大成月添利一个月滚动持有中短债债券A(090021) - 基金经理

2024年三季度经济的修复斜率有所放缓，边际上较二季度进一步平坦，制造业PMI持续位于荣枯线下，主要的经济指标包括生产、消费、固定资产投资以及失业率等均出现回落。经济的支撑力主要来自出口和新质生产力，但企业预期偏弱以及地方政府化债等仍对经济上行动力产生一定的压制。央行保持对实体经济的呵护，一方面通过公开市场操作维护资金面稳定，另一方面在三季度末降低OMO和MLF政策利率以及降低银行存款准备金率，同时后续将继续下调存量房贷利率，上述操作表明央行对货币政策的态度仍保持宽松。　　债券市场方面，三季度收益率先下后上、呈现宽幅震荡，债市扰动因素增加，具体表现为央行新增买卖国债以及政府债券发行节奏加快。分月来看：7月，10年国债收益率呈现单方面下行，受益于基本面和资金面的双重支持，最低下行至2.12%；8月，10年国债收益率呈现先上后下，触发因素为央行通过二级市场买卖国债，使得收益率曲线进一步陡峭化；9月，货币政策降息降准落地，同时伴随着权益市场的快速上涨，市场风险偏好大幅提升，10年国债收益率迅速上行至2.25%。　　2024年三季度考虑到利率债收益率水平已位于偏低水平、信用债利差已位于历史极端水平，且债券市场波动率大幅增加，本基金对风险敞口的调整频率加快，争取在控制组合回撤的基础上获取超额收益。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2024年上半年国内经济呈现低位震荡、结构分化的格局。货币政策维持稳中偏松的取向，债市整体延续强势行情。具体来看，1-2月经济低位运行，节后复工复产进度偏慢，央行随之加大了货币政策对实体经济的支持力度，于1月下旬宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵；3月以来经济边际修复，在外需和服务业的支撑下PMI重回荣枯线以上；二季度制造业PMI回落至荣枯线以下，虽然出口依然保持韧性，但地产高频数据同比降幅仍然较大、基建投资放缓、信贷社融增速进一步回落，央行保持对实体经济的呵护，流动性环境总体合理充裕，并叫停“手工补息”以进一步降低银行的负债成本。　　债券市场方面， 1-2月在有利的宏观环境和供需格局之下10年国债收益率单边下行，3月以来由于宏观预期没有进一步走弱以及资金利率中枢仍然不低，市场止盈情绪有所回升，债市转为震荡格局。虽然二季度央行频频提示长端利率风险、地产政策也有所加码，但鉴于政府债券发行节奏依然偏慢，以及“手工补息”禁止后非银金融机构的资金较为充裕，基本面和供需格局对债市依然形成显著支撑。上半年来看，10年国债收益率呈现震荡下行格局，波动区间为2.20%-2.56%，上半年末较年初下行35BP。　　2024年年初考虑到经济下行压力，对债市偏乐观，本基金采取了相对积极的策略，维持了较高风险敞口；进入二季度，一方面资金面持续宽松，另一方面债券市场开始出现较大调整，组合采取中性的交易策略，在控制好回撤的基础上争取获得超额收益。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2024年一季度国内经济呈现低位震荡、结构分化的格局，货币政策维持稳中偏松的取向，债市整体延续2023年末以来的强势行情。1-2月经济低位运行，制造业PMI在49附近波动、地产高频数据同比降幅仍然较大、社融增速有所回落、节后复工复产进度偏慢。央行随之加大了货币政策对实体经济的支持力度，于1月下旬宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵。3月以来经济边际修复，在外需和服务业的支撑下PMI重回荣枯线以上。　　债券市场方面， 1-2月在有利的宏观环境和供需格局之下10年国债收益率单边下行，3月以来由于宏观预期没有进一步走弱以及资金利率中枢仍然不低，市场止盈情绪有所回升，债市转为震荡格局。全季度来看，10年国债收益率波动区间为2.27%-2.56%，季末较季初下行27BP。　　2024年年初考虑到经济下行压力较大，对债市偏乐观，本基金采取了相对积极的策略，维持了较高的风险敞口，在保持组合流动性的同时保持了较高的久期和杠杆；进入3月份，债市市场开始出现明显调整，组合随之降低了风险敞口，一方面有效控制组合回撤，另一方面耐心积累安全垫。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2023年经济呈现波折式修复的特点，虽然疫情防控转段对服务业起到提振作用，但微观主体预期偏弱的格局未变，全年GDP增长5.2%，扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，与疫情前水平仍有一定差距。货币政策保持宽松的基调，但资金利率波动有所加大，年内10年国债收益率震荡下行，呈现M型走势。年初经济“脉冲式”修复，利率快速上行并高位震荡；进入3月以后，经济复苏的斜率显著放缓，货币政策宽松预期升温，伴随着降准降息落地，利率震荡下行； 8月下旬，稳增长政策发力，万亿国债和特殊再融资债的发行造成供给压力，资金面波动加大，利率转为上行； 12月后，稳增长政策逐步被市场消化，资金面边际缓和，存款利率下调，债市的做多情绪逐步释放，10年期国债利率在年末再次下行至2.6%以下。　　债券市场方面，10年国债收益率震荡下行，波动区间为2.54%-2.93%，年末较年初下行28BP，利率曲线平坦化。信用债方面，全年收益率震荡下行，利差亦压缩，其中1-4月信用利差在前期超调因素缓解后快速压缩， 7月后“一揽子化债”行情驱动低等级信用债利差持续压缩，而中高等级信用债利差在9月中上旬市场调整中走阔，其余时间呈现震荡。目前来看，信用利差、期限利差、等级利差、债项利差均已处于较低水平。　　2023年本基金积极运营了票息、杠杆和久期策略。前三季度，本基金以利率债波段交易来增强组合超额收益；四季度考虑对债市转向乐观，本基金采取了相对积极的策略，逐步增加风险敞口，包括交易长久期利率债，买入3年证金债，买入2-5年大行二级资本债，以及配置1年以内信用债，在保持组合流动性的同时增加久期和杠杆。在信用策略上，本基金主要投资AAA信用债，规避信用风险。