华夏全球股票（QDII）(000041) - 基金经理

回顾2024年3季度，美国经济基本面显现出一定的下行压力，主要体现在每月初的劳工就业数据方面。 从8月初公布的7月份劳工数据看，新增就业岗位低于预期（11.4万新增岗位远低于预测的17.5万岗位）。尽管9月初公布的8月数据比前月有所增加，但新增工作岗位减缓的趋势是比较明显的。这也是过去2年在疫情复苏后，首次出现新增岗位大幅低于市场预期的情况。 结合美国的通胀数据持续降低，如PCE等指标已经回到2.5%范围，美联储在9月份开始了降息周期。在降息决议前，市场主要的争论是25bps的降息还是50bps 的降息，而不是是否该开始降息。最终，美联储选择了在9月份开始50bps的降息。这也显示了美联储对就业数据的关注。 3季度的海外资本市场，美股和美债在美联储降息的预期下，均有上涨。标普500上涨了接近4.7%，但以科技为龙头的纳斯达克只涨了0.7%。 美国10年国债收益率在降息的预期下下行了72bps，彭博美债指数在3季度给出了5.4%的高回报。同期，基于美联储的降息预期，富时中国50指数在3季度上涨了5.1%。报告期内，本基金继续保持以美国权益为主，海外中国为辅的配置方向。在美国权益板块内，我们略微调低了科技板块配置，增加了价值板块的配置；在海外中国权益板块，我们的配置继续以价值板块为主。截至2024年9月30日，本基金份额净值为1.1198元，本报告期份额净值增长率为1.86%，同期业绩比较基准增长率以美元计为6.21%（不包含人民币汇率变动等因素产生的效应）。

回顾上半年，美国经济在一定程度延续了2023年相对强劲的经济增长。2024年前3个月的非农就业数据均表现出超预期的就业增长；同期的通胀数据也有比预期要高。在这个背景下，美联储并未跟随去年底市场的降息预期，在1季度选择维持政策利率。 美联储主席鲍威尔在3月美联储会议后发言表明，美国经济在总体上继续取得“良好进展”，现在的利率政策的风险点是相对平衡。2季度的非农就业数据较1季度有所回落，但依然保持较好的状态。更重要的是在2季度的通胀数据比1季度改善很多，2季度的核心CPI平均值只有0.2%，低于1季度的0.4%的平均值。这个给美联储很大的政策空间。如果美国的失业率还进一步上升，美联储很有可能会开始快速降息。 海外资本市场，上半年的市场表现总体是和经济运行的基本面吻合的。美股等海外股市，尽管经历了4月的回调，上半年整体依然给出较好的回报。标普500上涨了15.2%， 以科技为龙头的纳斯达克上涨了17.3%。富时中国50指数在上半年给出10%的回报。 美债市场在1季度通胀和美联储降息的预期落空的背景下，10年国债的收益率从去年底的3.88% 上行51bps到6月底的4.39%；彭博美债指数上半年总回报尽管有票息的帮助，指数回报依然是-0.7%。 同时，大宗商品上半年表现不一，黄金和石油等上涨明显，分别获得12%和11%的回报。但其它大宗商品，如铁矿石等同期都是下跌的。报告期内，基金管理人继续保持以美国权益为主，海外中国为辅的配置方向。在美国权益板块内，继续以科技板块为主，价值板块为辅；在海外中国权益板块，我们的配置继续以价值板块为主。

回顾2023年，宏观经济的演变与2022年底的市场预期很不一样。在2022年底，市场对2023年的普遍预期是美国的经济衰退，中国等新兴国家的经济强劲复苏。2023年1季度，美国经济经历了硅谷银行等银行破产的冲击，市场一度怀疑风波会很快扩展到整个银行板块并拖垮商业地产和全球经济。但从后期看，在美国的居民消费和科技经济的带动下，硅谷银行事件仅造成局部影响。 同期，欧洲的能源危机在2023年初得到很大缓解。随着美国春季的非农劳工数据大幅超出预期，市场重新调整对美联储未来政策利率的观点，市场从年初的快速降息到还要加息两次。美国GDP在3季度和4季度走出4.9% 和 3.3% 的高增长。在经济强劲增长中，美国的通胀从2022年底的7% 回落到2023年底的3.2%。在4季度，随着通胀的快速回落，美联储调整对市场利率政策的指引，市场开始认为现在的利率政策相对于通胀已经太高，市场开始隐含2024年的降息。在2023年中国经济也走出了与2022年底预测不一样的路径，疫情结束后的服务行业等消费经济复苏在2季度中又受到地产行业下行的压力，经济压力主要体现在产能相对过剩的行业。 随着国内宏观经济政策的调整，经济刺激力度逐渐加码，GDP尽管低于预期，但全年还是有相对较良好的表现。在欧美经济超预期的背景下，海外多数国家的股市都有较好的表现，如标普500上涨了25.9%左右，MSCI欧洲上涨了19%左右。表现最好的是有AI推动的美国科技板块,纳斯达克指数上涨了54%左右。同时，美股价值板块大幅跑输市场，只上涨了9%左右，其中在2022年有良好表现的能源板块表现较差，指数回报是-0.6%。在2023年，中国股市在经济相对低于预期的背景下，MSCI 中国下跌了11%。 在中国权益市场中，价值板块大幅跑赢市场。MSCI 中国的价值指数回报是-4%， MSCI 中国成长指数回报是-15%。 在基金投资策略上，组合在初夏时期调整策略，大幅增加了美国的配置，尤其是美国科技板块的配置； 在中国的配置中，降低了中国成长板块的配置，增加了中国价值板块的投资。

回顾2023年上半年，宏观经济的演变与2022年底的市场预期很不一样。 在2022年底，市场对2023年的普遍预期是美国的经济衰退，中国等新兴国家的经济强劲复苏。但欧洲的能源危机在年初得到很大缓解，美国在一季度的非农劳工数据表现出极大的任性。 1季度末，美国经济经历了硅谷银行等银行破产的冲击，市场一度怀疑会很快扩展到整个银行板块并拖垮商业地产和全球经济。 但从后期看，美国的居民消费强劲和科技经济的任性，美国的硅谷银行事件仅造成局部影响。 随着美国5月份非农劳工数据，大幅超出市场普遍预期，市场重新调整对美联储未来加息路径，市场从年初的快速降息到还要加息两次。 同期，中国经济也走出了与年初不一样的路径，疫情结束后的服务行业等消费经济的复苏在2季度中又受到地产行业下行的压力。 随着收入预期的转弱，部分地方政府和居民有进一步的去杠杆的行为。国内PPI等通胀指标的回落，市场一度担心国内经济有陷入通缩的压力。上半年的资本市场表现，基本与经济超预期的走势同步。美国2年国债收益率在硅谷银行事件期间，一度到达3.76%，低于美联储隔夜利率达到100bps。 随着经济的韧性和银行事件的淡化，美国2年利率在2季度上行了87bps。在6月底，2年国债收益率达到4.93%。同期，期货市场隐含了年两次美联储加息。 美国的股市，在AI科技进步和经济任性的带动下，在上半年季度表现的非常好，标普500上半年上涨了16.8%，纳斯达克上涨了39.1%。中国港股在上半年走出前高后低的波动。以MSCI 中国指数为代表，市场在1月延续去年底的快速上涨，一度给出17%的回报。但后期，随着地缘政治和国内经济下行，指数从高点回落了-20%。 整个上半年，MSIC 中国指数回报-5%，以海外互联网ETF（KWEB）下跌-10%。报告期内，基金根据市场情况对持仓做了部分调整；在中国股票方面，在上半年较大比例调低了配置，在美国股票方面，调高了配置。在行业板块方面，组合调低了中国的消费等配置，增加了价值和高股息板块的配置。 在美股持仓中，组合增加对科技和AI等行业的布局。