摩根海外稳健配置混合(QDII-FOF)人民币C(020512) - 基金经理

本基金在报告期内继续持有短久期高流动性美元债券资产为主，并择机适当增加了中短久期债券资产。美国的就业数据疲软，失业率从2023年4月的低点3.4%升至如今的4.2%，显示经济增速放缓，通胀率呈回落态势，使得美联储在距离最后一次升息14个月后，终于在9月开始降息50个基点，目标利率降到4.75%-5%区间。美联储官员明确表示，不愿意看到经济进一步疲软，利率可以回到限制较少的水平。与报告期初相比，报告期末美国10年期国债收益率从4.40%回落到3.78%，2年期国债收益率从4.75%回落到3.64%。3个月国债收益率从5.36%回落到4.63%。收益率曲线倒挂程度平缓了，未来降息持续后，有望恢复正常形态。考虑到长端债券收益率下行预示着更快更大的降息，而我们认为降息进度可能比预期缓慢，为控制波动，本基金组合进行了谨慎微调。关于汇率，我们认为随着美联储开启降息，人民币对美元的汇率可能会维持较高幅度的双向波动。我们对当前美国经济的韧性有信心，这或许意味着美联储降息的幅度可能比较有限。在久期和信用之间我们会更偏好信用。展望后市，我们短期会维持偏保守的灵活的持仓结构，以便后续在固收资产中寻找更多机会。本报告期本基金A份额净值增长率为:-0.37%，同期业绩比较基准收益率为:4.75%;本报告期本基金C份额净值增长率为:-0.48%，同期业绩比较基准收益率为:4.75%。

本基金在报告期内继续持有短久期高流动性美元债券资产。美国经济具有弹性，加上通胀压力尚未完全消散，表明美联储降息的时间点可能会推迟。因此，鉴于降息的时间表后延，包括美国国债在内的主要债券市场价格回落。本基金由于持有的短久期高流动性美元债券资产，对中长期利率波动不敏感，基金净值维持较低波动下的稳健上涨。在去年年底的时候，市场对美联储降息的次数和幅度预期过于乐观，远超美联储点阵图的指引。2024年伊始，市场对于美联储的利率政策预期开始回归谨慎。目前市场的一致预期较美联储官员点阵图显示的未来政策利率下调的展望还要保守。

本基金在报告期内主要持有短久期高流动性美元债券资产。美国经济具有弹性，加上通胀压力尚未完全消散的迹象，表明美联储降息的时间点可能会推迟。因此，鉴于降息的时间表后延，包括美国国债在内的主要债券市场价格回落。本基金由于持有的短久期高流动性美元债券资产，对中长期利率波动不敏感，基金净值维持较低波动下的稳健上涨。在去年年底的时候，市场对美联储降息的次数和幅度预期过于乐观，远超美联储点阵图的指引。2024年伊始，市场对于美联储的利率政策预期开始回归谨慎。美联储在报告期内召开了议息会议，如市场预料地按兵不动，会后的沟通内容维持“数据依赖”的决策逻辑，并上调了对今年美国GDP增长预期和PCE涨幅预期。已公布的通胀数据和就业数据显示美国经济增长的韧性。展望后市，美国通胀下降的趋势没有改变，美联储在今年降息的宽松政策预期仍然是市场主流观点。美国经济软着陆的可能性越来越高，而非经济硬着陆或不着陆的情景。在美联储真正决定降息之前，市场或将呈现震荡波动。今年是国际大选年，包括美国在内的多个国家进行大选，因此对于地缘政治超出预期从而影响资产价格的情况，要保持密切关注，并且在投资理念上保持风险意识，表现在资产配置上保持灵活性和低波动稳健配置。本报告期本基金A份额净值增长率为:0.85%，同期业绩比较基准收益率为:0.36%;本报告期本基金C份额净值增长率为:0.44%，同期业绩比较基准收益率为:1.44%。

本基金于2023年5月末成立，在建仓期间主要持有短久期美元债券资产。当第三季度全球债券基准下跌时，本基金净值未受波及。全球债券市场的抛售部分归咎于风险资产的压力。美国国债市场明显落后。三季度的经济数据显示，增长前景出现放缓信号，上半年强劲的服务业活动“终于”开始显示出疲软迹象，与早就疲软的制造业靠拢。通胀压力还处于放缓的通道中，投资者越来越相信我们正在接近全球加息周期的顶峰。因此，关注焦点已从利率峰值水平转移到央行将利率维持在峰值水平多长时间，“更长时间内更高”越来越被视为抑制顽固价格压力的必要情景。9月美联储议息会议上维持利率不变但坚持相机抉择，保留11月加息的可能性。对2024年降息可能的表述极为模糊。10年期美债收益率上行是受到基本面驱动所致，美国财政阶段性闯关成功未牺牲支出规模，“宽财政+紧货币”组合支撑经济保持韧性，即经济可能在高利率环境下延续更长时间的强韧性，长期经济增长预期上修，驱动利率上行，推高10年期美债收益率。财政可持续性是债券投资者关注的另一个领域，美国国债市场尤其如此，国债价格受到超预期发行量的担忧的打击。进入四季度后，10月份还在延续上季度对美联储利率政策“更高利率维持更长时间”的担心，财政超发国债推动美10年期国债收益率一度上涨到5%水平。进入11月后，市场预期稳定下来，随着通胀指标和就业数据陆续公布，12月的美联储发言论调被解读为鸽派表述，即美联储承认利率见顶，未来可以讨论降息可能性。于是美10年期国债收益率快速回落到4%以下。当前市场反映的2024年美联储6次降息的预期已经超出了美联储点阵图所预示的3次降息的情形。当前收益率曲线倒挂形态仍然是短端利率高于长端，我们倾向于认为长久期利率债价格在2023年最后1个多月的快速上涨之后将会维持震荡。出于稳健审慎管理净值波动的考虑，报告期内基金配置保持短久期高流动性布局，对长端利率的机会保持关注。