德邦新添利债券E(021912) - 基金经理

年初以来，经济运行呈现供给强于需求、外需好于内需的格局。工业生产保持平稳，固定资产投资动能放缓，其中房地产投资拖累加剧，基建投资降速，大规模设备更新改造推动制造业投资维持高增长。同时，供需两端普遍呈现“以价换量”特征，表现为工业增加值增速显著高于PPI，出口规模增长但价格相对低迷，部分行业产能出清压力加大，产能利用率和产销量处于较低水平。　　金融数据方面，信贷社融数据在年初开门红后大幅走弱，M1二季度均录得负值，主要原因包括：一季度起金融GDP核算方式由以往主要参考存贷款余额的同比增速，优化为主要参考银行利润指标，叠加信贷资金的监管加强，冲规模行为降温；“手工补息”叫停带来存款搬家；政府债供给节奏滞后；真实融资需求偏弱。考虑到当前经济新动能的信贷类融资需求较旧动能有所降低，金融数据的指示意义趋势性弱化，对基本面的指示作用也有所降低。1月24日央行宣布2月5日开始全面降准0.5个百分点，市场货币宽松预期加强，上半年资金面总体稳健偏松，DR007围绕7天逆回购政策利率在1.76%-2.17%之间小幅波动。　　债市收益率连续下台阶，1-2月经济复苏动能偏弱、配置力量强劲，叠加央行降准加强货币宽松预期，债市走出单边快牛行情，尤其是长端利率下行明显。3-4月，受稳增长政策加码预期、降息预期一再落空以及央行在4月开始提示长端利率风险等因素影响，债市震荡，利率债总体小幅上行，但信用债受“资产荒”影响走出震荡偏强行情。进入5月后，特别国债发行计划落地，但发行节奏较市场预期更为平滑，前期震荡市和对长端利率风险的谨慎态度积累的配置压力开始释放，各期限利率大幅下行。上半年10年国债收于2.21%，比年初大幅下行35BP。　　权益市场方面，经济数据和政策出台力度均弱于市场预期，人民币贬值压力较大，上证指数和沪深300上半年基本走平。不同风格来看，大盘价值风格保持领先，上半年上涨14%，而成长风格多数下跌。　　本基金报告期内自上而下调整大类资产配置比例，债券资产方面，在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会；权益资产方面，坚持自下而上、以公司竞争优势和盈利确定性为出发点，对优势行业和个股进行选择，同时坚持估值与业绩的匹配性，尽可能在中长期维度上赚取公司业绩增长的钱。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

在权益投资管理上，本基金在全市场范围内结合海量因子驱动的人工智能模型、以基本面为驱动的多因子选股模型，把握优质个股的投资机会，积极追寻具备绝对收益属性的个股。在力求控制投资风险的前提下,通过数量化的方法进行积极的投资组合管理与风险控制,力争实现基金资产的长期增值。

2023年，经济整体从疫情中修复，其中非制造业及消费恢复较快，但地产和出口对经济形成拖累，使得经济修复更为曲折，通胀也处于较低水平。2023年货币政策两度降息和降准，基调稳中偏宽，公开市场操作弹性加大，MLF余额再创新高，结构性工具持续丰富完善精准滴灌实体。从资金面来看，一季度贷款投放较好，资金面稍偏紧，随着经济修复放缓，资金面逐步宽松，8月后各项稳增长措施接连出台，政府债供给加速，资金面再度趋紧。年底随着财政支出逐渐到位，资金面重回宽松水平。全年债券市场呈现震荡牛市，信用债券演绎资产荒情景。　　权益市场2023年受宏观经济压力和部分资金流出影响，中国股市主要指数如上证指数、创业板指、沪深300等均出现下跌，其中大市值白马股跌幅显著。尽管整体市场表现不佳，但在流动性较为充裕的环境下，市场仍展现出结构性机会，尤其是主题性投资和小盘股表现活跃。　　本报告期内，本基金作为二级债基，纯债部分受制于规模原因，可操作空间有限。主要以利率债和可转债为主。本基金仍将保持债券整体仓位的流动性，并保持较高的债券的信用资质要求。权益市场，本基金在上半年配置于股票比例总体较低，选择了食品，旅游，医药，能源，机械和银行等行业个股作为阶段性配置。下半年出于对市场的判断，一度空仓，年底调整策略，权益类转向量化策略。

三季度以来经济修复放缓，但8月以来呈现触底回升的特征。从需求端来看，总需求依旧较弱，投资增速继续下滑，但制造业增速小幅上行；消费逐步企稳，地产、汽车及可选消费类上行；出口边际改善。生产端8月加速，制造业和高技术产业较为明显。制造业PMI也连续回升，显示经济有底部回升的迹象。从通胀来看，8月CPI和PPI均上行，四季度预计延续这一趋势。三季度以来，受政策利率意外下调影响，债券收益率下行至年内低位，随后逐步反弹。向后看，短期内债券市场利空因素逐步增多。从经济基本面来看，8月多项政策出台，有助于促进消费潜力释放、地产销售企稳，拉动经济逐步回升，通胀四季度也将持续上行。从货币政策来看，三季度央行超预期降息降准后资金面由偏宽逐步收敛，稳增长压力下预计仍然保持偏宽松的基调，但汇率贬值压力较大，对国内货币政策宽松的约束也较强，近期资金利率也有所上行。　　2023年三季度，A股市场继续呈现弱势调整走势，上证指数和沪深300指数分别下跌2.86%和3.98%。红利类指数表现较突出，如上证180红利指数上涨5.76%，红利指数上涨1.87%。市场特征表现为增量资金缺乏，存量博弈。从行业层面统计，顺周期的非银金融和高股息、低估值煤炭，石油石化和银行在三季度有正收益率。上半年表现突出的传媒，计算机和通信行业跌幅居前，新能源行业继续延续下跌趋势。从基本面角度看，国内货币政策保持宽松，流动性充裕，债券市场收益率在2.6%附近震荡。美国通胀预期居高不下，经济韧性较强，美联储继续加息，美债名义收益率上升趋势不变。美债收益率持续攀升对全球大类资产的定价都有深刻影响。国内A股市场红利指数表现较好也是反映了投资者配置逻辑，高股息且抗通胀。　　展望四季度，本基金将维持无配置权益策略。债券方面，受制于产品规模，主要持仓仍以利率债为主，三季度进行了利率债短期交易增厚收益，维持了可转债的持仓比例。本基金仍将保持债券整体仓位的流动性，并保持较高的债券的信用资质要求。