信澳汇享三个月定开债券E(020597) - 基金经理

三季度，外部环境变化带来的不确定性增多，美国大选及地缘政治风险存在较大变数。美联储降息 50BP落地，人民币汇率贬值压力大幅缓解。国内方面，经济边际走弱，内需不足的问题仍未明显改善。出口数据高位回落，生产边际降温，固定资产投资和消费增速继续下行，地产投资维持低位，物价指数延续弱势。9月底政治局会议对稳增长政策定调积极，使得基本面改善的预期升温，市场风险偏好大幅提升。货币政策方面，三季度货币政策加大宏观调控力度，央行两度降低7天逆回购利率共30BP，同时降准50BP，释放长期资金约1万亿。央行持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债。在央行灵活适度、精准有效的货币政策指引下，三季度资金面整体较为平稳，市场利率中枢下移，流动性分层不大。债券市场方面，三季度债市虽然大部分时间在偏弱的基本面和宽松的货币政策导向下仍然偏顺风，但受制于央行卖出国债、调查违规行为等较强的干预举措，出现多轮的调整和博弈。最终在9月底受政治局会议政策转向、悲观预期得到明显改善影响下，收益率出现快速上行。而前期利率品种收益下行过快，交易较为拥挤，调整幅度也较为明显，超长端利率单日跌幅达到历史极值。在此背景下，本产品净值亦出现了明显波动。报告期内，本基金兼顾流动性、控制风险的同时，维持较为灵活的久期，并且充分利用产品的杠杆空间，以中短端期利率债为主要配置方向。

2024年上半年国内基本面偏弱运行，基建投资稳中趋弱，地产去库存下投资增速难有明显改善，企业部门和居民部门积极修复资产负债表，融资需求持续收缩。但其中也不乏亮点，可以看到出口及制造业较强。货币政策方面，央行上半年综合运用降准、降低LPR贷款利率，设立结构性货币政策工具以及降低个人住房贷款最低首付比例等措施，有力的在经济结构转型这一特殊时期达到了稳增长的目标。二季度以来，央行持续关注银行体系内的资金空转问题和资本市场的长端利率风险，整治手工补息，盘活低效存量金融资源，推动货币政策框架的转型，以OMO利率替代MLF作为短端利率的主要利率。上半年资金面整体表现平稳，4月整治手工补息后，部分资金流向非银部门，非银资金面较为充裕。债券市场方面，上半年债券市场走牛，尤其是长端利率下行明显。10年国债利率从去年底2.56%下行至2.23%，累计降幅约33BP；30年国债利率从去年底2.83%下行至2.42%，累计降幅约41BP。节奏上，一季度下行幅度较快，在偏悲观的经济预期下长债坚定走强，收益率曲线处在极度平坦的状态。二季度在央行提及关注长期收益率变化后行情有所放缓，但5月以后，随着资金转向流入债券为主的理财，资产荒逻辑持续演绎；同时，债券供给冲击低于预期，地产政策实际推进效果有限，债牛延续。报告期内，本基金兼顾流动性、控制风险的同时，维持较为灵活的久期，并且充分利用产品的杠杆空间，以3年期利率债为主，寻找收益率曲线的凸点，参与长久期债券的波段操作机会。

宏观经济方面，一季度国内经济整体延续复苏趋势，供需两端主要指标均稳中有升，高质量发展扎实推进，具体表现在：出口增速略超预期、制造业投资回升、工业生产活动增长加快。但值得注意的是，国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，主要表现在：房地产修复仍偏慢、化债落地对基建投资产生一定影响、工业部分产能过剩拖累PPI走势、社融增速回落等。海外方面，外部环境日趋严峻复杂，地缘政治矛盾加大，美国经济和通胀仍维持一定韧性，发达经济体利率保持高位。货币市场方面，一季度央行继续实施灵活适度、精准有效的货币政策，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，推动社会融资成本继续下降。其中，5年期 LPR非对称调降25BP，超过历史单月调降幅度，略超市场预期，政策托底信号明显。在央行稳健的货币政策引导下，资金面整体较为平稳，资金利率中枢较上季度下移，流动性分层得到了改善。债券市场方面，一季度以来，债券收益率持续下行。主要来源于：一是经济呈现弱复苏状态，需求端恢复乏力；二是宽信用政策力度不及预期，发债节奏偏慢；三是资金面宽松且对后续宽松预期较为一致；四是资产荒加剧导致机构行为偏好长久期资产。报告期内，本产品参与了具有期限利差的品种，在获得稳定票息收益的同时，利用久期策略获取了一定的资本利得。

2023年以来，发达经济体通胀压力总体缓解，美国经济韧性较强，美联储态度在“鹰” “鸽”中多次切换，美元走出宽幅震荡行情。2023年对于我国而言，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。国内经济顶住外部压力、克服内部困难，加大宏观调控力度，着力长远，坚持高质量发展，全年GDP同比增长5.2%。其中，非制造业及消费恢复较快，地产和出口对经济形成拖累，通胀也处于较低水平。货币政策方面，2023年货币政策两度降息和降准，央行通过金融市场传导带动降低企业融资成本，促进金融支持实体经济发展。全年货币政策基调稳中偏宽，公开市场操作弹性加大，MLF余额再创新高，结构性工具持续丰富，四季度增加抵押补充贷款额度5000亿元。货币市场方面，前三季度资金利率稳中有降，四季度随着政府债发行节奏加快、资本新规落地、银行负债端压力加大，资金利率中枢较前期有所抬升。债券市场方面，2023年以来，利率债收益率整体呈现波动向下走势，主要决定因素在于经济基本面修复进度及宽信用政策力度不及预期。虽然受政策预期影响，3季度出现较为明显调整行情，但资金紧张局面伴随地方债发行结束后，债市各期限收益率补涨。报告期内，本基金在日常操作中保持稳健风格，充分利用资金面宽松的市场环境，维持合理的杠杆水平与合理久期，在保持收益率稳定的同时为投资者提供了较高的流动性。此外，在年底资金面短期波动导致债券出现调整的时候，本基金积极把握了波段操作的交易机会。