华夏纯债债券D(021657) - 基金经理

2024年第三季度，国际方面，美国通胀压力继续回落，就业市场热度下降， 9月美联储降息50BP，进入降息周期。国内方面，经济增长动能继续下滑，地产销售继续回落，基建增速放缓，在需求不足、库存偏高的环境下，多数行业去库存速度加快。流动性先紧后松，总体保持偏宽松，央行在7、9月两次下调公开市场逆回购利率，幅度分别为10BP、20BP，同时进行了0.5个百分点的全面降准，有效补充了基础货币缺口，彰显了央行对流动性的呵护态度。尽管三季度央行推出了在二级市场买卖国债的新工具，对债券市场情绪形成了扰动，但在国内基本面下行、宽货币偏紧财政的预期下，三季度国内债市仍然持续走牛。10年国债收益率回落17BP至2.04%附近，30年国债收益率回落30BP至2.14%附近。信用债受到流动性扰动的影响，信用利差自历史低位小幅回升。报告期内，本基金保持相对中性的久期和仓位。

2024年上半年，国内经济增长动能有所下滑，细项来看，出口、制造业投资等表现较好，地产投资、消费为主要拖累。尽管经济宏观数据相对平稳，但经济快速转型过程中，新旧动能转换节奏的不同使得微观经济主体体感偏差，居民风险偏好大幅下行，资金大量涌入债券市场，债券市场持续走牛。报告期内，本基金保持相对中性的久期和仓位。

海外方面，美国通胀和就业数据显示经济韧性，欧洲区制造业PMI回落显示需求偏弱，日本企业盈利和职工工资增长推升通胀预期。货币政策方面，美联储暂时维持利率不变，瑞士央行降息，日本央行加息并取消收益率曲线控制政策，中期来看预计本轮美联储降息方向确定、幅度有限。国内方面，PMI、投资和金融数据显示经济增长动能偏弱，拖累项主要是地产相关的销售投资、地方政府相关的投资等，制造业投资和出口相对较好，消费弱平稳。经济弱平稳格局下，货币政策较为积极，当季下调存款准备金率0.5个百分点、下调支农支小再贷款利率25BP，流动性环境保持平稳偏宽松。市场方面，1季度整体利率下行，年初以来市场以绝对收益思路配置资产，品种利差、期限利差、等级利差都有压缩。受供给相对更弱影响，利率债表现强于信用债，10Y国债收益率从23年12月底的2.56%下行至2.3%附近。报告期内，组合降低了久期和纯债仓位。

2023年，海外经济和通胀韧性较强，美联储多次加息控制通胀，联邦基金利率从4.5%上调至5.5%，直至4季度美国包括通胀和劳动力市场在内的部分经济数据放缓，市场开始交易美联储政策宽松预期，长端美债利率高位回落。国内看，政策面强调高质量发展和高水平安全，全年经济维持弱复苏态势，转型阶段结构压力相对较大。市场方面，2023年中债总净价指数上涨1.54%，债券市场偏牛走势。货币政策方面虽然受到汇率、资金空转、银行息差等多项因素掣肘，但央行多次通过降准降息等方式保障流动性合理充裕，货币市场总体维持宽松。债券市场经历了三个阶段：1-7月，财政政策强刺激被不断证伪、经济复苏动力不足，收益率下行。8-11月，稳增长政策出台推动经济预期从过度悲观修复，而货币政策与财政政策配合出现错位，资金利率上行导致债市从9月开始经历两个多月回调，曲线平坦化上行，短端调整幅度更大。12月，资金价格中枢回落，机构配置盘提前抢跑，资产荒格局下超长端利率债和高票息信用债资产受到追捧，收益率快速下行。10Y国债收益率从年初2.8228%下行26.75bp至2.5553%，1Y国债收益率从年初2.1120%下行3.24bp至2.0796%，期限利差收窄23.51bp，曲线显著平坦化。报告期内，本基金整体维持中性久期和杠杆，上半年对中短端适当进行波段操作，三季度降低纯债久期和仓位应对市场调整，四季度基于偏低的期限利差和品种利差，组合对持仓的期限分布进行了适当调整。