贝莱德安睿30天持有债券A(020202) - 基金经理

在经济方面，2024年第二季度GDP同比增长4.7%，第三季度趋势有所走弱。我们看到出口和制造业继续表现强劲，但较第二季度有所走弱，8月出口同比增速8.7%，出口价格指数在三季度转为震荡。社会消费零售总额在6-8月表现偏弱，延续弱复苏。房地产在三季度持续回落，2024年7月和8月的房地产投资均为同比-10%左右，显示房地产需求持续转弱。 价格方面，CPI同比小幅增长，居民消费需求有限，低通胀格局持续。PPI同比降幅扩大，主要受国际大宗商品价格下行、叠加国内市场有效需求不足等因素影响。8 月份社融新增规模有所修复，但在政府债支撑下依然同比少增，反映内生的实体融资需求仍然偏弱。9月制造业PMI为49.8%，较8月PMI有所回升，但制造业活动近期落于荣枯线之下。总体来看，2024年第三季度经济动能较第二季度持续放缓，内需不足的问题对经济造成持续拖累，是否可以延续恢复有待观察，逆周期政策的调节力度将是关键。今年三季度债市表现较为震荡。8月初利率债受大行卖债影响，出现回调，债牛情绪逐步降温。9月24日的国新办发布会上，央行超预期公布了降息降准措施以支持实体经济发展，以及9月26日政治局会议对当前经济形势的分析和下一步经济工作的部署点燃了股市的情绪。受到股债跷跷板的影响，债市出现进一步回调，叠加9月底理财回表，债券市场整体偏弱。整个三季度来看，AAA中短期票据1-5年期收益率上行约13-20个基点不等。从配置思路来讲，本基金维持中性杠杆，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。随着逆周期政策的宣布和落地，预期2024年底经济有望复苏，考虑政策面的支持和央行持续宽货币的基调，房地产有望企稳，财政可超预期发力，全年经济增速达到5%目标的概率增大。利率方面目前看，收益率整体仍在持续下行通道中，总体偏乐观，美联储降息叠加央行超预期降息打开了货币政策继续宽松的空间，汇率压力有所减少。债市在经历了9月底的回调之后，重新回到了部分投资者合意的配置区间。市场需要关注的风险点包括财政政策的超预期发力，央行对长端收益率及利率曲线的看法以及理财产品出现超预期赎回的风险。

在经济方面，2024年第一季度GDP同比增长 5.3%，第二季度在这个基础上延续恢复的态势。我们看到出口和制造业继续表现强劲。3-5月份，制造业投资同比增长保持在9.3%之上。5月出口同比增速 7.6%，出口价格指数也在二季度维持上升趋势。社会消费零售总额在5月受益于五一假期天数增加和618提前开卖录得3.7%的同比增加。房地产在二季度延续回落的态势，2024年4月和5月的房地产投资均为同比-10%前后，显示房地产需求持续转弱。 价格方面，CPI同比增长为正，4月和5月均为0.3%，居民消费需求有限，低通胀格局持续。PPI 同比降幅持续收窄的态势，4月和5月分别为同比-2.5%和-1.4%，预计大宗商品价格和工业品价格提升将继续对PPI形成支撑。由于实体部门信贷需求偏弱，政府部门融资滞后，同时央行对资金空转，手工补息等操作的治理，4月新增社融首次出现负增长，即-658亿，不过5月转正。6月制造业PMI为49.5%，与5月持平，4月为50.4%，制造业活动近期落于荣枯线之下。非制造业PMI 6月为50.5%，低于5月的51.1%，虽然滑落但还在扩张区间。总体来看，2024年第二季度经济动能虽有提振，但内需不足的问题对经济造成持续拖累，是否可以延续恢复有待观察。央行在货币政策上继续维持宽松政策，公开市场投放均衡。1月有5千亿的PSL投放，2月5日降准50个基点，2月20日下调5年LPR 25个基点。银行间发行的1年期AAA同业存单利率收益率从去年12月底的2.40%下行到6月底的1.96%。今年上半年债市表现强劲。第一季度央行超预期的降准和降息，叠加银行理财等机构的配置需求强劲奠定了利率下行的基础。随着多地陆续优化房地产政策和央行对长端债券风险的提示，利率市场在4月下旬经历了短暂的调整。之后随着超长国债发行节奏明朗化，政府债券发行滞后，叠加较为超预期的金融数据，利率曲线总体下行，利率曲线走陡，短端表现亮眼，十年国债收益率从去年12月底的2.56%下行到6月底的2.21%，同时看到30年国债向下突破2.50%关键点位。 “资产荒”下理财等机构配置继续，对信用债的需求尤为强劲，我们看到各个等级的信用利差和期限利差都持续压缩。AAA中短期票据1-5年期收益率下行约50-70个基点不等。从配置思路来讲，本基金维持较高杠杆，且债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债，适当拉长信用久期。

2024年第一季度，在经济方面，虽然年初国内经济基本⾯预期不确定性较强，但从2月开始可以观察到宏观数据开始好转，出口和制造业尤为明显，1-2⽉份，制造业投资同⽐增⻓9.4%，出⼝5280.1亿美元，同⽐增⻓7.1%。同时由于春节和清明节长假效应的带动，服务需求也有较好的提升。2024年第一季度CPI同比转正，PPI企稳维持底部震荡。房地产销售和房价均⽆明显起⾊，1-2⽉房地产开发投资同⽐降幅较去年12⽉的-9.6%略微收窄⾄-9.0%。总体来看，经济内生动能有所改善，但内需是否继续恢复还需要持续观察。央行在货币政策上继续维持宽松，去年12月以及今年1月有5千亿人民币的PSL投放，2⽉5⽇降准0.5个百分点，2⽉20⽇下调5年LPR 0.25个百分点。市场资金面相对季节性较为充裕，我们观察到银⾏间发⾏的1年期AAA同业存单利率收益率从去年12⽉底的2.40%下⾏17BPs⾄今年3⽉底的2.23%。第一季度债市表现强劲。一方面由于央行超预期的降准和降息，另一方面部分中⼩银⾏跟进下调存款挂牌利率使市场对银行负债成本有进一步降低的预期，再者银行理财等机构的配置需求强劲，同时春节前权益市场的调整造成市场避险情绪升温，偏股型基⾦和宏观投机资⾦涌⼊债券市场进⾏对冲操作。我们看到一年国债收益率从去年12⽉底的2.08%大幅下⾏36BPs⾄今年3⽉底的1.72%。十年国债收益率从去年12⽉底的2.56%下⾏27BPs⾄今年3⽉底的2.29%，收益率曲线陡峭化。三十年国债交易情绪高涨，收益率从去年12⽉底的2.83%大幅下⾏37BPs⾄今年3⽉底的2.46%。2024年第一季度“资产荒”情绪继续演绎，信⽤债收益率也全线⼤幅下⾏。AAA信⽤债1-5年期收益率下⾏20-35BPs，信⽤利差多收窄。在基金操作上，基于安睿在一月下旬开放赎回，赎回期前后基金配置低久期、现金类资产，追求净值在锁定期稳健增长。春节之后，赎回量稳定，基于上述市场状况，基金快速增加杠杆和久期达到配置目标。信用配置思路来讲，债券方面优选高等级信用债券，均衡配置于金融、城投及产业债，特别关注受益于“一揽子化债”政策的城投债机会。