工银稳健丰盈30天滚动持有债券C(020525) - 基金经理

海外方面，三季度美国经济总体处于温和回落的过程中，尽管制造业PMI、零售销售、劳动力供需等指标均有不同程度的走弱，但是本轮美国经济衰退的概率可能相对有限，一方面美国居民资产负债表依然健康，另一方面美联储货币政策仍有较大空间，有望通过降息改善金融条件进而稳定市场。鉴于当前利率水平依然偏高，后续美联储降息仍有必要性，但考虑到近期非农就业数据显示出美国经济基本面仍有一定韧性，对于市场过度交易降息幅度所带来的波动风险仍需保持关注。　　国内方面，三季度经济总体运行平稳，但也面临国内有效需求依然不足的困难挑战，前瞻指标制造业PMI在三季度的三个月中均低于荣枯线，三季度GDP同比增速较二季度略有回落。具体来看，经济结构呈现较明显的分化特征，出口链条在台风等因素扰动过后有所回升，房地产链继续呈现低位震荡态势，而基建投资下行压力有所加大。当前需求侧的核心矛盾逐步从地产链条拖累转向财政扩张力度，在收入下滑与债务化解压力的共同挤压下，财政收支平衡的压力进一步上升。九月末有关部门积极出台了一系列经济支持政策，涉及货币、资本市场、房地产等多个领域，但考虑到当前经济的主要压力来自于地产下行的惯性与财政收支缺口的扩大，扭转下行趋势的有效政策不仅需要充足体量的财政扩张，也需要打通项目落实的微观传导机制，目前看尚未在上述两方面发生实质性突破。因此在当前情况下，经济向上修复的弹性还有待观察后续财政政策力度和地产政策带来市场改善的可持续性。　　债券市场方面，三季度债券收益率呈现先下后上的走势，由于实体融资需求偏弱，债券市场总体仍处于供需错配状态，债券收益率持续下行至九月中旬。九月下旬在支持经济的政策密集出台后，市场对经济增长预期和风险偏好出现较大改善，同时在股债跷跷板效应的影响下，债券收益率出现较大幅度的上行。　　具体到组合层面，7月份市场波动不大，本基金保持仓位及杠杆低配；8月份央行开始进行收益率曲线控制，债券市场波动较大，本基金少量参与利率债波段交易，为组合增厚收益；9月份上旬市场对降息、降准预期浓厚，收益率大幅下行，但9月底政治局会议政策基调转向导致收益率快速上行，本基金季末规模少量增长，根据申购情况增配短债，维持组合久期低配，无杠杆。

上半年经济总体运行平稳，一季度GDP同比增速高达5.3%，二季度呈现出经济复苏期的低位震荡特征，制造业PMI等前瞻指标略有回落，连续两个月低于荣枯线，预计二季度GDP增速将有所回落。具体来看，经济结构分化较为明显，边际改善主要体现在出口链条，地产链条则延续偏弱运行，而财政力度上半年总体也弱于预期。经济转型背景下，经济增长对融资的依赖度下降，传统地产、地方平台缺位导致实体融资需求疲弱，叠加监管严控资金空转套利、叫停“手工补息”，上半年金融数据呈现出收缩趋势。中期来看，经济底线风险趋于收敛。四月份政治局会议开始关注地产存量库存去化的问题，地产政策的思路有所转变，叠加短期维度出口具备一定韧性，经济出现底线风险的概率相对可控。另一方面，经济上行依然缺乏弹性，核心是地产链条未能实现企稳，高库存背景下房价延续下跌，对房企、地方财政和居民风险偏好均构成一定压力；同时实体融资有效需求不足，对收入预期的不确定性也制约了居民的消费能力。上述情况下，经济底线风控可控但向上弹性也相对不足，下半年还要观察地产政策的有效性以及财政政策的力度对经济的边际影响。　　债券市场方面，上半年政府债券发行节奏较慢，但由于实体融资需求较弱，大量资金流入债券市场，使得债券市场总体处于供需错配的状态，收益率曲线扁平化下行。4月以来“手工补息”叫停、存款利率下降导致资金从银行存款向非银机构转移，为债券市场带来增量资金，驱动收益率出现进一步加速下行。　　本基金三月底成立，四月份开始运作，考虑到资金面宽松以及债券市场相对风险不大，本基金迅速建仓，以高等级信用债为主，建仓至中性久期，同时少量进行利率债波段交易；五月份组合打开后，规模变动较大，组合根据最终稳定规模配置底仓，保持组合久期中性。进入六月后，观察到银行负债端压力不大，半年末理财也并无回表压力，预计同业存单有一定的下行空间，并极有可能带动收益率下探，本基金加仓同业存单及5-10年利率债，拉升久期及提高杠杆水平。