民生加银瑞怡3个月定开债券(020297) - 基金经理

三季度随着海外通胀水平逐步回落，叠加经济数据小幅走弱，全球降息预期不断抬升，9月份美联储实施首次降息50bp，由此拉开了新一轮全球降息的步伐。从目前数据看，美国经济仍保持较强韧性，尽管就业数据略有走弱，但并未显示出任何衰退迹象，通胀和美债利率的回落仍会持续，但下行空间预计有限。国内经济在三季度仍表现出一定压力，PMI连续处于荣枯线之下，通胀继续处于低位，大宗商品价格多数回落。货币政策保持了较为积极的态度，季度内两次降息，一次降准，都体现了对于实体和金融市场的呵护力度。　　债券市场在三季度大多数时间仍然延续了波动下行的态势，10年期国债利率一度接近2.0%的水平。流动性的稳定和基本面数据的走弱，都给了债市充分的做多动力，此外机构资产配置压力也始终存在。同样受到9月末多项政策出台的影响，债券市场出现了一轮连续快速的调整，幅度也是2024年初以来最大，触发因素既有对积极的宏观政策和基本面可能反转的预期，也有对于机构负债稳定性的考量，但债市整体的逻辑并未发生显著变化。　　展望四季度，债券市场短期调整过后，收益率再度具备了较好的配置和交易价值，四季度的核心关注在于机构负债的稳定性和财政政策的落地结果。流动性的稳定仍将是大概率事件，而基本面的情况在目前的政策力度下，仍然需要谨慎判断，债券利率仍处于易下难上的状态。　　回顾三季度操作，本基金维持了适度的杠杆和中高水平的久期，继续以配置长端，交易中短端为思路，持仓主要以政金债和国债为主。

2024年上半年，全球经济在高利率环境下，仍保持较强韧性，欧美通胀虽有回落，但绝对水平仍然较高，背后是就业和消费的支撑较为强劲。美元始终保持强势，新兴市场国家汇率受到较为普遍的压力，货币政策也受到一定掣肘。　　国内经济在出口维持相对平稳的情况下，内需仍有一定压力，核心体现为终端有效需求不足，同时房地产下行和地方支出下降也对需求有进一步的拖累。通胀始终维持低位，货币政策保持积极稳健，流动性环境相对稳定，国内融资成本实现进一步下行。　　债券方面，稳定的流动性环境，仍在扩充的金融机构资产负债表，信用派生的下滑等多因素叠加，共同催生了资产持续缺乏的整体格局。无论利率或信用品种，都延续了2023年12月以来的趋势，利率中枢和各类利差均出现进一步压缩，市场对于确定性的追逐导致大量资金追逐固收类资产，决定了利率易下难上。风险偏好的持续走低和机构资产负债的不匹配，是导致利率持续走低的核心因素。　　操作方面，本基金于1月份开始建仓，及时将仓位提高到了正常运作水平，同时配置以中长久期利率债为主，保证了账户整体的久期维持足够水平，较好的抓住了年初以来的利率下行机会，同时在个别波动时间，进行了部分久期和品种的调整。

一季度全球央行继续维持相对高利率水平，美国经济和通胀仍保持较强韧性，延后了市场预期的美联储降息落地时间。而日本央行标志性推出了长期的零利率政策，同时也看到了日本通胀可能具备的趋势性回升态势。逆全球化仍在继续中，由此可能导致全球尤其是发达经济体的通胀中枢上移，而利率水平尽管会有所回落，但长期可能维持在一个较过去10年明显抬升的水平。国内经济仍处于冷热不均的环境下，一方面高科技和新兴产业继续蓬勃发展，另一方面有效需求不足的问题仍然凸显。房地产以及由此带来的一系列影响仍在多方面影响着国内的多个部门。通胀难有持续回升的动力，从一季度的社融和信贷数据来看，实体融资需求不足仍是制约短期内固定资产投资回升的重要原因。　　债券在一季度迎来了一轮快速的收益率下行，中长端表现尤其突出。主要是年初以来供给相对偏少，且机构普遍存在较大的资产配置压力。此外流动性持续保持稳定，央行在2月初的降准都对债市形成了较好的支撑。尽管信用债年初以来收益率也出现了大幅下行，但票息仍有一定优势，长端利率在快速下行后进入平台期，后期需要关注经济和金融数据的表现，以及国债和地方债的发行节奏。同时我们也认为收益率的快速下行阶段已经基本结束，虽然债券牛市并未终结，但后期对于利率的下行空间，不可有过高期待。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，在季度初完成了基本的建仓工作，主要以中长期限的政金债和部分交易所国债为主，较好的抓住了年初以来的收益率下行机会，通过拉长整体久期，取得了较好的效果，二季度我们会根据基本面和债券发行等情况，灵活调整账户杠杆和久期水平，在控制回撤的情况下，继续密切关注利率下行机会。