汇添富高息债债券C(000175) - 基金经理

报告期内，宏观经济延续二季度趋势特征，继续呈现除地产等分项外內外需修复的景象。尽管5月中旬起地产政策进一步放松，但政策效果维持时间很短，随后销售、投资、施工等均呈现全面回落。制造业投资和消费则继续保持平稳趋势，未出现明显回落。外需方面，出口则继续保持回升态势。从社融相关数据看，居民及企业部门信用收缩趋势尚未结束，CPI、PPI等价格指标也相对偏弱。但另一方面，稳增长政策持续出台，货币政策支持力度较大，降息降准落地，尤其9月下旬金融支持经济高质量发展新闻发布会及政治局会议对于经济相关问题的关注，均有效提振了投资者信心，市场风险偏好快速提升。报告期内，债券市场利率及信用品种走势分化明显。利率债初期因央行提示市场风险呈现横盘震荡，8月后随着央行买短卖长提供流动性，走出较为快速的牛陡行情。信用债则因信用利差压缩幅度较大，以及资金脱媒现象弱化后市场需求开始不足，以及资金持续偏紧，整体呈现弱势震荡。两类品种在9月下旬稳增长政策集中出台后则出现快速下跌格局。组合配置以中高信用等级债券为主，跟随市场趋势，久期策略适度积极。

报告期内，宏观经济整体呈现回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。但另一方面，宏观经济仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。从各领域看，外需持续回升向好，保持较好增长；制造业投资保持较高增长；消费保持平稳但回落迹象显现；基建继续保持平稳；最大的拖累仍来自于房地产领域，尽管各地地产政策持续松绑，但效果有限，销售持续疲弱，并带来开工、施工等环节的疲弱，竣工在去年底迎来高峰后今年也开始持续下滑。而从价格指标看，内需疲弱迹象仍较为明显，企业、居民部门仍处于信用收缩期内。报告期内，债券市场迎来一轮收益率大幅下行行情，在安全资产荒背景下信用利差大幅压缩。其中一季度由于基本面、政策面相对平稳，前期政策较多出台后，一季度进入政策效果观察期，资金面平稳背景下在机构配置需求推动下收益率持续下行。二季度在央行针对资金空转适度采取措施背景下，银行间资金面宽松，资金分层现象减弱，推动利率下行，但出于金融机构风险管控等因素的考虑，对于长端利率快速下行所可能引致的风险，央行进行合理的风险提示，因此二季度收益率整体呈现震荡下行，波动明显放大的特征。报告期内，组合管理上坚守组合定位，配置以高等级、高性价比AA+信用债为主，随着市场走势进行积极的久期管理，组合净值取得较快增长。

报告期内，宏观经济各分项基本延续去年四季度趋势。地产延续走弱态势，除竣工面积外如销售、施工等多环节仍在回落中；消费保持平稳回升；制造业投资继续回升向好；在去年四季度出现改善迹象后，本报告期内出口持续向好。经济整体呈现除地产分项外的内外需持续修复景象。政策面上，稳增长基调持续，但考虑到前期政策较多出台，一季度适度进入政策效果观察期。政策思路上，继去年12月中旬中央经济工作会议指出“必须把坚持高质量发展作为新时代硬道理”，两会前后提出“新质生产力”，进一步明晰了政策调控思路。一季度基本面、政策面相对平稳，债市在资金面保持平稳、机构配置需求较强背景下收益率持续下行。报告期内，组合配置以高等级信用债为主，根据市场节奏适度调整久期及持仓结构，久期策略适度积极，票息及久期策略配合较好。

2023年，房地产在一季度阶段性回升后二季度重新走弱，尽管三季度起行业政策端持续放松，但政策效果不及预期。消费和制造业投资是2023年经济增长的主要动能来源，且全年看有较好持续性，但结合物价指数看，正如中央经济工作会议定调，经济仍然面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的环境。报告期内债券市场持续走牛，但各季度内利率信用走势有较大差异。其中一季度由于缺资产状态延续叠加信用利差处于高位，债券走出利率债横盘震荡、信用债小牛市、信用利差持续压缩的行情。二季度在政策无强刺激、资金宽松叠加存款利率调降之下，走出利率领跑、信用跟随的牛陡行情。三季度在资金推动下利率持续下行但后期进入政策出台窗口期，出现年内较大幅度回调。一揽子化债背景下，高收益城投类资产则表现亮眼。四季度利率先上后下。报告期内，组合坚持高息债策略，底仓配置以AA+信用债为主，随着市场走势进行一定程度的久期管理及杠杆操作，组合净值稳定。