博时平衡配置混合(050007) - 基金经理

2024年二季度，权益市场先扬后抑，最终小幅收跌。从基本面来看，国内经济温和增长，但信贷数据偏弱，金融数据不及预期，因此市场表现有所反复。结构上，出口表现整体较好，带动出口板块整体走势较强；在房地产的压制下，内需整体走势较弱，特别是消费板块整体出现显著下跌。此外，红利相关股票表现稳定，这主要是红利类板块的股息收益相比债券具有优势。债券方面，2024年2季度国内经济继续受到地产和基建的拖累而走弱，M1出现少见的负增长，长端利率继续小幅下行，人民币兑美元继续小幅贬值。受经济基本面的影响，2季度债券呈现持续上涨的格局，债券收益率下行了10-20BP。根据市场变化，我们增加了中长期利率债的配置力度，债券久期和比例稍有增加。展望下半年，国内的内需修复力度和政策力度决定了内需方向的弹性；美国经济及美联储降息节奏决定了国内货币政策的空间。具体来说，国内方面一看房价能否企稳回升，这对国内风险偏好和市场信心影响巨大；二看财政政策，中央政府加杠杆的力度决定了后续宽信用向上的弹性。国际方面，如果美联储失业率或通胀回落超预期带来美联储降息预期加强则有利于国内货币政策进一步宽松并进而有利于股市的表现。操作上，我们将维持中性仓位，适度参与红利资产，并密切关注以上变量的变化。债券方面，展望下一个季度，国内即将召开三中全会，加上之前地产政策松动以及专项债加速发行后叠加的影响，经济企稳将有所期待。与此同时，在央行警示债券长端利率风险下，国内债券长端利率将会上下两难，处于震荡格局。操作上，我们将及时根据政策变化与经济情况对中长期债券持仓进行调整。由于未来依然有降息与降准的可能，中短期债券风险不大，可以继续持有。

2024年一季度，国内的风险偏好出现一个先抑后扬的格局。年初时国内地产数据持续恶化，一些大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌又引发量化产品爆雷，投资者对宏观经济的预期下滑至低点。对此，银行不断下调存款利率，MLF与LPR利率随之下调，债券市场涨势不断。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产政策方面不断出现微调，投资者信心有所恢复，股票回升，债券出现小幅调整。在上半年操作中，债券部分，本组合继续以中高等级信用债为底仓，进行利率债的波段操作，获取了稳定收益；股票部分，整体维持了中性仓位，结构上以消费、医药等为底仓，适度参加了稳健的高分红品种以及高beta的TMT行业的阶段性机会。展望下一阶段，6、7月份将迎来美联储降息的时间窗口，人民币汇率压力将会减小，国内中短期债券利率下行的制约也将有所缓解，另一方面，虽然当前房地产政策出现松动迹象，政府也出台了多项促消费、稳增长的措施，但国内的贷款增速、社融增速、货币供应量增速尚未有起色，因此二季度国内宏观基本面将存在较大的变数。反应到资本市场上，投资者的风险偏好有可能会收缩，债券市场应没有大的系统性风险。由于债券在前半年时间已涨幅较大，二季度可能处在消化前期涨幅的整理当中，上下趋势应不明显。债券操作上应相机决策，根据宏观面变化来调整债券投资策略。权益方面，我们也将根据宏观的变化相机决策，在宏观经济没有出现显著的超预期或低于预期趋势之前，我们预计市场将维持震荡，在此背景下，我们将以把握个股机会为主。

2023年，国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，因此权益市场虽然年初呈现出了较好的反弹格局，但全年走势较为疲弱。上证指数全年下跌3.7%，创业板下跌了17.98%和19.41%；相对而言，随着债券的走牛，股票中的高分红板块表现较为突出。在操作上，我们整体维持了中性仓位并适当参与了高分红板块，组合净值有所损失。债券方面，年初的强预期遇上弱现实。在出口下行、房地产下行、人民币贬值、美元加息等背景下，全年债券市场呈现慢牛走势，10年期国债利率下行幅度接近30BP，三年期AAA信用债利率下降了40BP左右。2023年四季度迎来基金成立的日子，组合以中低久期、高等级的信用债为底仓，并以少量仓位参与超长久期利率债的波段操作，力争为组合提供稳健收益。

权益方面，三季度A股市场整体呈现了调整态势，主要是因为美元持续强势、资金回流美国，同时国内经济复苏节奏不及预期。7月底以后市场出现了一定的反弹，这主要是7月底政治局会议调整了定调，各项稳经济的措施纷纷推出，诸如地产政策松动，降准和降息，专项债发行提速以及各种刺激消费政策出台等等，但由于外资持续流出、地产复苏力度还不够、市场整体信心还不足，因此A股市场呈现出反复震荡态势。债券方面，美国通胀数据强劲，加息预期上升，推动了美元的走强和人民币汇率承压。国内债券市场就是受制于经济好转以及人民币汇率贬值压力增大这两大因素的角力结果。受此影响，国内债券市场在三季度先扬后抑，在8月底之后出现了年内最大一波调整，债券收益率上升超过15BP，信用债短端利率上升幅度相对较大。操作上，本组合债券主要采取保守策略，受债券回调影响较小。展望后市，权益方面随着国内各项稳经济措施的持续推进，国内经济应该在未来一段时间将继续出现一定的企稳回升的苗头，只不过这种经济回升的速率会受到地产的一定拖累，经济复苏的斜率不会很高。此外，就外部环境来看，美债收益率持续强势目前已经进入强弩之末，过高的利率将导致美国经济自身的压力，因此我们预计在四季度的某个时点，强势美元会出现见顶迹象，这将重新为全球风险资产带来投资机会。因此，我们认为四季度A股整体将逐渐筑底，因此操作上我们将更加积极。债券市场应受到经济复苏的一定的压制。但央行的降准降息措施还会持续，经济回升的预期尚不稳定，因此预期债券市场后续以震荡行情为主，本组合债券部分维持之前的稳健策略不变。