长盛沪深300指数C(021494) - 基金经理

2024年上半年，A 股市场先是延续了2023 年末的下行趋势，并在各种结构性产品平仓的影响下，产生了加速下跌和流动性缺失的负向螺旋，但其后在果断坚决的政策支持下，市场快速恢复了信心和流动性。受限于权益市场的边际流动性不足以及风险偏好走弱的影响，市场在一季度的修复性快速反弹后进入了窄幅区间震荡且偏弱的态势。代表供给受限的能源、矿产、交运等行业以及景气大幅改善的电子、半导体等行业涨幅靠前，消费、房地产等与宏观经济需求强关联的行业表现落后。大市值、高股息、稳健现金流一类的防御型风格在监管政策的引导下延续了2023年以来的良好走势。净资本回报率、净利润和毛利率等财务指标的提升所引导的景气投资策略在出海板块和新质生产力中的部分高科技细分业开始发酵并走出较为曲折的上行趋势。这意味着高胜率短久期的红利策略与高赔率长久期的成长策略依然呈现杠铃型结构，但更偏向于防御的一端，体现出投资者风险偏好持续的两极分化，其中以保守态度占优为主。　　在操作中，我们严格遵守基金合同，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化手段降低交易成本和减少跟踪误差。

2024年第一季度，A股市场先是延续了2023年末的下行趋势，并在各种结构性产品平仓的影响下，产生了加速下跌和流动性缺失的负向螺旋，但其后在果断坚决的政策支持下，市场快速恢复了信心和流动性。在这一过程中，红利与成长风格之间以及市值风格内部等出现了极度分化后又极为迅速的走出均值修复。在新政策思路的指导下，A股整体的净融资额有望逐步下降，融资功能与投资功能将更加平衡，主流宽基指数类似加持了看跌期权保护，使得风险收益比对投资者开始逐渐变得有利。我们注意到ROE和毛利率等财务指标的提升所引导的景气投资策略在顺周期行业和新质生产力中的部分制造业开始酝酿及发酵。此外景气投资的前置策略即由产品力爆发或商业模式创新引导的主题投资表现十分抢眼，譬如低空经济和多模态AI大模型等；虽然其难免有过度炒作之嫌，但市场的风险偏好和乐观精神已经在局部恢复和展开，和红利价值策略开始形成竞争关系且正在逐渐打破两者在去年的并驾齐驱的势头。当然由于主题投资具有长久期、高赔率及低胜率的特点，并且持续受到人民币和美元双方的实际利率和信用条件的来回拉扯，在其向确定性更高的景气投资演化中往往会经历一波三折和大浪淘沙。因此必要的结构性轮动可能在今年的投资中依然有效，交易和持仓的拥挤度以及业绩的兑现度或许不可不察。　　在操作中，我们严格遵守基金合同，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化手段降低交易成本和减少跟踪误差。

2023年全年看来，具有顺周期、稳定盈利叠加红利特性的股票整体表现良好，虽然年中遭遇拥挤交易而产生回撤，但其后依然走出了稳健上涨的趋势。此外受到chatgpt的发布和升级的影响，投资者对于技术革命的热情在多年沉寂后重被点燃，TMT板块的未来预期被全面打开，尤其在上半年被充分交易至过度乐观的水平。此后科技成长类行业的市场走势逐步且快速的回归于其实际经营表现以及其合理的预期展望。A股市场的其他板块总体持续下行，行业轮动迅速，尤其是下半年更难以寻觅能显著且持续走强的行业。以上种种现象暗示着市场对经济逐步修复、重回增长轨道开始展露信心，但对于快速恢复到全面高增长的期望有限，成长性更多的聚集在非常局部的行业和更远期的窗口内；这也正映射到当年哑铃型投资策略的有效性。　　　　在操作中，我们严格遵守基金合同，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化手段降低交易成本和减少跟踪误差。

2023年三季度A股市场先出现了普遍的连续下行趋势，之后在8月份的各项支持政策密集出台后，主要指数均在底部震荡修复。板块和行业方面的分化较为明显，轮动速度极快，其中产业上游叠加红利属性的顺周期类行业整体表现稳健，多数创造了正收益回报，而前期涨幅较高的TMT板块回撤明显。这一分化暗含市场对经济逐步修复重回增长轨道的信心。TMT板块作为跨周期的成长投资的远期不可证伪性则与当下的经济增长预期和利率的变动产生一定的反向关系；上半年热议的“哑铃型策略”在三季度开始出现裂痕。后续我们需要持续跟踪中国经济的恢复状况，尤其是库存周期大概率见底后的上行趋势，顺周期投资依然可期。而由于未来中美的实际利率可能出现上行风险，科技成长类行业的市场走势应该逐步回归于其实际经营表现以及其合理的预期展望，需要统一在宏观经济周期变动的框架下。　　　　　　在操作中，我们严格遵守基金合同，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数 量化手段降低交易成本和减少跟踪误差。