长城月月鑫30天持有债券A(021425) - 基金经理

三季度，宏观经济层面，海内外均出现边际变化。海外，9月美联储降息50BP，点阵图显示年内剩余两次议息会议仍有较大的降息空间，暗示着美国经济下行压力加大。国内，9月底罕见召开分析研究当前经济形势和经济工作的中共中央政治局会议，四季度的工作重心在于加大政府投资、降准降息、稳地产、提振资本市场等。具体来看，7-8月，需求不足对生产的拖累加剧，多数经济指标走弱。投资端，房地产投资增速有筑底迹象，制造业和基建投资增速回落。消费端，有稳定需求的消费品、以旧换新的部分商品、娱乐消费增速相对较强，多数可选消费负增长。出口端，欧美需求作为主要支撑带动消费电子、汽车和船舶出口增速增长较快，但劳动密集型产品出口增速偏弱。政策层面，三季度以来，LPR利率与MLF利率脱钩，货币政策的操作更加精细化，在稳汇率、降成本、防风险之间维持微妙平衡，货币市场资金流动性充裕，但7月降息释放的流动性有限。9月24日召开新闻发布会，宣布将降准降息、调降存量房贷利率、下调二套房首付比例、创设一批支持资本市场工具等措施，四季度货币政策宽松力度有望加码。金融数据层面，M2和社融增速有止跌企稳迹象，M1增速降幅仍在扩大；新增人民币贷款处于近十年同期低位，主要靠企业中长期贷款和票据融资支撑。　　回顾三季度债市，行情演绎整体可以分为三个阶段。7月至8月中旬，收益率整体下行，10年期国债收益率从2.3%降至 2.1%附近。此阶段，央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，债市波动加大。8月中旬以来收益率继续下行，10年期国债收益率突破2.1%的关键位置，至9月18日降至 2.04%的低点。期间债市受到名义增长中枢边际放缓的利好影响，但信用债市场继续调整，走出独立于利率的行情，且补跌的幅度要大于前期跟跌的幅度。信用债市场受到监管加强的影响，投资者行为发生变化，流动性需求和预防性流动性需求一定程度上引发赎回和抛券。9月下旬起，稳增长政策加码发力预期下赎回压力显现，恐慌情绪持续宣泄，债市出现大幅调整。三季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值小幅增长。