信澳汇享三个月定开债券E(020597) - 基金经理

二季度以来，国内经济仍处于新旧动能切换期，呈现结构性分化，出口增速持续高于预期，新兴产业发展迅速；但同时，仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，房地产投资修复偏慢，地产政策效果偏弱，基建投资和实物工作量都偏弱，居民消费仍体现降级特征。政策层面，为提升居民购房的意愿和信心、稳定房地产市场，央行、金融监管总局出台了下调首付比例等有助于刺激居民购买的住房信贷政策。海外方面，全球通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化，外部环境更趋复杂严峻。货币市场方面，二季度整体流动性充裕，央行总量政策保持审慎，主要以结构性工具方式推动相关行业稳步健康发展。央行公开市场操作上多数时间维持20亿的最低规模，仅在月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕。二季度由于手工补息监管加强后部分套利资金被挤出，M2和M1增速创新低，也侧面反映出实体融资需求仍偏弱。债券市场方面，债券收益率先上后缓慢下行。4月份收益率下行至较低位置后，受政治局会议后地产政策陆续出台以及央行喊话关注长债等因素影响短期回调，随后5月以来继续下行。整体来看，二季度债券市场在结构上，中短期债券好于长久期债券，主要原因在于：一是超长期限特别国债虽然在二季度启动发行，但新增专项债发行偏慢导致政府债券供给进度较低，供给压力不大；二是手工补息监管加强，叠加存款利率下行进一步助推金融脱媒，存款向非银机构转移，非银负债改善助推中短端资产的表现；三是央行持续关注或者提示债市风险，市场在长久期和超长久期上的做多情绪受到一定抑制，资产荒背景下资金涌入中短端。报告期内，本产品参与了相对仍具有一定期限利差的品种，同时充分挖掘老券的相对价值。在获得稳定票息收益的同时，在市场赔率及胜率都较为理想的时点，利用久期策略获取了一定的资本利得。

宏观经济方面，一季度国内经济整体延续复苏趋势，供需两端主要指标均稳中有升，高质量发展扎实推进，具体表现在：出口增速略超预期、制造业投资回升、工业生产活动增长加快。但值得注意的是，国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，主要表现在：房地产修复仍偏慢、化债落地对基建投资产生一定影响、工业部分产能过剩拖累PPI走势、社融增速回落等。海外方面，外部环境日趋严峻复杂，地缘政治矛盾加大，美国经济和通胀仍维持一定韧性，发达经济体利率保持高位。货币市场方面，一季度央行继续实施灵活适度、精准有效的货币政策，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，推动社会融资成本继续下降。其中，5年期 LPR非对称调降25BP，超过历史单月调降幅度，略超市场预期，政策托底信号明显。在央行稳健的货币政策引导下，资金面整体较为平稳，资金利率中枢较上季度下移，流动性分层得到了改善。债券市场方面，一季度以来，债券收益率持续下行。主要来源于：一是经济呈现弱复苏状态，需求端恢复乏力；二是宽信用政策力度不及预期，发债节奏偏慢；三是资金面宽松且对后续宽松预期较为一致；四是资产荒加剧导致机构行为偏好长久期资产。报告期内，本产品参与了具有期限利差的品种，在获得稳定票息收益的同时，利用久期策略获取了一定的资本利得。

2023年以来，发达经济体通胀压力总体缓解，美国经济韧性较强，美联储态度在“鹰” “鸽”中多次切换，美元走出宽幅震荡行情。2023年对于我国而言，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。国内经济顶住外部压力、克服内部困难，加大宏观调控力度，着力长远，坚持高质量发展，全年GDP同比增长5.2%。其中，非制造业及消费恢复较快，地产和出口对经济形成拖累，通胀也处于较低水平。货币政策方面，2023年货币政策两度降息和降准，央行通过金融市场传导带动降低企业融资成本，促进金融支持实体经济发展。全年货币政策基调稳中偏宽，公开市场操作弹性加大，MLF余额再创新高，结构性工具持续丰富，四季度增加抵押补充贷款额度5000亿元。货币市场方面，前三季度资金利率稳中有降，四季度随着政府债发行节奏加快、资本新规落地、银行负债端压力加大，资金利率中枢较前期有所抬升。债券市场方面，2023年以来，利率债收益率整体呈现波动向下走势，主要决定因素在于经济基本面修复进度及宽信用政策力度不及预期。虽然受政策预期影响，3季度出现较为明显调整行情，但资金紧张局面伴随地方债发行结束后，债市各期限收益率补涨。报告期内，本基金在日常操作中保持稳健风格，充分利用资金面宽松的市场环境，维持合理的杠杆水平与合理久期，在保持收益率稳定的同时为投资者提供了较高的流动性。此外，在年底资金面短期波动导致债券出现调整的时候，本基金积极把握了波段操作的交易机会。

三季度债市收益以震荡为主。经济基本面企稳迹象在逐渐累积。具体来看，内需方面，PPI及CPI已先后完成筑底。考虑到PPI对库存的领先规律，库存有望在年底迎来拐点，并逐步开启补库存阶段。政策层面，进入7月后，高层表态已较前期有所变化。政治局会议后的一系列政策进一步为经济的修复保驾护航。专项债层面，发行速度进一步加快，维持基础设施建设强度。地方政府债务问题解决方案落地，多省特殊再融资债密集获批，一揽子化债政策实质性落地。偿债压力的降低稳定了市场的预期，也具备一定的财政意义。更为重要的是，央行从修复居民资产负债表入手，自08年以来首次调降存量房贷利率，降低了居民的还款压力，极大的放缓了居民按揭贷款提前还款的速度。各能级城市响应中央政策号召，不同程度放开限购限贷，降低首付及二套比例和利率。以上政策效果在近期的房地产高频数据中已得到体现，一二线城市的二手房成交量已有明显企稳，证明前述政策一定程度的阻断了居民财富下跌的负反馈。同时，城中村改造及保障性住房也为经济兜底。自城中村政策出台以来，已入库城中村改造项目162个。从金融数据来看，居民部门信贷连续两月改善，并于9月重回同比多增，新增份额为近五年同期次高，中长贷占比也开始上行，从企业的信贷景气度来看，社融也完成筑底。虽然三季度央行的货币政策仍保持逆周期调节，实施了降准降息，但考虑到宽信用措施的推进及供给落地，狭义流动性宽松程度远不及上半年，叠加汇率的压力，短端的上行进一步压制了长端的表现。以此为背景，债市在7月份短暂下行后出现两次较大幅度的回调，伴随着一线城市“认房不认贷”政策落地，收益率在整个9月经历了剧烈的调整。十年国债调整到2.70%，十年国开债调整到2.77%的高点。在投资运作上，本基金主要配置利率债资产，并根据资金面情况参与回购交易。基金市场调整信号渐出时果断降低久期，积极防御应对市场的剧烈变化，并以适当仓位参与交易机会，在注重流动性的基础上实现资产稳健增值。