大成可转债增强债券A(090017) - 基金经理

市场回顾：　　转债方面，二季度收益平平，但波动比较大，中证转债收涨0.75%，最终涨跌幅不大但是季度内振幅超过5%，波动幅度比较大。其中二季度以五月为分水岭，五月前是改善回升，市场定价的是地产政策出台，出口景气，但五月后宏观数据走弱、部分低价转债受到评级下调、个别转债违约等影响出现非常大的调整，时至季度末转债市场出现了企稳迹象。　　权益方面，市场整体呈现冲高回落的格局。指数在4月上中旬经历震荡整理后，震荡上行，5月下旬沪指触及阶段性高点后震荡下行。二季度，上证指数下跌2.43%，深成指下跌5.87%，创业板下跌7.41%。个股板块方面，银行、公用事业、电子、煤炭和交通运输等板块涨幅靠前，而计算机、社会服务、商贸零售、传媒和综合等板块跌幅居前。　　操作回顾：　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。我们二季度采用了中性的仓位，继续看好出口链、有色的右侧机会，在六月大幅降低了转债的仓位，尽所能的避免了低价转债的尾部风险。美中不足的在于对低价转债的研究框架不够完善。　　操作展望：　　展望后市，我们对转债整体观点仍中性，但认为结构性机会更加明显。转债的压力主要来自于正股仍旧疲软的压制，但从结构上来看有两方面值得关注。首先，正股具有红利属性的转债标的仍有一定上涨空间，相应转债可能依然受益于红利风格因素；其次，低价转债6月下跌明显，可能出现了一定流动性踩踏，当前低价估值性价比凸显，具有良好的配置价值。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。

市场回顾：　　今年一季度权益指数先抑后扬，风格上价值类明显好于成长类，大盘好于中小盘。今年和去年的一季度是完全镜像对比，一季度主要的线索“外需强内需弱”。从盘面来看体现为年初弱预期的恐慌爆发和托底资金的承接，以及出口链包括定价海外经济的有色走势强劲。我们认为市场已经计提了相当多悲观预期，从股权风险溢价 (ERP) 角度看股权风险溢价仍然处于极高位置，相当于均值+1个标准差。这也意味着，如果后续有内需方面数据的回暖或者比较超预期的政策动作，市场向上的空间很大。　　一季度转债指数（含EB）最终微跌0.52%收盘，明显弱于纯债和股市。从波动来看，一季度中证转债指数振幅高达5.98%，其风险回报属性也偏差。分时段看，转债演绎的是“杀平价+杀估值”到“平价修复+继续杀估值”。转债资产的底色跟内需相关性很大，能否分享到出口链或者题材类的机会很少，我们也非常期待内需的回暖。　　操作回顾：　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。我们一季度采用了相对中性偏高的仓位，把握住了出口链、电力设备反弹等机会，并且比较好的及时阶段性减仓回避了一月份的流动性杀跌。但是做的不足之处在于对于有色一直保持着慢牛思维，没有预期到季末爆发行情，并且对于年初的高分红资产仍然缺乏足够的重视。我们后面会继续完善投资框架。　　操作展望：　　展望后市，我们判断转债的底点已经在一季度探明，但是向上弹性需要新变量。从转债目前的YTM来看，绝对收益价值凸显。转债目前相比纯债资产而言是比较有空间优势的，逢低布局平衡性和双低品种预期的收益空间比较大。但我们认为向上需要有新的引导变量出现，比如经济确定性企稳，大规模财政力度下的经济回升等。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。

2023年权益市场整体一波三折，基本符合经济波折式修复。一季度买入乐观预期，对应经济N型第一笔；二季度压力显现，市场认为复苏不及预期，卖出；三季度政策发力，即便经济边际企稳部分行业小补库，仍选择卖出；四季度再度回落，尤其是GDP平减指数和名义GDP显示价格放缓压力进一步上升，市场逐步恐慌卖出。而转债市场同样波动不小，但收益有限。转债市场波动集中在下半年，上半年展示出与品种相匹配的韧性，下半年遭遇平价和溢价率双杀以至于收益大幅回吐。　　操作回顾： 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。 全年基本没有杠杆操作，操作上全年保持70个点左右的转债仓位以及十五个点左右的股票仓位。考虑到转债的溢价率水平持续处于高位，我们置换了部分高价高溢价率标的，一定程度上避免了溢价率对转债的拖累。期间在八月和十月及时减仓了转债避免净值回撤，但是年末的时候考虑到估值切换、短期政策出现积极变化等逐步加仓，但遇到了市场流动性问题导致净值大幅回撤。股票方面仓位变动不大，结构上以低估值个券为主，没有明显的行业集中度。

市场回顾：　　三季度权益市场先扬后抑，低位震荡的经济数据不断与弱预期相互形成负反馈，美联储超预期的加息进程导致人民币贬值压力以及加剧北向流出，部分题材哑火，整体乏善可陈，仅有部分极低估值个股有一些修复。结果上体现为wind全A/上证50/沪深300/中证1000分别录得-4.33%/0.6%/-3.98%/-7.92%。主要风格指数表现大盘价值/大盘成长/小盘价值/小盘成长分别-0.17%/-6.77%/-1.19%/-7.32%。结构上分化依然相比前两个季度有所收窄，但主要是以题材股的补跌为主，并无其他强势接力板块。　　转债在三季度全线收跌，其中中低价转债跌幅明显小于高价转债，展现出比较强的防御特点，整体走势也跟收敛的风险偏好相对应。九月上旬转债有过一次比较激烈的压缩估值，因此当前转债估值看，各个价格带的估值都处于2020年以来的中位数附近，转债中位数价格122附近，相比六月末的压力减缓一些。　　操作回顾：　　本基金在严格控制风险的基础上，逐步运用积极的仓位和严格的资产选择原则进行投资运作。九月初我们逐步加仓，主要我们判断政策底已经明确，后续在经济基本面中枢逐步抬升、中美关系边际修复的环境下权益类资产表现大概率不会再探新低。回溯来看这样的判断比较乐观，配置动作也过于左侧，造成净值有一些回撤，尤其是转债在九月份的补跌应该是预先判断而非事后总结，对此会吸取教训。　　操作展望：　　展望后市，我们四季度对权益市场逐步乐观，核心在于政策面确定性拐点，基本面可能初现拐点，我们只需等待流动性拐点和信心的凝聚。另外四季度多项重要会议比如三中全会、第六届金融工作会议、中央经济工作会议、季度政治局会议预计将陆续召开；此外外交活动密集，如10月份 “一带一路”国际合作高峰论坛、11月份APEC领导人非正式会议等。预计于四季度的多项重大会议及重要事件或将对中长期的国内外政治经济环境产生重大影响，建议密切关注及追踪。　　转债大概率能获得正收益，但需要看到的是不低的绝对价格和溢价率的搭配需要降低收益弹性预期。我们可能在股票仓位里多找合适的品种弥补弹性。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。