中加睿盈纯债债券(020446) - 基金经理

二季度，在基本面逻辑和政策预期多重因素的影响下，债券收益率整体震荡下行，信用利差进一步压缩，期限利差有所走阔。本季度经济继续呈现分化，总体有效需求仍然不足，国内大循环不够顺畅。政策上直面经济存在的诸多挑战，出台了提振经济相关措施，不过短期效果尚不明显。地产方面，各地陆续下调居民房贷利率和首付比例、取消部分限购政策，希望通过提高居民杠杆率实现提振终端销售，加速去化进程的目标，但受制于居民收入增长预期和财富效应，虽然大型城市的二手房成交在政策放松后有所回暖，但其一手房销售以及三四线城市的成交表现仍然平平。基建方面，在对项目质量和宏观杠杆率把控的前提下，政府债整体发行进度偏慢，形成基建实物工作量落地需要较长的时间。因此实体经济盈利预期仍未改善，投资意愿相对不足，对应企业的信贷需求相应下滑。与此同时，金融注重高质量增长，强调质而非量，对于虚增规模开始挤水分，信贷资金供需的双重影响使得货币社融增速边际上出现回落。此外，为维护市场价格秩序以及维持银行息差空间合理，手工补息现象被喊停。信贷需求的缺失和可配置资产的稀缺使得大量资金被动回流银行间市场，推动债券收益率快速下行。为保持收益率曲线正常斜率，并为防止部分金融机构过度风险暴露，央行多次提示未来长债利率合理区间以及后续利率上行将带来的风险，这一政策因素带动长端利率债出现较大幅度的波动。为规避长端利率债波动风险并满足配置需求，银行间内资金在期限上被动流向中短端资产，在品种上通过非银渠道流向信用类资产，导致收益率曲线被动走陡，信用利差压缩至历史极值水平。综合来看，本季度，1年期国债收益率下行18bp至1.54%，10年期国债收益率下行9bp至2.20%。报告期内，我们根据市场变化灵活调整仓位，在市场曲线形态变化的过程中保持了积极的仓位，获取资本利得。信用债方面，在严格甄别信用风险的前提下，结合行业特点，深挖资质佳、久期适当的个券获取票息收益，持仓以金融债、中高等级城投债和产业龙头为主。同时，以这些信用债作为底仓，积极捕捉利率债波段交易机会，赚取价差收益。