中欧景气精选混合A(020876) - 基金经理

企业盈利加速成长，和市场的乐观情绪，往往带来企业未来增速预期的同步调升，这是景气成长策略的核心逻辑，我们的景气策略持仓个股都具备这个特征。反过来，如果经济下行、市场情绪悲观，往往带来企业未来增速预期的同步下调。  三季度，景气策略相较于其他策略跌幅较大，核心原因有两个：  第一，市场大幅下跌，流动性大幅萎缩，市场情绪极度悲观，投资者大幅调低未来的预期。  第二，海外事件，让投资者对于前期增速较高的股票，特别是“出海”方向的股票，普遍调低未来的预期。  两个事件叠加，放大了景气个股的股价的反应。  而上述两点，随着9月底市场情绪的修复和国家相关政策的出台，正在发生变化，景气策略可能会一扫三季度的颓势，未来策略会有两段表现比较突出的时间点：  第一，悲观预期的修复，景气策略弹性比其他策略大，超额可能会发生快速修复；  第二，政策落地，经济真实发生好转，业绩会反应到个股上，景气可以赚取预期和现实的共振的钱。  从目前的持仓来看，电子和出海或依然是增速较快的方向。而随着二季报和三季报的密集发布，我们策略也发生了不少换仓，这些换仓有不少反应了经济基本面的边际向好。  少数内需的股票、比如家电和啤酒，也被我们选择了出来。未来我们可以持续观察景气策略调入的个股是否会由点到面反应经济在边际变好，这不仅仅是景气策略未来是否有超额的关键，也是未来市场是否继续走牛的关键。

本产品旨在寻找景气度上行、盈利水平加速改善的企业，力争获取企业盈利和估值提升带来的收益，因此处于企业生命周期“成长期”和“二次成长期”的公司都是策略重点捕捉的对象。  景气策略的持仓集中在高成长、高动量的股票上，在宏观经济有边际改善向好，这类股票存在的数量也会增加，我们也更容易找到这类股票，所以策略在宏观边际改善的时候容易有好的表现；另外，在市场情绪向好的时候，投资者也更愿意投资这类股票，因此景气策略是非常典型的牛市策略。  但是，如果宏观经济不确定性增强，高速成长的票会显著减少，景气策略表现会不佳；如果市场情绪也不好，避险情绪严重，高成长的股票也容易被抛售。因此，在熊市周期，景气策略往往表现相对较一般。  如果我们理解景气风格的风险收益特征，就很容易对今年上半年景气策略的表现做分析。  今年1-2月份，市场大幅下跌、风险偏好大幅下降，景气个股遭到大幅抛售，景气策略大幅下跌；  今年3-4月份，市场情绪修复，叠加宏观经济有边际向好的方向，出口导向的公司呈现出加速增长的势头，这种类型的股票分布在光模块、机械、特高压、汽车、农业等多个行业，景气策略捕捉到了这个边际改善的方向，策略大幅反弹，表现优异；  今年5-6月份，宏观不确定性加大，叠加流动性收缩，景气策略的个股又再度表现不好。