民生加银岁岁增利债券C(000138) - 基金经理

2024年二季度经济基本面总体偏弱。4月、5月社融存量同比增速分别为8.3%、8.4%，其中人民币贷款同比分别为9.1%、8.9%。4月、5月、6月制造业PMI分别为50.4%、49.5%、49.5%。4月、5月工业增加值同比分别为6.7%、5.6%，生产端总体偏强，边际走弱；需求端，房地产投资仍是较大拖累，4月、5月固定资产投资完成额累计同比分别为4.2%、4%，其中制造业投资完成额累计同比为9.7%、9.6%，基建投资完成额累计同比分别为7.78%、6.68%，房地产开发投资完成额累计同比-9.8%、-10.1%；出口金额（以美元计）累计同比分别为1.4%、2.7%。4月、5月城镇调查失业率均为5%。通胀水平较低，4月、5月CPI当月同比均为0.3%，PPI当月同比分别为-2.5%和-1.4%，核心CPI分别为0.7%和0.6%。二季度银行间资金面较为均衡，非银流动性较为充裕。4月起银行禁止手工补息使得债券资产荒加剧，特别国债及地方债供给影响低于预期，而央行一再提示长端及超长端利率风险。4月债券收益率在经历快速下行后出现急跌调整，5月债券收益率以震荡为主，6月债券收益率转为下行。二季度整体看，DR007在1.77%-2.17%区间震荡，季末上升较为明显；1年期股份制银行存单收益率下行27BP至1.96%；10年期国债收益率下行8BP至2.21%，收益率曲线陡峭化。　　在报告期内，本基金持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，实现了较为稳健的收益。

2024年一季度经济基本面仍处在修复阶段，商品房销售大幅低于去年同期，房地产投资大幅下滑，PPI同比仍处于负区间。货币政策在此基本面环境下仍维持稳健宽松，央行下调准备金0.5个百分点，降低再贷款、再贴现利率25bp，下调5Y期LPR报价25bp。银行间市场的资金面较为均衡，DR007基本围绕政策利率波动。债券市场资产荒现象严重，供给受到城投债发行审批较为严格、地方债发行节奏较缓慢等影响持续萎缩。受上述因素影响，一季度债券市场收益率大幅下行，1年期股份制银行存单收益率下行17BP至2.23%；10年期国债收益率下行26BP至2.29%，收益率曲线平坦化。　　在报告期内，本基金持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，保持较长久期和中等杠杆率水平，特别是在春节前大幅拉长组合久期，为投资人获取了较好投资回报。

2023年年初，市场对疫后经济复苏抱有较强预期，叠加银行间市场的资金面均衡偏紧，债券收益率持续上行。但在年初机构配置的需求下，绝对收益率较高的信用债在2月初收益率开始修复式下行。3月份两会公布了全年的经济目标，同时经济高频数据走弱，央行降准0.25个百分点，债券收益率开始全面下行直至8月。期间央行在6月、8月进行非对称式降息，OMO利率分别降10bp、10bp，MLF分别降10bp、15bp，资金面总体宽松。8月中旬起至11月，在防资金空转、地方债大量集中供给以及汇率承压下，即使央行在9月降准0.25个百分点，资金面仍处于持续收敛状态。同时，8月底政策开始密集发力，包括下调存量房贷利率，一线城市执行认房不认贷，一揽子化债方案逐步落地，地方特殊再融资债超预期大规模集中发行，人大常委会宣布增发1万亿国债上调年内赤字率至3.8%等，利率债收益率从8月底至11月末震荡上行调整。而期间受益于化债政策，高收益城投债走出独立行情，收益率大幅下行。12月初政治局会议及中央经济工作会议召开，政策不确定性降低，经济数据接连表现较弱，银行下调存款利率，市场对于央行进行降准降息预期升温，债券收益率开启快速大幅下行。　　在报告期内，本基金主要投资于商金债和利率债，根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆率，为投资人获取了相对较好的回报。

2023年三季度长端债券收益率窄幅震荡，短端收益率小幅上行，整体曲线呈现扁平化走势。具体来看，7月公布的经济数据不及预期，基本面依然边际下行，而月底政治局会议内容超出市场预期引发债券收益率小幅调整，全月看长端债券收益率以窄幅震荡走势为主，短端债券收益率小幅下行。8月公布的社融数据从总量和结构上都表现不佳，居民信贷依然没有扭转下滑的局面，月中央行意外进行非对称降息，同时市场对房地产政策的预期有所减弱，中长端债券收益率在上半月小幅下行。8月末，房地产相关政策密集出台，特别是北京上海等一线城市执行“认房不认贷”，市场对于政策预期开始转变，债券收益率上行。9月的经济数据显示基本面边际有所企稳，同时地方债供给压力增加，多重因素导致债券收益率大幅调整。　　三季度资金面持续收敛。7月份，资金面在跨季之后整体较为宽松，市场利率中枢低于政策利率水平；8月份，为防止资金空转以及缓解人民币贬值压力，资金面小幅趋紧，回购利率边际有所抬升，带动短端债券收益率上行；9月份，央行超额续作MLF以及超预期降准0.25%，依然不改回购利率中枢抬升态势。7月DR001均值1.34%，DR007均值1.79%，R001均值1.47%，R007均值1.98%；8月DR001均值1.64%，DR007均值1.86%，R001均值1.77%，R007均值1.96%；9月DR001均值1.77%，DR007均值1.97%，R001均值1.86%，R007均值2.12%。　　在报告期内，持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，7月、8月组合久期较长，杠杆率较高，9月初转为防守，大幅降低组合久期及杠杆率，为投资人获取了较稳健的投资回报。