易方达纯债债券D(020084) - 基金经理

三季度债券市场一波三折，10年国债收益率运行在2.04%至2.29%之间，三季度末收于2.15%，较今年二季度末下行约5BP，信用债受制于机构行为及流动性影响整体表现弱于利率债，信用利差扩大明显。具体来看，行情可分为五个阶段：第一阶段为7月初，央行宣布开展国债借入操作，并确认已与金融机构签订信用借入协议，收益率迅速大幅回调；第二阶段为 7月中旬至8月初，央行接连下调政策利率，助力债市向好，收益率重新回归下行趋势；第三阶段为8月中旬，央行通过主管媒体提示长债风险并对部分农商行启动自律调查，债券收益率迅速回调，债市交易趋冷；第四阶段为8月中旬至9月底，基本面数据偏弱，叠加美联储超预期降息引发国内市场对降准和降息预期升温，收益率震荡下行至2.04%低位；最后阶段为9月底，稳增长政策集中出台，政治局会议罕见研究经济问题，股市连日大涨，股债跷跷板效应明显，债券收益率大幅回调。投资操作上，基于对经济基本面和资金利率走势的判断，组合在报告期内灵活地调整了久期和杠杆水平，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。

2024年上半年债券收益率整体下行明显，10年国债收益率运行在2.21%至2.56%之间，半年末收于2.21%，较2023年末下行35BP。信用债方面，整体走势与利率债相同，其中，中长期限品种表现要好于短期限品种，中低评级品种表现要好于高评级品种，1年、3年、5年和10年隐含评级AAA中票收益率分别下行50BP、58BP、67BP和57BP，而对应期限的隐含评级AA+中票收益率分别下行51BP、62BP、79BP和83BP。具体来看，行情主要分为三个阶段：第一阶段为年初至3月初，在央行总量政策加码、财政和地产政策推进偏慢、资金价格回落等诸多利好因素的共同推动下，债券收益率快速下行，长期和超长期品种表现尤其亮眼；第二阶段为3月初至4月底，债券收益率大幅下行后投资者担忧赔率下降，且随着两会召开后政策预期落地，叠加央行提示长债风险，市场波动性明显增强，转入震荡格局；第三阶段为5月至6月，经济和金融数据较一季度有所走弱，同时非银资金大幅宽松叠加政府债供给节奏依旧趋缓，均对多头情绪产生积极影响，推动债券收益率顺畅下行并突破关键点位。 投资操作上，基于对经济基本面和资金利率走势的判断，组合在报告期内灵活地调整了久期和杠杆水平，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。

一季度债券市场走出较为明显的牛市行情，各品种、各期限债券收益率均出现明显下行，10年期国债收益率运行在2.27%至2.56%之间，一季度末收于2.29%，较去年四季度末下行约27BP。具体来看，行情可分为两个阶段：第一阶段为1月至3月初，在基本面偏弱、政策未明显超预期、资金面偏宽松以及配置需求旺盛等因素的共同支撑下，债券市场走出较为顺畅的牛市行情，各类品种收益率均明显下行；第二阶段为3月初至3月末，债券收益率在迅速下行过后赔率有所下降，且随着连续几年发行万亿超长期特别国债的确认、汇率贬值压力增加、基本面有一定转好迹象等利空因素的扰动，债市波动性明显增强，转入震荡格局。本季度组合规模有较大增长，但期间业绩表现平稳且回撤控制较好，保持了不错的风险收益特征。具体操作上，组合在1-2月份维持了高于基准的久期和杠杆水平，较好获取了期间债券收益率快速下行带来的资本利得收益，进入3月为降低波动、控制回撤，组合逐步将久期调整至中性，同时大幅降低杠杆，以期为投资人提供更好的持有体验。

2023年我国经济曲折修复，一季度脉冲式反弹后，二季度超预期下行，三季度再度修复，年底则有所回落，全年GDP（国内生产总值，下同）增长5.2%，经济总量超126万亿元。具体来看：一季度我国经济社会生活逐步回归正常，经济快速反弹，一季度GDP增速升至4.5%；二季度以来，随着积压需求释放完毕，经济压力显现，GDP增速低于市场预期；7月中共中央政治局研究部署经济工作，稳增长政策陆续出台，经济再度修复，三季度GDP增速升至4.9%；四季度，受外需走弱、地产持续下行、居民消费缓慢等影响，经济修复再度放缓。2023年的债券市场，收益率先下后上，整体仍然处于牛市的环境中。去年底债券市场的深度调整为今年初奠定了较好的配置基础，同时，经济修复从强预期转向弱现实，叠加央行连续降准、降息，带来了利率的持续下行，10年期国债收益率从年初的2.82%下行至8月21日的年内低点2.54%，累计降幅高达约30BP。8月底至11月底，在政策开始调整、地方政府再融资债大量供给、资金价格回升等因素影响下，债券市场出现以短端利率回升驱动的调整行情，1年期国债收益率从8月21日的1.87%回升至11月30日的2.34%，10年期国债收益率也有13BP的回升至2.67%，期限利差对应明显收窄。进入12月，随着资金面边际转松，叠加经济和金融数据结构性偏弱，市场对降准、降息预期升温，债券收益率再度转为下行，10年期国债收益率年底收在2.56%。利差方面，在市场整体面临资产荒的大背景下，投资者不断寻找估值洼地，信用利差和期限利差全年均有较大幅度的压缩。投资操作上，基于对经济基本面和资金利率走势的判断，组合在报告期内灵活地调整了久期和杠杆水平，资产配置以投资级信用债为主，并通过积极的类属利差波段交易以及基于期限结构和个券的精细化管理，努力为组合积累稳健且持续的超额收益。