嘉实沪深300指数研究增强A(000176) - 基金经理

报告期内，A股市场在期初延续一季度的市场走势后，逐渐偏向弱势，主要宽基指数录得负收益，特别是进入5月下旬，基于经济企稳的强弱变化主导了市场投资者的主要交易方向，进而影响市场走势和情绪。其中，上证指数小幅下跌，仅红利资产微弱上涨，而小盘资产普遍回调超过10%，成长性资产中的如创业板和科创板等均有明显下跌，市场显著偏向于防御性资产，与此同时，在一季度中遭遇流动性冲击的微盘资产，在二季度未能迎来反弹，并在国九条等措施影响下，基本面质地有瑕疵资产遭遇持续性资金流出。　　宏观层面，生产端有走弱趋势。PMI在二季度未能延续一季度企稳回升的态势，逐渐走弱，其中6月制造业PMI持平5月，回落至50以下，弱于季节性，除产成品库存有所上升外，其余分项均小幅下滑或持平，结构上，出口和新动能等依旧是产需的主要驱动力，而传统动能方面则是主要拖累。尽管生产端趋势变弱，但对应到工业企业利润与营收，其总额与增速均延续上行，部分行业如有色、化纤、船舶以及计算机通信等利润增速为正且环比改善。与此同时，价格层面，CPI当月同比延续正向趋势且PPI降幅逐渐收窄，也预示工业企业利润有望延续改善。叠加10年国债收益率持续下行，在经济细分结构中亮点行业依旧保持较好的配置价值，因而，市场走势变化的核心在于非周期性因素能否出现变化，进而在投资者情绪上带来刺激效应，并带来新增资金的流入和估值扩张。　　股票市场结构方面，与一季度相似，大市值资产和红利资产表现突出，防御性资产占优。风格层面，大盘价值居前，而中盘成长则表现较差。行业方面，银行、公用事业、电子、煤炭和交运等表现靠前，而传媒、商贸、社会服务、计算机和轻工制造等则表现靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金继续维持较低的跟踪误差，精选个股，积极获取超额收益。

报告期内，A股市场呈现先抑后扬的走势，2月初作为市场走势的分界点，市场整体V型变化。在主要宽基指数中，红利指数表现强劲，累计上涨超10%，偏大市值资产指数如上证50和沪深300也都录得正收益，表现居前。与此同时，成长类和小微盘资产表现较差，中证2000指数下跌11%，科创50指数则下跌超过10%。资产之间较大差异，一方面与经济逐步企稳，企业利润回升有关，同时，在利率不断下探和资产荒背景下，高分红资产体现出更强的资产性价比，叠加2月，小微盘资产在下跌中出现资金踩踏现象，综合导致一季度市值大小变成了资产之间表现差异的一个核心因素。　　宏观层面，生产端表现偏强，主要体现为工业增加值同比增速7%，并且3月PMI大幅回升至50.8%，重回枯荣线以上，高技术产业扩张和外需上行对制造业景气形成支撑。投资端则有所分化，制造业、基建增长提速，地产降幅收窄。其中制造业投资累计同比9.4%，较前值增长2.9%，表现强劲；基建投资累计同比8.96%，较前值上升0.72%，而地产投资累计同比-9.0%，持续低迷，但降幅有所收窄。与经济增长亮点频出不同，10年期国债收益率则持续下行，从年初2.56%，一路下行至3月底的2.29%，反映出对高收益资产的强烈需求，这种结构性差异和利率持续下行，对市场风格产生了剧烈影响。　　股票市场结构方面，大市值资产和红利资产表现突出，周期资产中上游资源品明显上涨。风格层面，大盘价值居前，而中小盘成长则表现较差。行业方面，银行、石油石化、煤炭、家电和有色金属等表现靠前，医药、计算机、电子、房地产和社会服务等则表现靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金继续维持较低的跟踪误差，精选个股，积极获取超额收益。

报告期内，上证综指收盘2974.93，全年下跌3.70%，但比较而言，大部分宽基指数下跌更深，赚钱效应偏差，其中成长型资产下跌最大，创业板指数下跌接近20%，创成长指数下跌超过25%。投资者信心不足是造成指数表现不佳的重要原因，特别是进入下半年，宏观基本面上，国内稳增长政策不断落地，带动A股企业基本面和盈利筑底回升，同时，海外不确定因素有所缓解，特别是美债收益筑顶，市场信心恢复明显滞后于政策和盈利变化，也使得A股市场整体估值水平降至历史低位。　　回顾2023年A股全年表现，结构上呈现显著的哑铃形分化，上涨资产集中在主题性投资资产，包括小盘股与微盘股，另一边则是极端防御的以红利低波为代表的高股息资产。在市场缺乏像过去几年显著的产业性机会叠加资金流出和风险偏好的收缩，不同类型投资者集中选择机构持仓较少的品种进行博弈，也导致机构重仓的资产持续回调。　　从宏观角度看，2023年基本面呈现变好趋势，特别是加入四季度。上半年，国内经济复苏势头弱于部分投资者预期，PPI当月同比增速持续下行并在6月底下探到-5.4%，对企业利润形成明显压制。而海外加息周期不断延长，持续时间和利率上升幅度均超市场预期，10年期美债收益率一路上行至4.98%,作为全球资产的定价锚，高位美债收益持续压低国内风险资产的表现。进入三季度后，宏观经济在政策托底下重回复苏区间，PPI当月同比增速结束连续下行。政策层面，无论是活跃资本市场政策还是稳定房地产市场，均在持续改善宏观经济的预期和实际表现。并且10年期美债收益率见顶回落，从接近5%持续回落到3.8%附近。整体来看，2023年A股市场受风险偏好影响极大，资金短期波动主导市场风格变化，而经济预期的偏离也导致基本面驱动变得困难，市场在博弈中演绎至极端状况。　　股票市场结构方面，风格上，价值类、红利资产以及超小市值资产表现偏好，赛道资产的表现相对偏差，同时，中小盘股强于大盘股。行业方面，通信、传媒、煤炭、家电和石油石化等涨幅居前，消费者服务、房地产、电力设备、建材和化工等则表现靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金运作上以均衡风格为核心，增加组合分散度，应对市场波动。

报告期内，A股市场延续二季度偏弱的格局，上证综指录得约3%的跌幅，指数呈现前期上涨后期回调的走势，并且上涨阶段集中于7月，主要得益于政治局会议明确加码对经济的逆周期调节力度，随后市场逐渐转向对经济探底的悲观情绪以及对政策持续超预期的博弈之中，伴随市场走势偏弱的同时，市场成交额有显著性下降，整体情绪相对谨慎。在此期间，红利资产表现一枝独秀，上证红利指数上涨约2%，而科技与成长资产回调幅度较大，科创50以及创业板指数等回撤在10%附近，投资者转向防御性操作。　　宏观层面，三季度处于偏弱的经济现实和刺激政策密集出台以及宽松的货币政策与偏强的美元指数和国债利率的拉锯之中。随着7月政治局会议拉开本轮稳增长的序幕，稳经济重回政策中心，特别是围绕房地产和消费密集出台各类刺激性政策，在逆周期政策持续发力的背景下，除地产投资维持疲弱外，基建与制造业投资均出现改善，商品消费回升，服务消费高位增长。9月制造业PMI增加到50.2%，重回扩张区间，连续4个月企稳，显示经济内生动能的恢复和改善，商品期货和国债利率亦出现同类走势。但在经济基本面已出现企稳迹象的同时，市场仍维持低估值与低迷的状态，一方面十年期美债利率持续上行，突破4.7%，人民币汇率贬值压力增加，压缩国内货币政策空间，引发投资者对经济企稳的中期维度的担忧，与此同时，全球配置资金短期流出国内股票市场，对优质资产表现形成压制，资金行为放大悲观情绪，估值始终维持偏低水平。整体来看，多种宏观因素持续作用，投资者在防御与政策刺激的边际改善方向上寻找资产，使得周期类资产表现突出。　　股票市场结构方面，大盘资产好于小盘资产，并且价值资产好于成长资产，宽基指数中上证50表现较好。风格层面，大盘价值和中盘价值表现最佳。行业方面，非银金融、煤炭、石油石化和钢铁等表现靠前，电力设备、传媒、计算机和通信等则表现靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金继续维持较低的跟踪误差，精选个股，积极获取超额收益。