大成可转债增强债券A(090017) - 基金经理

三季度权益市场成交量和行情的低迷持续至9.23，但9.24国新会政策一系列超预期的货币政策、房地产市场调控和资本市场发展等方面的政策带动市场风险偏好急速回升，波澜程度超绝大部分人预期。三季度行情中市场风格出现快速轮动，强势板块比如红利、果链等和低位板块如消费、交运等反复拉锯，季末呈现齐头并进的局面。从市场风格层面来看，大盘价值在九月初迎来了补跌，小盘成长在9.24三部委会议强力政策后强势修复。成交额方面，从日均不足5000亿到季度末的2.5万亿，市场情绪的摆动幅度可见一斑。　　转债在三季度最终也迎来收涨，转债中位数价格114附近，回到了六月和一月的位置，但我们可以看到九月末的转债修复是远不如正股的，可能与转债的股性不足有关，还需要较长时间的赚钱效应才能迎来真正的补涨。　　本基金在严格控制风险的基础上，逐步运用积极的仓位和严格的资产选择原则进行投资运作。三季度我们整体仓位都比较谨慎，结构性调仓以及做高个券集中度为主。我们看好的出口、高股息、家电等表现依然比较好，部分低价转债的修复行情我们也在严控信用风险的前提下小幅参与。九月末的反弹幅度确实超预期，我们认为是经济预期转好后的流动性回补，因此加仓了一些超跌的中小盘成长股。　　展望后市，我们四季度对权益市场逐步乐观，核心在于政策的右侧信号已经隐隐探明，包括对中小盘的流动性担忧可能有所修正，我们需要等待的是经济的企稳回升和产业政策的方向来做结构选择。　　转债由于本轮反弹其实溢价率并没有过多扩张，整体还处于攻守均合理的位子。我们判断指数行情可能告一段落，后面的震荡行情择券优先。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。

2024年上半年国内经济延续波折式修复、结构分化。一季度经济表现稳健，外需回暖、但消费差强人意。影响市场主要走势的是微观主体预期偏弱、外部环境错综复杂的根本矛盾并未发生显著变化，价格等指标仍然承压导致企业盈利弹性不足；另外从五月以来，经济恢复的斜率有所放缓，PMI再度回落至荣枯线以下，社融增速、社会消费品零售总额等指标明显回落。政策方面，上半年央行保持稳中偏松的政策取向，为经济的修复提供了良好的货币金融环境，财政发力的进度低于预期。 　　权益方面，市场在上半年表现一波三折，市场先是在宏观数据支撑下逐步上行，后又在企业盈利预期下修后开始回落。A股整体宽幅波动，指数强、个股弱。资金集中于红利和纯大盘类资产，小微盘和成长赛道的表现持续较差，市场风格分化逐步拉大。　　转债表现低于预期。一方面溢价率过高还有待化解，一方面底层资产多为中小盘，受制于市场风格整体表现一般，尤其是六月以来，评级的频繁调整和中小盘集体抛售，转债的回撤压力巨大，似乎打破了往常“攻守兼备”的特征。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在2024年上半年，本基金做了一些积极的仓位调整，在转债的调整中我们集中在质地可靠信用优异的大市值个券，净值有所回撤但程度可控。股票仓位我们也做了一些调整，以绝对收益思维买入一些低位的标的。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。

市场回顾：　　今年一季度权益指数先抑后扬，风格上价值类明显好于成长类，大盘好于中小盘。今年和去年的一季度是完全镜像对比，一季度主要的线索“外需强内需弱”。从盘面来看体现为年初弱预期的恐慌爆发和托底资金的承接，以及出口链包括定价海外经济的有色走势强劲。我们认为市场已经计提了相当多悲观预期，从股权风险溢价 (ERP) 角度看股权风险溢价仍然处于极高位置，相当于均值+1个标准差。这也意味着，如果后续有内需方面数据的回暖或者比较超预期的政策动作，市场向上的空间很大。　　一季度转债指数（含EB）最终微跌0.52%收盘，明显弱于纯债和股市。从波动来看，一季度中证转债指数振幅高达5.98%，其风险回报属性也偏差。分时段看，转债演绎的是“杀平价+杀估值”到“平价修复+继续杀估值”。转债资产的底色跟内需相关性很大，能否分享到出口链或者题材类的机会很少，我们也非常期待内需的回暖。　　操作回顾：　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。我们一季度采用了相对中性偏高的仓位，把握住了出口链、电力设备反弹等机会，并且比较好的及时阶段性减仓回避了一月份的流动性杀跌。但是做的不足之处在于对于有色一直保持着慢牛思维，没有预期到季末爆发行情，并且对于年初的高分红资产仍然缺乏足够的重视。我们后面会继续完善投资框架。　　操作展望：　　展望后市，我们判断转债的底点已经在一季度探明，但是向上弹性需要新变量。从转债目前的YTM来看，绝对收益价值凸显。转债目前相比纯债资产而言是比较有空间优势的，逢低布局平衡性和双低品种预期的收益空间比较大。但我们认为向上需要有新的引导变量出现，比如经济确定性企稳，大规模财政力度下的经济回升等。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。

2023年权益市场整体一波三折，基本符合经济波折式修复。一季度买入乐观预期，对应经济N型第一笔；二季度压力显现，市场认为复苏不及预期，卖出；三季度政策发力，即便经济边际企稳部分行业小补库，仍选择卖出；四季度再度回落，尤其是GDP平减指数和名义GDP显示价格放缓压力进一步上升，市场逐步恐慌卖出。而转债市场同样波动不小，但收益有限。转债市场波动集中在下半年，上半年展示出与品种相匹配的韧性，下半年遭遇平价和溢价率双杀以至于收益大幅回吐。　　操作回顾： 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。 全年基本没有杠杆操作，操作上全年保持70个点左右的转债仓位以及十五个点左右的股票仓位。考虑到转债的溢价率水平持续处于高位，我们置换了部分高价高溢价率标的，一定程度上避免了溢价率对转债的拖累。期间在八月和十月及时减仓了转债避免净值回撤，但是年末的时候考虑到估值切换、短期政策出现积极变化等逐步加仓，但遇到了市场流动性问题导致净值大幅回撤。股票方面仓位变动不大，结构上以低估值个券为主，没有明显的行业集中度。