民生加银瑞怡3个月定开债券(020297) - 基金经理

2024年二季度，国际局势进一步复杂化，全球化受到持续逆风的背景下，全球产业链正在逐步重构，由此带来的贸易摩擦和效率放缓，都导致欧美通胀下降速度不及预期。但随着就业和需求数据逐步走弱，美联储降息预期开始升温。国内经济在二季度重新面临一定的压力，主要表现在金融和投资数据方面，此外内需的持续低迷也为价格指标带来了一定压力。受到基本面偏弱和流动性相对宽松的影响，汇率在二季度末再度体现出一定的贬值压力。　　债券市场在二季度波动有所加大，但供给相对有限，无论是城投债或是利率的发行进度和规模始终低于市场预期，尽管有5月份开始的特别国债发行，但整体规模仍然难以对现有的供需格局形成明显冲击，叠加4月份之后信贷及社融数据下行，实体信用派生不足的问题更加凸显。尽管短端政策利率没有调降，但银行间流动性维持相对宽松，“资产荒”有所加剧，整体利率下行趋势未改，各期限品种基本都下行至历史较低水平。整体曲线继续维持平坦化。久期成为影响债券短期收益的核心因素，信用利差进一步压缩，长久期信用债表现优异。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，在年初完成建仓工作后，在二季度基本维持了较高久期，以绝对收益为目标，主要以中长期限的政金债和部分交易所国债为主，较好的抓住了年初以来的收益率下行机会，同时在市场调整过程中，对持仓结构进一步优化，且有效防止了踏空，对基金业绩带来了较好的效果。后期我们会根据基本面和债券发行等情况，灵活调整账户杠杆和久期水平，控制回撤的情况下，继续密切关注利率下行机会。

一季度全球央行继续维持相对高利率水平，美国经济和通胀仍保持较强韧性，延后了市场预期的美联储降息落地时间。而日本央行标志性推出了长期的零利率政策，同时也看到了日本通胀可能具备的趋势性回升态势。逆全球化仍在继续中，由此可能导致全球尤其是发达经济体的通胀中枢上移，而利率水平尽管会有所回落，但长期可能维持在一个较过去10年明显抬升的水平。国内经济仍处于冷热不均的环境下，一方面高科技和新兴产业继续蓬勃发展，另一方面有效需求不足的问题仍然凸显。房地产以及由此带来的一系列影响仍在多方面影响着国内的多个部门。通胀难有持续回升的动力，从一季度的社融和信贷数据来看，实体融资需求不足仍是制约短期内固定资产投资回升的重要原因。　　债券在一季度迎来了一轮快速的收益率下行，中长端表现尤其突出。主要是年初以来供给相对偏少，且机构普遍存在较大的资产配置压力。此外流动性持续保持稳定，央行在2月初的降准都对债市形成了较好的支撑。尽管信用债年初以来收益率也出现了大幅下行，但票息仍有一定优势，长端利率在快速下行后进入平台期，后期需要关注经济和金融数据的表现，以及国债和地方债的发行节奏。同时我们也认为收益率的快速下行阶段已经基本结束，虽然债券牛市并未终结，但后期对于利率的下行空间，不可有过高期待。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，在季度初完成了基本的建仓工作，主要以中长期限的政金债和部分交易所国债为主，较好的抓住了年初以来的收益率下行机会，通过拉长整体久期，取得了较好的效果，二季度我们会根据基本面和债券发行等情况，灵活调整账户杠杆和久期水平，在控制回撤的情况下，继续密切关注利率下行机会。