嘉实新思路混合C(021820) - 基金经理

24年二季度债券市场震荡走牛，利率震荡后开始逐步下行，10y以下品种利率创新低。久期策略效果更优，利率债涨幅大于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.75%，10y国债收益率最终下行至2.21%，下行接近10bp。二季度，存款利率降息、社融总量偏弱、机构欠配等因素成为了下行催化剂。信用债在城投化债的大环境下继续走牛，收益率大幅下行，部分品种信用利差已经降至历史最低水平，超长期限信用债发行有所放量。　　24年二季度权益市场维持震荡下跌走势，上证指数下跌2.43%，深圳成指下跌5.87%，但也存在结构性机会。在高质量发展和经济转型的大背景下，个股和板块分化较大，银行、公用事业、煤炭等板块表现较强，计算机、传媒、食品饮料等板块表现较弱。　　运作方面，本季度严格遵守基金合同的相关规定，根据宏观和政策的判断，维持稳健配置。组合自4月中旬起维持较低的权益仓位，季末关注到市场的交易机会，增配债券仓位，参与利率债的投资交易。

2024年一季度，国内经济情况运行平稳，经济增长“去地产化”已逐见成效，经济政策发力着眼于具体行业。“稳投资”效果验证偏慢、经济内生增长斜率依然较缓，经济数据整体呈现“冷热分化”，政策效果暂未完全体现。1-2月社零消费温和增长，但略不及同期；1-2月房地产前端投资收缩对竣工的拖累有所体现，3月以来二手房市场“小阳春”行情出现，但“以价换量”特征明显，需关注地产改善的持续性；出口弹性修复略超预期；制造业投资加快发力，斜率进一步走高。　　权益市场承接2023年全年悲观情绪，2024年一季度的权益市场经历了急速回调，随着长线资金快速持续入场，市场探底之后快速反弹至合理区间内小幅震荡；债券市场，机构“钱多”与政府债券供给偏慢的环境下“资产荒”极致演绎，叠加降息预期和风险偏好下降的因素触发，债券市场表现强势 ，10年期国债收益率由2.56%最低下行至2.24%，后回到2.3%附近震荡，一季度债市强势上行。　　报告期内，大类资产配置上，坚持以科学的数量化指标确定资产比例；同时，坚守组合风险管理的数量化框架，有效控制了净值大幅下跌的风险，债券同样以量化工具动态跟随市场久期，并充分保证组合流动性。

2023年的海内外经济情况，均与A股市场预期存在极大偏差，市场对国内经济复苏、海外经济衰退的预期极为强烈，但随着经济数据逐步披露，国内经济复苏的进度略显迟缓，而海外以美国为主的经济体韧性显著，美国通过数次加息逐渐遏制了通胀过快的同时并未产生经济硬着陆，美债和美元全年势头强劲，而国内在地产后周期的环境下，需求持续不振，消费疲软，低通胀较为明显，全球股市均有显著涨幅，但A股仅在年初反弹，后迅速回落直至年底，债市跟随经济预期的转换，逐渐走强，是国内资本市场一枝独秀的韧性资产。　　趁着年初预期修复的东风，A股在AI的催化下，一季度即走出一波鲜明的主题行情；然而随着经济数据不达预期，并无基本面数据坚挺的主线板块“接力”，市场在跟随政策驱动的“中特估”行情后迅速回落，本基金一季度主动增配部分TMT标的，获取了部分收益，在第二季度的切换相对较好，总体维持的较低仓位。三季度，外资对国内市场的预期有所转变，但组合低估了外资流出的严重性，持续急跌对组合造成了深度回调。三季度虽不断有经济政策的出台，但仍未见撬动动能板块企稳回升，整个市场持续低迷到年底；而债市经过一轮极致城投行情被推入到更高阶段，本基金维持理性仓位，并量化控制组合回撤。

2023年第三季度，经济下行趋势较二季度略有缓和，经济恢复情况向好、动力逐渐增强，政策的核心围绕放松地产陆续出台，地产除以“放松”外，以城中村改造为中长期抓手的战略新方向正逐步落实。但联储加息和美国经济的“不弱”依然对汇率和国际资本配置造成压力，持续的海外资金流出加速了减量市场的形成，市场在基本面缓和、资金面恶化的情形下震荡下行明显，呈现出典型的底部缩量特征，题材板块和传统赛道均出现显著回调，配置价值降低、交易特征明显。同期，国际政治环境相对缓和，但地缘政治环境并未实质性好转，而美国经济保持势头，使美联储加息态度“鹰”转“鸽”的迹象尚未显现，对汇率和港股等板块的压制依然存在，但美国市场宽幅震荡下行的逐渐明显，逐渐消化长期加息和通胀带来的财富效益的泡沫。 同时，货币政策工具精准有力的降准降息，保持对流动性持续性呵护，持续推进宽货币向宽信用的传导，债市报告期内总体上行；但9月份因市场预期调整对投资者行为的影响，导致债市的小幅阶段性回调。　　报告期内，大类资产配置上，组合以市场中性策略为主，权益部分侧重权益中小盘的价值板块为核心，从中观到微观的优选个股和行业，较少交易性仓位，纪律性调仓。债券部分，以流动性管理和久期策略为核心。