大摩双利增强债券A(000024) - 基金经理

宏观经济2024年二季度整体呈现弱势格局。五月后PMI数据重新回归弱势。总量地产链仍处于寻底过程中。上半年水泥下滑10%，地产销售同比下滑双位数。一线城市中北上深在517政策后有一定幅度的成交回暖，除此以外二线及以下能级城市依旧处于累库中，收储进展速度和规模缓慢。　　二季度，债券收益率先上后下。4月，市场受到二手房市场复苏和农商行买债风险提示的影响，从趋势行情转向震荡行情。4月下旬至6月底，市场继续围绕结构性机会展开博弈，特别是在特别国债供给节奏偏缓和地产政策出台后这类事件明晰后，全市场风险偏好重新回落，资产荒逻辑驱动收益率持续下行突破历史低点。　　海外部分，在产业回流和财政扩张的背景下，美国通胀韧性强，全年降息次数降为1次。美元指数重新走强，日元处于贬值趋势中。　　投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。利率债部分，积极参与长端债券，获取波段收益。转债部分，对总量层面处于不确定性较高的环境，整体保持低仓位运行。　　展望三季度，货币政策层面，在稳汇率的考量下，降息的决策可能会与海外主要经济体的货币政策步伐保持一致。预计四季度可能会有政策利率的下调，同时5年期贷款市场报价利率（LPR）的调整将与银行负债成本紧密相关，可能会触发新一轮的存款利率下降，进而带动LPR下行。　　央行对于长端利率的关注使得关键期限的利差存在走阔的可能性。但从基本面角度看，带动经济反转的动力依旧未出现。我们对市场保持谨慎乐观。组合将继续以信用债票息收益为主，兼顾利率债波段和转债收益。

宏观经济2024年一季度整体呈现弱势格局。房地产销售和投资同比持续双位数下滑，高频微观数据层面螺纹铁水开工率弱于往年同期，三月PMI回到荣枯线之上，主要来自于外需有一定企稳回升迹象。　　一季度债券市场收益率快速下行。资金整体宽松，基本面持续弱势，叠加利率债供给慢于预期，长短端债券收益率快速下行。三十年期国债从2.85%下行至2.46%，十年期国债从2.58%下行至2.30%。　　海外部分，在产业回流和财政扩张的背景下，美国通胀韧性强，六月降息概率有所降低。十年期美债在3.9-4.3%之间区间震荡。　　投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。利率债部分，积极参与长端债券，获取波段收益。转债部分，经过前期溢价率压缩和正股下跌后，转债有一定的波段操作空间，整体保持中性仓位运行。　　展望二季度，城投债供给缩量高票息个券占比下降，信用债资产荒和资产低收益并存，但理财收益和底层资产出现倒挂，二季度是供给释放时点，我们对市场保持谨慎乐观态度。组合将继续以信用债票息收益为主，兼顾利率债波段和转债收益。

2023年国内经济是低基数叠加积压需求释放下的波动修复。2023年，外需回落，国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，宏观政策偏积极但货币与财政合力不足，地产政策不断调整优化然而效果有限，三季度价格出现筑底信号。但中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，四季度经济动能再度转弱。利率债，受益于基本面和货币端双重利好，3月至8月呈现单边下行走势，十年期国债从2.9%下行至2.53%，下行37bp。9月至10月受到地方债供给增加和货币防空转影响，长端利率震荡为主，12月又重新进入下行趋势。全年来看，10年期国债较年初下行23bp。  2023年国内是城投化债之年，上半年受土地出让收入影响，区域财政压力增大，导致债务端承压、风险舆情频发。7月，中央政治局会议召开，“一揽子化债”的提出开启了城投的化债之年。相较于4月份的严控新增隐性债务，7月政治局会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。截至2023年底，特殊再融资债券公告发行规模已超过1.3万亿元，一定程度上使上半年由于非标违约产生担忧的信心有所提振，使信心缺失导致的再融资能力降低有所恢复。相较于2023年初，城投债收益率下行156bp。  2023年，本基金秉承稳健、专业的投资理念，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。本基金以持有中等久期高等级信用债为主，获得稳定的利息收入。

宏观经济在2023年3季度呈现弱势寻底的态势。政策组合拳开始发力，初步见到一些成效。PMI从8月起止跌回升，9月回归荣枯线之上。但国内有效需求持续不足，房地产销售和投资二季度以来二次探底、外部环境复杂严峻外需恢复程度有限的大背景下，经济处于弱势寻底阶段。  三季度大类资产的整体体现是“预期波动，弱现实”。债券市场三季度区间震荡，8月中旬十年期国债利率下行至2.55%，后由于资金阶段性收紧和地方债供给放量，十年期国债利率回升至2.7%附近。  海外部分，通胀压力凸显美联储鹰派格局未变，长端美债的利率宽幅波动，十年期美债三季度上行接近80bp，中美利差倒挂之下人民币存在着一定的贬值压力。  投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。转债部分，经过前期溢价率压缩和正股下跌后，转债有一定的波段操作空间，整体保持中高仓位运行。  展望未来一个季度，对于债券而言，政府债供给放量和年底止盈需求叠加使得债券市场出现小幅度调整，但是在广谱利率下行趋势内，债券市场逢调整配置为主。