华富安鑫债券(000028) - 基金经理

国内方面，2024上半年实际GDP同比增5%，分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，而名义GDP一季度同比3.97%、二季度同比4.06%，显示出国内独立于海外的低迷通胀环境。从拉动经济的“三驾马车”看：出口依然具有韧性，根据统计局数据，上半年货物和服务净出口对经济增长的贡献率为13.9%，高于2023上半年的-12.4%和2023全年的-11.4%。投资方面，主要受到制造业拉动（固定资产投资完成额累计同比（制造业）从2023年底的6.5%升至2024年上半年的9.5%），且基建投资较为稳定（固定资产投资完成额累计同比（基础建设投资）基本在5.5%-6%），但房地产投资仍处于回落趋势。消费方面，一季度仍有韧性，但二季度有所放缓，主要由于汽车消费的影响以及居民收入预期不高。另外，大中小企业景气度分层明显，今年以来大型企业制造业PMI持续处于50%荣枯线以上，而中型企业5、6月的PMI分别为49.4%、49.8%，小型企业则为46.7%、47.4%，均为荣枯线下方。　　海外方面，2024年上半年，海外经济由韧性至放缓，通胀回落由粘性至顺畅。一季度，油价上涨、服务通胀粘性导致整体通胀反弹，美联储在一月和三月的FOMC会议上维持政策利率不变，美债期货市场将年初对降息的乐观预期（多达6次）修正至与美联储点阵图（不超过2次）一致。二季度，美国经济呈现微妙平衡，相对前一季度有所走弱，失业率自4月的3.8%连续两月上行至6月的4.1%、薪资增速放缓至3.9%、在服务通胀的松动下整体CPI通胀回落至3.0%，一方面消费存在一定韧性，另一方面市场的降息预期由弱转强。　　资产表现方面，回顾今年上半年，股票方面，上半年市场波动较大，整体赚钱效应不明显，整体市场结构与宏观经济环境的分化存在一致性，大企业表现相对稳定、小企业表现相对低迷，中证100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数二季度分别录得+1.44%、+0.89%、-8.96%、-16.84%、-23.28%，全部A股上半年涨跌幅中位数为-23.68%。一季度，受到海外经济韧性和国内经济政策的影响，A股整体表现较为强劲。年初，在市场情绪出清后随着一系列稳定资本市场政策的逐步落实，市场信心得到提振，市场出现一定幅度的上涨，尤其是在红利、出海、资源品和AI算力板块。二季度，A股市场表现复杂，受多重因素影响。国内经济数据的公布显示出经济恢复未达预期，但外部环境的不确定性增加，尤其是地缘政治和全球货币政策的变化对市场造成压力。可转债方面，2024年上半年，转债修复一波三折。2024年初权益市场的下跌，转债跟随调整，引发机构投资者对于高波固收+产品的谨慎，中证转债指数跌至2022年以来低点。2024年2-5月，正股行情修复&流动性宽松&纯债资金回归的支撑下，转债平稳上涨。6月，小盘股回调和“国九条”发布及退市政策的收紧，叠加对信用风险的担忧，转债表现不佳，低价转债显著走弱。利率债方面，上半年利率债整体表现较好，虽然二季度因市场担心禁止手工补息的影响，而出现震荡，但高安全性资产配置压力增加叠加政策放松预期较强，导致收益率整体趋势向下，10Y国债从年初的2.56%一度降至2.22%的前低位置；30Y国债收益率从2.83%，下破2.5%的市场心理点位，一度低至2.40%附近。信用债方面，上半年整体赚钱效应较好。一季度信用债表现略有分化，高等级信用利差变动不大，低等级信用利差继续大幅收窄，等级利差和期限利差也同步压缩。进入二季度后，信用债整体表现依然强势，但短端票息策略能提供的超额变少，期限利差的压缩更为明显，5-10年的信用品种收益率下行幅度较大。供需错配是导致上半年信用债表现较利率更强的主要因素。　　回顾2024年上半年，本基金基于对于大类资产上超配权益资产的判断，继续保持了整个组合高权益β的特征。本基金在二季度增加了白电、铜、化工品和船舶等资产取得一定正向贡献，整体资产在偏向成长风格的基础上向“确定性”品种上做了一定迁移，但6月可转债资产下跌对于净值的影响较明显，本基金在下跌过程中积极向更高性价比的转债上做了增配，增加估值修复的弹性。本基金在行业配置上总体上维持中长期景气方向的布局，整个组合围绕人工智能产业、半导体先进封装、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明晰的方向进行均衡配置，同时在多元资产配置维度，继续维持了贵金属、工业金属、涨价化工品、船舶等中长期成长空间较大的板块配置。可转债品种策略上维持了一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，用该类策略一定程度上替代了传统高等级大盘转债。纯债方面，维持了超长久期利率债的配置，同时在调整过程中增加了部分中等久期、偏高票息的信用债配置。

国内方面，2024年一季度宏观经济出现边际企稳迹象，在1万亿增发国债、PSL投放5000亿、全球景气度边际企稳下的外需拉动等因素下，3月官方制造业PMI为50.8%，再度回归至荣枯线以上，但考虑到季调因素的影响，剔除后对于经济动能回升的持续性仍待观察。政策方面持续释放支撑经济的信号，“两会”将全年GDP增速目标设置在5%，同时增发1万亿超长期特别国债，政策端表态偏积极，央行于一季度降准50BP、下调LPR利率，也体现出货币政策对稳增长的支撑。　　海外方面，美联储货币政策仍处于加息结束到降息开始之前的过渡阶段，一月和三月的FOMC会议决议均维持政策利率不变，海外通胀回落速度的放缓，导致市场对降息预期有所回落，同时预期降息周期的开启时间显著延后。　　资产表现方面，一季度债券表现持续强势，收益率下行且信用利差继续收窄，股票与可转债则是先跌后涨，大盘价值资产总体表现较强。具体来看，股票市场资金面与情绪面在一季度呈现问题极致暴露后逐渐修复，整体一季度呈现先跌后涨，上证指数一季度收涨2.23%，重上3000点；沪深300上涨3.10%；但中小盘尚未能完全收回季初跌幅。可转债方面，一季度转债市场同样先抑后扬，估值回归理性常态水平，中证转债指数季度跌幅0.81%，高于同期可转债正股、中证2000等权益类资产，但弱于沪深300等大盘指数，可转债估值层面，可转债整体的纯债溢价率压缩至近5年的极低分位，转债定价水平正向理性的机构投资者倾斜，溢价率中枢也已从2月初的最高值迅速修正至中位数水平。利率债方面，一季度债券市场表现较好，收益率趋势向下，10年国债收益率一度下探至2.26%的历史低位。受制于高息资产的缺失，当前债券市场资产荒的问题仍然严重，叠加市场对货币政策进一步宽松的预期较强，多重因素下收益率快速下行。信用债方面，一季度表现略有分化，高等级主要跟随利率收益率波动，低等级则延续强势，高等级信用利差变动不大，但低等级信用利差继续大幅收窄，信用债曲线继续平坦化。　　回顾2024年一季度，本基金年初基于对于大类资产上超配权益资产的判断，继续保持了整个组合高权益β的特征。在1月1日至2月5日期间，权益市场与可转债市场整体出现超预期调整，本基金由于含权资产占比高，风格偏向均衡成长，因此净值出现较明显的下跌，此后随着各类救市举措出台，市场出现显著回升，本基金净值也跟随出现明显回升，但由于科创、创业类资产和可转债资产的占比明显更高，上市资产尚未完全回补年初的跌幅，本基金在一季度末尚未获得正收益，主要回升来自AI算力、机器人和智能驾驶、黄金和船舶等资产，但整体资产组合偏向均衡成长而没有足够权重的红利和价值资产，这也是需要反思的地方。本基金在行业配置上总体上维持中长期景气方向的布局，整个组合围绕人工智能产业、半导体先进封装、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明晰的方向进行均衡配置，同时在多元资产配置维度，继续维持了贵金属、船舶等中长期成长空间较大的板块配置。可转债品种策略上维持了一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，用该类策略一定程度上替代了传统高等级大盘转债。纯债方面，维持了超长久期利率债的配置，同时在调整过程中增加了部分中短久期、偏高票息的信用债配置。　　展望二季度，国内经济增长引擎换挡的中长期问题仍存在，但随着前期政策逐步见效，预计短期内宏观数据有望继续企稳。结构上，前期增发国债项目继续施工，二季度地方专项债加速发行进一步促开工，政府支出可能仍然是二季度宏观经济最重要的拉动因素。此外，3月国常会提到“要进一步优化房地产政策，有效激发潜在需求”，预计地产边际松绑的政策可能将相继出台，二季度地产相关数据二阶导也可能企稳。另外，工业品价格初期回升后，有望引导部分企业利润走出阴霾。　　海外方面，海外通胀压力可能在未来几个月持续增加，尤其是在第三季度左右可能出现二次通胀压力，美国核心CPI通胀在Q3之前预计会继续下行，但是可能速度会趋缓，最低水平会较年初预期的2.4%上修至2.9%。　　资产赔率角度，截至2024年3月末，A股剔除金融、石油石化后的股权风险溢价（美债定价修正后）为1.30%，处历史90%分位，近5年98%分位，近3年97%分位；股债收益差（美债定价修正后）为-0.73%，处历史96%分位，近5年99%分位，近3年98%分位；权益资产仍是更便宜的资产，全A非金融石油石化PE为26倍，PB是2.02倍，处在10-30%的分位，而股息率则在近1.74%的水平，处于历史极高分位。恒生指数PE为8.5倍，处于近三年11%分位与历史的5%分位。可转债方面，转债市场的纯债溢价率已处于近5年的极低分位，债底保护下资产的防守性极佳，转债定价水平正向理性的机构投资者倾斜，溢价率中枢也已从2月初的最高值迅速修正至中位数水平，截止3月末，可转债市场的中位数价格仍仅为111左右，64%的可转债有正YTM，因此可转债进可攻退可守的期权属性日渐凸显。债券方面，绝对收益率水平和期限利差均在历史低位，信用债整体利差水平较低，期限利差、等级利差、银行二永和非金融永续债等品种利差均已压缩到历史较低的水平。　　股票方面，权益市场估值无疑处于中长期的底部区域，这是基本面、资金面和情绪面多重因素交织的结果。我们应充分认识到当前是中长期的底部，但短期的风险因素我们还是要时刻保持警惕，当前市场面临的比较棘手的问题在于：①海外资金的态度；②国内资金如机构资金负债端的压力、理财平台流动性的压力，尤其是年报期退市股增加的情况下可能会构成小盘尾盘股的资金生态继续面临挑战；③如何继续保持长期经济增长的信心。但当前资产的估值的确处在低位，市场似乎过于纠结于宏观层面的长期悲观、但忽视了部分企业的长期竞争力。行业配置上，本基金维持均衡成长与景气投资的配置，看好具备制造能力出海的优质企业，以及AI算力、机器人、智能汽车、先进封装、低空经济、创新药等长期成长空间较大的方向。　　可转债方面，转债有估值小幅抬升的机会。短期资金层面，部分高评级、信用资质好、基本面稳健的个券的筹码层面正在好转；从股债配置和权益角度看，转债资产当下的相对低估值，既能提供一定的弹性，也有对权益的“容错能力”；而落脚到基本面来看，3月的PMI数据短期有所回暖，海外坚挺的需求支撑出口，一些迹象表明至少有部分行业能保持不错的盈利。当前时点，市场比较担心的风险点在于业绩披露期，绩差股和退市潮可能会带来转债整体的β受到波及，应提前规避盈利差的个券，同时在调整中可能也会迎来布局的机会。　　信用债与利率债方面，从中长期看，利率继续下行的趋势不变。短期来看，财政政策更加积极的背景下，预计二季度政府债供给将加速，货币政策也将更加灵活，为缓解银行息差压力及降准配合政府债发行，存在降存款利率的可能。中期角度看，只要货币政策处于偏宽松的状态，潜在的政府债供给压力是脉冲式的，不会对利率趋势产生影响，但预期利率债的波动会增加。信用债供给方面，受35号文和特殊再融资债置换影响，年内城投债净供给预计收缩，金融债供给放量速度目前偏慢，而整体银行间负债端稳定，二季度城农商和理财都有一定配置需求，供需结构预计仍旧友好。目前赔率下，信用债各维度利差继续单边压缩空间不大，后续预计跟随利率债收益率波动，因此在票息策略的基础下，更多的是把握估值调整带来的机会。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内方面，2023全年GDP增速达5.2%，完成了年初“两会”时制定的经济增长目标。从节奏上看，经济增速整体前高后低。从结构来看，地产仍然是宏观经济中最大的影响因素。整体看，受地产低迷导致的资产收缩影响，全年居民消费仍然偏弱，仅实现小幅正增长。为应对国内有效需求不足的情况，2023年宏观政策转向积极：房地产政策放松加快；货币政策多次降准降息，PSL也再度启动，持续压降社会融资成本；财政增发国债1万亿，基建投资增速维持在较高的水平。通胀方面，由于内生需求整体一般，叠加全球大宗商品价格趋于回落，2023年CPI、PPI同比维持低位，国内通胀压力并不大。　　海外方面，2023年是通胀放缓、实体强劲与金融风险交织的一年，货币政策由紧缩到暂停再到逐渐转向。2023年一季度美国通胀延续放缓，海外金融体系遭遇黑天鹅事件，银行危机暴露出资产端亏损与流动性不足问题，加剧了市场对提前降息的预期；但美联储迅速释放补充流动性，危机暂时解除。二季度开始，美国经济逐渐展现韧性，服务通胀仍高企，紧缩进程重启。三季度，美国银行风险缓解，经济基本面强劲，但制造业持续走弱。从四季度开始，9月的FOMC决议不加息，美债利率下行，市场开始交易加息停止与降息预期，联储官员内部由分歧加剧到逐渐一致，并在12月的会议中首次正式提及降息。　　资产表现方面，2023全年演绎了比较明显的资产荒，债券全年收益率下行，信用利差和期限利差全年呈现“牛平”；权益市场择时一波三折，震荡幅度较大，风格切换和行业轮动都很快，对于机构投资者的操作构成了较大的挑战，全年呈现AI主题与小盘股活跃、大盘“中特估”与高分红蓝筹表现稳健，而其他板块表现疲弱的格局；可转债市场中证转债指数全年跌0.47%，债强股弱的情况下，转债整体具备一定的抗跌性，指数走势平稳。策略方面差异较大，反转因子和红利因子占优，上半年股性策略超额收益远大于防御性策略，7月份之后债性策略才开始有起色，全年看2023年高YTM和双低均表现不俗。　　回顾2023年，本基金年初基于对于大类资产上超配权益资产的判断，保持了整个组合高权益β的特征。在一季度整体权益市场疫情开放后的春季躁动、二季度阶段性的AI产业主题热情较高的环境下，本基金一度取得了不错的收益，但由于市场缺乏增量资金、宏观主线较弱，整体权益与可转债的β表现比较差，本基金出现了快速的补跌甚至超跌，二季度后市场风险偏好与基本面大幅的转向下，本基金未能执行防守转向，需要深刻反省和反思，在此向投资者表达我最诚挚的歉意。本基金在行业配置上总体上维持中长期景气方向的布局，整个组合围绕人工智能产业、半导体先进封装、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明晰的方向进行均衡配置，同时在多元资产配置维度，在配置贵金属板块之外，增加了高速、海运等红利资产和周期资产。可转债品种策略上维持了一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，用该类策略一定程度上替代了传统高等级大盘转债。

国内方面，三季度整体宏观环境呈现经济动能维持弱势、政策逐渐发力的组合。实际数据方面，经历了二季度数据的边际转弱，在政策的持续托底下，三季度数据整体平稳且呈现小幅回升的势头，7、8、9月官方制造业PMI分别录得49.3、49.7和50.2，库存周期逐渐进入被动去库存后期。不过结构性的问题仍然存在，地产市场的悲观预期还未完全修复，城投债务问题的妥善解决还需进一步努力。政策层面，政策端较二季度更为积极，货币、财政、产业政策相继出台以托底经济：货币端，央行OMO降息10bp、MLF降息15bp，进一步压低企业融资成本；财政端，地方再融资债重启发行，有助于缓解地方债务风险；地产方面，政治局会议强调适时调整优化房地产政策，而后一二线城市不同程度地对地产限贷限购政策松绑，叠加央行指导银行调整存量房贷利率，政策组合拳有助于地产市场重归平稳。　　海外方面，三季度海外并不太平，惠誉、穆迪下调美国国债及中小银行的评级，日本放松YCC，美国政府停摆风波及多地罢工潮，然而美国经济整体韧性依旧较强，结构上出现分化，制造业触底企稳、服务业震荡放缓；核心通胀则延续小幅放缓的态势，但能源上涨对整体通胀有一定的扰动。居民超额储蓄出现了消耗见底迹象，低收入人群信用卡债务扩张、违约率上升，但由于房贷负担与成本可控，居民整体财务状况尚可持续。货币政策上，美联储在7月加息之后9月暂停，目前市场仍对加息周期终止与否存在分歧。 　　资产表现方面，三季度债券市场整体小幅调整，受资金利率抬升影响，短端收益率上行幅度高于长端，收益率曲线形态平坦化。8月15日央行超预期宣布降息，将债市情绪推升至最高点，10年国债收益率快速下行至2.55%附近，但随后证监会发布活跃资本市场相关措施、资金利率转紧、地产政策继续放松，多重利空因素驱动下收益率回吐前期涨幅。9月开始，央行发文提出降低首付比例和下调存量按揭利率，推动收益率继续上行。虽然月中央行降准25bp释放流动性，但资金面偏紧的局面未有改变，债市震荡偏弱。股票市场方面，三季度整体A股市场赚钱效应仍低迷，呈现明显的风格分化，权重蓝筹相对抗跌，红利资产甚至有小幅上涨，而科创、创业为代表的偏成长的板块则有一定程度下跌。具体来看，上半年全A指数下跌4.33%，上证跌2.86%，沪深300跌3.98%，创业板指跌9.53%，科创50跌11.67%，三季度中信一级行业指数涨幅前五的行业分别是煤炭、非银行金融、石油石化、银行、房地产，涨幅分别为10.37%、6.48%、5.79%、5.2%、1.55%，高股息资产与权重蓝筹显著占优，同时，由于7-8月“活跃资本市场”与地产放松等一系列政策落地，非银与地产板块也有不俗的表现；相反，前期超额较大的AI板块与机构筹码仍重的新能源等板块则大幅下跌，跌幅最大的行业分别是机械、国防军工、电力设备及新能源、计算机、传媒，分别录得-9.13%、-9.32%、-13.53%、-13.88%、-14.19%。可转债市场，受到股票的负向拖累，可转债市场三季度整体下跌，可转债对应正股指数下跌4.23%的情况下，可转债尤其是大盘中低价转债相对抗跌，中证转债指数跌0.52%，可转债指数跌1.98%，再度抬高了转股溢价率。　　回顾2023年三季度，本基金年初基于对于大类资产上超配权益资产的判断，维持以权益资产与平衡型可转债资产高仓位、叠加可转债高YTM底仓与长端利率债的组合，主要的调整在于降低了整体可转债资产的“股性”，将较多的股性可转债替换成中价位和低价位可转债，同时适度增加了高股息资产的配置，但在配置结构方面仍有不足，最大的问题在于没有充分认识到权益市场赚钱效应低迷的风险，以至于整体投资组合的防守性仍不足。本基金在二季度对于AI算力类资产与半导体等科技股进行了甄选和超配并取得一定超额，但三季度该类资产出现显著的补跌，相反则是高股息、资源股等权重蓝筹板块具备相对超额，对于大类资产配置的判断还是有了一定偏差。由于市场缺乏增量资金、宏观主线较弱，整体权益与可转债的β表现比较差，一方面，国内在宏观经济动能放缓的同时，政策层面也未有像以往周期中的较强力度的稳增长政策，另一方面，美国服务业经济、劳动力市场以及通胀的韧性均明显高于年初的判断，因此原本期望的海外货币周期的拐点大概率要推迟到明年下半年才能到来，这无疑对于全球普遍的风险资产是个利空，因此即使在“活跃资本市场”等政策出台之后，权益类市场赚钱效应仍弱，且前期具备超额的板块出现显著的补跌，短期看市场需要灵活的调整以及严格的止盈纪律。本基金在行业配置上总体维持之前风格，整个组合围绕人工智能产业、半导体国产替代、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明晰的方向进行均衡配置，同时在多元资产配置维度，在配置贵金属板块之外，增加了高速等高股息资产。可转债品种策略上维持了一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，用该类策略一定程度上替代了传统高等级大盘转债。　　展望2023年四季度，从大类资产配置的角度维持略超配权益类风险资产的预判。　　国内方面，展望四季度，预计市场信心最坏的阶段已经过去，从国内经济自身周期看，制造业四季度有望从被动去库逐渐出现结构性弱补库。但由于这次属于缺少房地产的弱复苏，且社会投资与消费倾向较低迷，经济总量β预计较弱。上市公司业绩方面，预计三季度相较于二季度A股整体业绩增速环比持平或弱改善，四季度会有小幅回升，全年维度看还是会有不少上市公司业绩会相对宏观经济走出α，全年业绩小幅增长为权益市场提供了小幅上行的基础。　　海外方面，往后看美联储继续加息的可能性不大，大概率加息终点已过，但更多需要判断利率维持的时间，这之中就业市场的演绎是关键，需要关注后续制造业恢复情况及罢工博弈或信用卡违约扩大的风险，同时巴以冲突的突然升温也对能源和贵金属价格、乃至海外货币周期带来一定不确定性。目前来看，市场预期高利率水平会维持到明年年中，之后开始降息周期。　　资产赔率角度，截至三季度末，全A非金融石油石化的股权风险溢价（美债定价修正后）在0.70%左右，处于历史72%分位水平，近5年的61%分位，近3年的66%分位，权益资产略便宜一些，全A非金融石油石化PE 28倍，PB是2.2倍，处在30-35%的分位，而股息率则在近1.7%的水平，处于历史极高分位。可转债百元修正溢价率为30%，处于近一年44%分位，但仍处在20年以来79%分位，以及历史的90%分位，性价比上比股票相对弱一些。　　在资产配置上，长期“资产荒”预期下，债券类资产的胜率仍不低，但性价比不算有吸引力，且随着疫后复苏存在胜率走低的可能，更多地是把握长期的票息收入。　　股票与可转债市场基本处于中长期底部区间，现阶段仍维持对风险资产的高度重视。在7.24政治局会议“活跃资本市场”之后8.27降印花税兑现，“政策底”已经明显确立，“估值结构性底”主要在足够高的A股整体股息率水平上，当前处“政策底”→“市场底”的煎熬磨底过程中。充分认识到当前是中期的底部，短期来看具备危机思维也是必要的，由于仍缺少宏观β，主线主要在政策与全球产业逻辑上，市场似乎过于就纠结在宏观的长期悲观、但忽视了部分企业的长期竞争力。从行业配置上，本基金仍认为本轮AIGC的产业升级规格是很高的，高于18-19年5G的级别，甚至可以和13-15年“互联网+”以及19-21年新能源的级别相媲美，那么在主题投资热情退却后，人工智能领域相对景气度明确或商业模式清晰的细分领域和标的仍是值得去积极把握的。除此之外，具备中国优势的高端制造、消费与医疗领域的白马资产的中长期性价比逐渐凸显。本基金将围绕人工智能以及其带动的产业升级（光模块、服务器、先进存储、边缘算力、具身智能、大模型应用等，以及Chiplet与半导体自主可控）、高端制造（机器人、自动驾驶）、消费（新消费、悦己消费）、医药以及再次处于左侧的贵金属板块和高股息资产几个方向进行配置。　　可转债方面，整体性价比不算高但也没有明显的泡沫，根据我们研究团队拟合的100平价溢价率于年中大概处在30%水平，在过去一年里处于偏低位水平，但也处在历史高位。中长期来看，资产荒时代下固收+资金对于可转债的配置需求仍较高，可转债性价比从中长期看应该持续处于紧平衡的状态。可转债需要考虑的风险在于随着注册制以及退市制度的完善，可转债的主体不再是0信用风险了，同时年底前债券市场波动也会对可转债市场出现资金面的冲击。积极的一面在于，一方面中长期看权益市场政策底、盈利最低点接近明晰，另一方面部分可转债票息甚至高于同期限的信用债，性价比凸显。今年四季度将在控制整体组合溢价率的情况下把握结构性机会，本基金仍会用一定仓位进行低价与波动率配合的量化择券，预计该类策略相对于传统高等级大盘转债有更好的长期回报，同时对于安全边际高的转债品种进一步积极挖掘，同时在控制整体可转债组合价位的基础上，甄选风险收益比相对较高的平衡型转债资产。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。