国投瑞银和嘉债券C(020806) - 基金经理

二季度债市涨势依旧，长短端出现分化，曲线变陡，信用利差进一步压缩。利率债方面，1年期国债利率下行18bp，10年期国债利率下行8bp，30年期国债利率仅下行3bp。信用债方面，各期限收益率下行幅度更大，1年期、3年期AAA信用债利率分别下行31bp、37bp。二季度资金面平稳，货币政策也没有实施进一步宽松的动作，但在债券发行节奏偏慢、取消手工补息影响下，债券市场供小于求的情况加剧。在此背景下，央行多次公开对当前债券利率水平过低表达了担忧，官方表态延缓了长端利率的下行节奏和幅度，并导致交易配置资金转向中短端品种，期限利差扩大。报告期内本基金根据套息利差、期限利差和信用利差，综合考虑流动性溢价等指标，寻找性价比相对高的债券品种完成建仓，配置方向以中短端高等级信用债为主。转债市场二季度先涨后跌，结构分化明显。报告期内本基金低仓位小幅配置了银行转债和高等级债性品种。中证转债指数二季度上涨0.75%，一方面，高评级、大市值转债个券表现尚可，另一方面，投资者对部分转债发行人的财务质量、偿付能力乃至退市风险的担忧大幅上升，部分低评级、低价券跌幅较大，“下有底、上不封顶”的传统转债定价信仰已被打破。在当前股市环境下，大部分转债个券的看涨期权始终处于深度虚值状态，期权的时间价值也在逐渐耗散。转债的债底或利息收入可理解为卖出公司看跌期权的收入，当市值大幅下跌、信用评级下调或财务问题暴露后，卖出看跌期权反而会给投资人带来较大风险。因此，很多低价券的波动率过大，不能简单类比为信用债进行持有，如何给其定价也超越了不少投资者的能力范围。后续转债投资策略继续“缩圈”，聚焦定价合理、信用资质和基本面过硬的品种。二季度股票市场先涨后跌，结构继续分化，沪深300指数二季度下跌2.14%，全A指数二季度下跌5.32%。一季度GDP增长5.3%，宏观经济表现强韧，但一季度整体上市公司收入和利润情况要弱于GDP数据。出于对竞争环境、价格水平和地缘风险等因素的持续担忧，投资者调低了资本回报率的预期，从而导致总量数据的暖风未能吹到股票资产的表现上。虽然国内无风险利率持续下行，但A股只有少部分标的能够获得“低利率映射”，享受估值抬升，市场整体风险偏好仍低。价值方面，股票市场对长期确定性的追逐仍在延续，泛公用事业类的标的成为不少绝对收益投资者的底仓品种。成长方面，“能否角逐全球市场”成为上市公司实现下一轮成长空间的重要评判标准，兑现的手段包括产品出口、产能出海和绑定海外大客户。高股息投资蔚然成风，不少上市公司响应号召加大对投资者的回馈力度，高股息标的会越来越多，高股息内部也会加大分化，不能一概而论，如内需型高股息、资源类高股息、公用事业类高股息等等。报告期内股市波动较大，本基金股票仓位较低，配置方向包括电力、煤炭、石油、消费、银行等。部分A/H两地上市的央企高股息标的中，H股相对A股的折价率和股息率更高，本基金配置了相应的港股标的。