嘉实新思路混合C(021820) - 基金经理

24年3季度，经济转型继续稳步推进，经济数据整体保持平稳，但也存在预期转弱、信心不足等问题。海外局面开始转弱，随着美国就业等部分数据走弱，9月美国正式降息。国内9月召开政治局会议提出经济高质量发展的建设要求，人民银行降息降准，政策整体维持积极。　　24年Q3债券市场大幅震荡，债券价格走出过山车行情。利率债强于信用债。10y国债收益率一度下行至2%左右，一致的预期和市场极致的交易行为成了利率快速下行的催化剂，9月末在降息降准后，市场出现了利好兑现的止盈行为，月末上行至2.2%附近，和6月末基本走平。信用债在大幅震荡，本季度3年AAA中票收益率上行10bp左右。　　债券部分基于宏观和政策的判断，关注到3季度机构配置需求依然较高，部分数据仍存在压力，资金面维持平稳宽松，故配置部分长期限利率债，并适当配置少量短久期信用债。政治局会议后进一步降低了利率债的仓位，并维持组合较低的久期和债券仓位。转债方面，8月末关注到转债跌至极低的估值和绝对价格水平，故适当配置一定仓位的可转债。品种上，还是选择公用事业、半导体、有色、汽车零部件、化工等相关的中低价可转债投资，并灵活参与股性转债的投资和交易。

24年H1权益市场大幅波动，内部分化较大，上证50上涨2.95%，但创业板下跌10.99%，公用事业、银行为代表的低波红利表现较好。债券市场大幅走牛，中债总财富指数上涨3.83%，中债信用债总财富指数上涨2.64%，10y国债收益率最终下行至2.21%。一季度降准，二季度存款利率降息、社融总量偏弱、机构欠配等因素成为了下行催化剂。信用债供给量较为有限，在供不应求的环境下收益率大幅下行，部分品种信用利差已经降至历史最低水平，超长期限信用债发行有所放量，收益率同样大幅下行。　　运作层面，基于宏观和政策的判断，组合策略更新位以债券打底，小仓位含权资产进行绝对收益策略增强的思路运作。组合对债券久期和仓位进行的积极调整，二季度开始大幅提高组合的久期和债券的仓位。权益保持低仓位。

2024年一季度，国内经济情况运行平稳，经济增长“去地产化”已逐见成效，经济政策发力着眼于具体行业。“稳投资”效果验证偏慢、经济内生增长斜率依然较缓，经济数据整体呈现“冷热分化”，政策效果暂未完全体现。1-2月社零消费温和增长，但略不及同期；1-2月房地产前端投资收缩对竣工的拖累有所体现，3月以来二手房市场“小阳春”行情出现，但“以价换量”特征明显，需关注地产改善的持续性；出口弹性修复略超预期；制造业投资加快发力，斜率进一步走高。　　权益市场承接2023年全年悲观情绪，2024年一季度的权益市场经历了急速回调，随着长线资金快速持续入场，市场探底之后快速反弹至合理区间内小幅震荡；债券市场，机构“钱多”与政府债券供给偏慢的环境下“资产荒”极致演绎，叠加降息预期和风险偏好下降的因素触发，债券市场表现强势 ，10年期国债收益率由2.56%最低下行至2.24%，后回到2.3%附近震荡，一季度债市强势上行。　　报告期内，大类资产配置上，坚持以科学的数量化指标确定资产比例；同时，坚守组合风险管理的数量化框架，有效控制了净值大幅下跌的风险，债券同样以量化工具动态跟随市场久期，并充分保证组合流动性。

2023年的海内外经济情况，均与A股市场预期存在极大偏差，市场对国内经济复苏、海外经济衰退的预期极为强烈，但随着经济数据逐步披露，国内经济复苏的进度略显迟缓，而海外以美国为主的经济体韧性显著，美国通过数次加息逐渐遏制了通胀过快的同时并未产生经济硬着陆，美债和美元全年势头强劲，而国内在地产后周期的环境下，需求持续不振，消费疲软，低通胀较为明显，全球股市均有显著涨幅，但A股仅在年初反弹，后迅速回落直至年底，债市跟随经济预期的转换，逐渐走强，是国内资本市场一枝独秀的韧性资产。　　趁着年初预期修复的东风，A股在AI的催化下，一季度即走出一波鲜明的主题行情；然而随着经济数据不达预期，并无基本面数据坚挺的主线板块“接力”，市场在跟随政策驱动的“中特估”行情后迅速回落，本基金一季度主动增配部分TMT标的，获取了部分收益，在第二季度的切换相对较好，总体维持的较低仓位。三季度，外资对国内市场的预期有所转变，但组合低估了外资流出的严重性，持续急跌对组合造成了深度回调。三季度虽不断有经济政策的出台，但仍未见撬动动能板块企稳回升，整个市场持续低迷到年底；而债市经过一轮极致城投行情被推入到更高阶段，本基金维持理性仓位，并量化控制组合回撤。