交织，债市呈现出震荡但波动加大格局。第二阶段为8月下旬至9月末，债市出现快速回调。二次降息后资金反而收紧，叠加稳增长政策力度加大，尤其是房地产政策边际优化背景下经济修复预期回升，收益率上行明显，短债回调幅度大于长端，曲线走出熊平格局。报告期内，本基金规模小幅下降。三季度央行连续降准降息、表现出宽松的货币政策取向，组合保持了较高的杠杆水平，积极对期限结构和持仓个券进行优化调整，以获取票息和骑乘收益。同时组合在市场调整的过程中，择机参与利率波段逆势操作。组合持仓仍以中高等级信用债为主，关注信用风险，改善组合流动性。