汇添富双利增强债券D(021772) - 基金经理

债券部分：三季度，在经济高质量发展和新旧动能转换的大背景下，增加有效需求仍是主要矛盾。期间央行加大货币政策逆周期调节力度，通过降息、降准等措施支持实体经济稳定增长。货币市场流动性方面，由于停止银行手工补息的影响在三季度逐渐消退，银行间流动性分层现象较二季度又有所突显，资金利率制约了短端收益率下行空间。7月底OMO和MLF降息后，叠加8月初资金面宽松，1年期AAA同业存单利率下行突破1.9%，最低触及1.83%，其余多数时间1年期同业存单利率在1.9-2.0%区间震荡。债券市场方面，货币政策进一步宽松，存贷款利率下行的背景下，三季度债券市场仍相对强势，利率中枢不断下移。10 年期国债震荡下行最低触及2.0%，季末收于2.15%；30 年期国债下行最低触及2.1%，季末收于2.35%；5 年 AAA 信用债下行最低触及2.06%，季末收于2.4%；5 年 AAA-银行二级资本债下行最低触及2.09%，季末收于2.43%。展望未来，利率低位水平下，预计波动加大，但基于当前的宏观及货币环境，债券市场趋势尚未逆转，关注四季度利率调整后的买入机会。报告期内，组合债券部分久期维持积极配置。持仓以 AAA 级信用债为主，积极参与了长端利率债的交易性机会；利用期限利差和品种利差的结构性机会，持续调整优化组合期限结构和券种分布，增厚组合收益。未来组合将根据宏观环境的变化灵活调整股债仓位配比。股票部分：报告期内，A股市场环境经历了较为剧烈的波动，从9月中下旬开始，在宏观政策拐点预期的驱动下，市场情绪快速切换，乐观预期替代了此前的悲观情绪。我们试图理解市场的逻辑，并在充分考虑组合的预期风险收益特征后，对股票持仓针对性地做了一定的调整。具体而言，在报告期内的大部分时间里，权益组合采取了低仓位策略，这一策略让组合在三季度前期的市场下跌过程中取得了较好的回撤控制效果。同时，也得承认，由于策略惯性的缘故，低仓位策略让组合在9月底权益市场快速上涨的环境下背负了较大的相对收益压力。面对9月底较为罕见的市场表现，我们在认真评估市场逻辑后，继续坚持绝对收益思维去寻找合适的投资机会。

债券部分：上半年，在经济高质量发展和新旧动能转换的大背景下，增加有效需求仍是经济的主要矛盾，带动各类利率水平显著回落。货币市场流动性方面，受去年底银行存款利率调降、一月份税期和春节前居民取现的影响，年初银行和非银之间资金分层显著。二月份春节后有所缓和，四月份停止手工补息后，部分银行存款流入非银体系，流动性分层现象明显缓解。上半年资金面整体宽松，央行支持性的货币政策保持流动性合理充裕，带动1年期大行同业存单利率从年初的2.4%下行突破2.0%至1.96%的低位。债券市场方面，上半年债券净融资低于往年同期，但机构配置力量较强，安全资产荒的逻辑持续演绎，债券收益率震荡下行。截至上半年末，10年国债从年初的2.56%下行至2.22%，30年国债从年初的2.84%下行至2.42%，均已到历史低位；5年AAA信用债从年初的2.93%下行至2.26%，5年AAA-银行二级资本债从年初的3.02%下行至2.23%，均创历史新低。报告期内，组合债券部分久期维持积极配置。持仓以AAA级信用债为主，增配了中长期限信用债，积极参与了长端利率债的交易性机会；利用期限利差和品种利差的结构性机会，持续调整优化组合期限结构和券种分布，增厚组合收益。股票部分：上半年A股市场在经历了春节前的短暂波动之后，整体而言相对平稳。市场对于宏观经济的预期较为趋同，交易的逻辑主线相对明确，以红利板块为代表的贝塔资产展现出明显的超额收益。同时，上半年A股市场也呈现出增量资金不足的特征，市场博弈色彩浓重，板块轮动快，增加了获取超额收益的难度。针对上半年A股市场特点，我们的组合保持了相对灵活的投资策略，一季度仓位整体侧重于煤炭、公用事业等红利资产，二季度则对部分周期成长股做了布局。

股票部分：报告期内，在宏观环境相对平稳的背景下，受部分资金的短期交易行为影响，A股市场在春节前产生了一定的波动，但后期在政策的呵护下市场信心得到了一定的修复。同时，在整体上增量资金不足的情况下，一季度市场逻辑重心仍集中在红利、全球定价的上游资源、AI等少数板块，并出现了部分逻辑过度演绎、泛化的现象。本基金在绝对收益思维的导向下，针对一季度A股市场的运行逻辑，在权益仓位和持仓结构上增加了一定的灵活度。具体而言，在一月份为了提升组合预期收益的稳定性，我们将偏成长的持仓结构逐渐调整成了偏红利的结构，选股逻辑重心向“胜率”倾斜，大幅加仓了煤炭等高股息板块，较好地规避了前期市场波动风险；二月份，随着A股市场企稳回升，我们适当地增加了业绩增长确定性高、估值有错杀迹象的个股，同时在整体权益仓位上也做了积极的上调；进入三月份，我们观察到部分板块的交易情绪可能出现了一定的偏离度，同时也感受到了获取超额收益的难度在显著增加，因此在策略上做了一些保守的选择，适当地增加了火电等资产的配置仓位。债券部分：一季度，在政府债券发行不及预期，财政发力节奏偏缓下，需求不足仍是经济的主要矛盾。银行对公贷款利率和一线城市二手房房价仍未企稳，反映企业和居民信心企稳仍需时间。货币市场流动性方面，一月份非银和银行之间资金分层显著，主要受去年四季度末银行存款利率调降和春节前居民返乡取款影响下，国股大行存款存在向中小行流失的现象；二月份春节之后，居民返乡节奏较快，带动存款回流国股大行超预期，资金分层显著缓解，并带动存单价格回落。债券市场方面，在企业和居民端需求不足、一季度债券供给不及预期、各机构年初欠配明显等多重因素带动下，一季度长端10年国债利率突破2020年4月低点，30Y国债向下突破MLF利率，均创历史新低。受城投融资收紧和优质产业债主体贷款利率低于债券发行利率等因素影响，信用资产荒情绪仍在继续，叠加存单利率中枢下移和资金分层缓解，一季度信用利差显著压缩。报告期内，组合债券配置以AAA信用债为主，积极参与了30年国债的交易性机会。

债券部分：2023年初，经济复苏，制造业与服务业表现较好，信贷数据强劲。二季度以后，经济数据走弱，地产和制造业投资对经济形成拖累，消费和服务业修复也边际放缓，居民部门信用扩张乏力。下半年，需求不足始终是经济的主要矛盾，在生产向上的背景下，价格指数一直面临压力。货币政策稳健偏宽松，二季度之后以存单为代表的短端利率大幅下行，降息进一步确认了货币政策的取向和无风险利率中枢下行的趋势。短端利率在三季度发生反转，价格快速上行，资金分层的状态持续到年底。央行公开市场操作的余额持续增加，资金面波动放大。债券资产全年表现较好，三季度之后行情出现分化。在化解地方政府债务风险的政策背景下，以城投为代表的中低等级信用债，受到市场的追捧，利差大幅压缩；超长期国债也持续受到投资者青睐，收益屡创新低；而与此同时，以存单为代表的短端利率则出现了较大幅度的上行。报告期内，组合债券部分配置以AAA信用债为主，积极调整组合期限结构和券种分布，应对利差变化，增厚组合收益。股票部分：2023年A股市场小盘优于大盘， 价值好于成长。其中红利指数录得2.67%的涨幅，国证2000和中证1000跌幅分别为1.16%和6.28%，显著跑赢以沪深300（-11.38%）、上证50（-11.73%）为代表的大盘指数。进入四季度，科技成长行业超额收益进一步收敛，以科创50（-11.24%）、创业板指（-19.41%）为代表的成长板块处在下行区间 ，全年来看价值跑赢成长。行业表现上，2023年A股市场涨幅前三的行业是通信、传媒、计算机，跌幅前三的行业是美容护理、电商贸零售、房地产。2023年年初经济基本面预期反转带动市场整体上行后，二季度开始在地产等数据走弱下，国内经济复苏转弱，市场随之转为下行。三季度PPI筑底回升，PMI等宏观数据好转、名义库存去化至低位、叠加政治局会议对资本市场及房地产定调超预期，市场的修复预期再起，A股出现边际回暖但持续时间较短。此后美债利率超预期上行，对流动性及风险偏好形成压制。11月初美联储货币政策边际转向鸽派，配合国内政策底夯实，市场出现阶段性回暖。11月下旬后，外资持续流出，中资股走势与全球权益市场呈现分化。报告期内权益操作方面， 2023年上半年，本基金逢低加大了对成长能力较强的优质公司的仓位暴露，也对消费、医药等龙头公司进行增持。三季度开始，基于看好的部分具有较坚实底部价值的公司，例如消费、煤炭等板块，在市场恐慌期间进行了坚定买入。到了四季度，本基金则对于一些中期基本面压力较大，且长期空间不高的方向进行了减持。同时基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，组合也逢低加大了对成长能力较强的优质公司的仓位暴露。