工银成长收益混合B(000196) - 基金经理

2024年三季度，资本市场的风险偏好剧烈抬升，特别是权益市场大幅上涨，如此前季报的分析继续反应两个重要主线的预期：国内经济增长和美联储降息预期带来的全球流动性波动。　　国际方面，尽管市场预期节奏几番变化，美联储降息还是终于在9月落地，而且第一次降息幅度50bp超出市场预期，确认了降息周期的开始，也隐含了对于7月没有降息的补偿，带来全球流动性好转。更重要的是，国内经济预期进一步增强，特别是9月政治局会议及时召开并对下一阶段宏观调控政策进行部署，致力于完成全年经济社会发展目标任务、推动经济持续回升向好，并以国新办发布会为开端宣布推出一揽子增量政策，货币政策的宽松力度、促进房地产市场止跌回稳的提法、支持资本市场的工具创新等均超出市场预期。政策预期的转变构成三季度资产定价的分水岭，此后风险偏好急剧升温。　　产业结构方面，基本面角度依然关注两个板块。一方面和宏观经济相关的低估值央企国企通过股息派发等方式持续分享国内外经济增长带来的收益，具备长期配置价值。另一方面，全球流动性转松，硬科技制造公司整体会受益于资本开支上升，但需注意贸易保护主义的事件冲击。　　根据以上宏观中观判断，组合三季度的配置策略为：债券方面以获取短期高等级债券票息收益为主，权益部分在波动中守稳基本面方向，做好止盈止损，结构上考虑海外的风险因素，以和经济相关度较高的央企国企为主，同时在控制波动的前提下适度参与硬科技制造板块。

2024年上半年资本市场虽然波动较大，但整体上继续围绕两个重要的宏观市场主线的预期震荡：一是国内经济增长预期；二是美联储降息预期带来的全球流动性波动。　　一季度，国内方面年初权益市场受资金结构和情绪冲击等非基本面因素波动加剧，但随着经济数据的持续上行，市场迅速向经济基本面回归。国外方面，年初美国通胀数据有所反复，市场急速修正去年底过于乐观的美联储降息预期，也带来了市场波动。　　二季度，国内方面整体经济仍处在固本培元的恢复期，政策呵护在避免大水漫灌的同时，在房地产领域和产业升级战略科技领域做了针对性的部署和支持，进一步推动经济高质量发展稳中向好。国外方面，在美国经济和通胀数据走弱的情况下，尽管市场预期波动较大，最终还是落在美联储年内降息一到两次左右。　　上半年我们倾向于认为两个宏观主线虽然出现波动，但趋势较为确定，整体沿着国内经济提质增效和海外流动性预期改变的方向布局资产配置。产业结构方面，关注两个板块：一方面和宏观经济相关的低估值央企国企通过股息等方式持续分享国内外经济增长带来的收益，具备长期配置价值，特别是上游资源股和家电车船等制造业。另一方面，全球的新一轮科技产业周期也在继续上行，这也是我国政府此前指明的“数字经济”前瞻方向。以人工智能、混合现实、机器人和自动驾驶等方向为代表的科技新产业通过“硬科技”和算法在底层互相关联。上半年国内外厂商也集中发布了很多反响较好的软硬件产品，电子硬件的供给需求周期进一步回升，国内的高端制造厂商也从中受益。　　结合以上宏观中观判断，组合上半年的配置方向债券方面主要以中短期高等级债券票息收益为主，权益部分在波动中守稳基本面方向，结构上考虑海外的风险因素，以和经济相关度较高的央企国企为主，同时在控制波动的前提下适度参与“数字经济”相关的高质量发展和高端制造板块。

2024年一季度，资本市场虽然波动较大，但整体上继续围绕两个重要的宏观市场主线的预期震荡上行：一是国内经济增长；二是美联储降息预期带来的全球流动性波动。　　国内方面，虽然一季度初期权益市场受资金结构和情绪冲击等非基本面因素的影响波动加剧，但随着年初以来经济数据的持续上行，市场迅速向经济基本面回归。国外方面，尽管年初美国通胀数据有所反复，但考虑到高利率高赤字下美国国债的发行成本上升，市场依然维持了美联储年内降息的预期。整体来看，国内经济基本面回升和美联储年内降息仍是大概率事件。　　产业结构方面，一方面和宏观经济相关的低估值央企国企通过股息等方式持续分享国内外经济增长带来的收益，具备长期配置价值，特别是上游资源股和家电车船等制造业。另一方面，全球的新一轮科技产业周期也在继续上行，这也是我国政府此前指明的“数字经济”前瞻方向。以人工智能、混合现实、机器人和自动驾驶等方向为代表的科技新产业通过“硬科技”和算法在底层互相关联。一季度单人工智能方向就有视频生成模型SORA、长文本处理模型KIMI等新兴应用提升用户体验，也带来硬件算力端的需求和发展。　　根据以上宏观中观判断，组合一季度在债券配置方面控制久期，主要以中短期高等级债券票息收益为主，权益部分在波动中守稳基本面方向，整体继续维持较高的仓位，结构上考虑海外的风险因素，以和经济相关度较高的央企国企为主，同时在控制波动的前提下适度参与“数字经济”相关的高质量发展和高端制造板块。

2023年影响国内资本市场市场主要围绕两个重要的宏观市场主线的预期出现波动：一是国内经济增长；二是美联储退出加息预期带来的全球流动性波动。　　从国内经济增长预期来看，疫情复苏带来的各方面经济环比表现出现了立竿见影的正向变化，此后虽然复苏一直在继续，市场对于后续复苏斜率出现分歧，带来权益市场的震荡和债券市场的走强。另一方面，当前我国经济处于新旧动能转换期，在整体经济上行的基础上不同行业节奏不同，带来权益市场不同板块的分化。　　从美联储退出加息的预期来看，一季度美国以硅谷银行等为代表的危机提升了市场对于加息提前结束的预期，但随着美联储通过BTFP救助工具投放资金，其在6月暂停加息之后继续做出鹰派表态，随后在7月加息后9月再次暂停加息，造成市场预期波动。同时美国政府在货币紧缩的同时大幅扩张财政赤字，虽然短期支撑了经济，也带来了美国国债市场的供需失衡，三季度美国国债收益飙升至十五年来最高水平，影响了全球流动性并波及国内市场，也带来了中期美国经济的隐患。最终在四季度市场连续暂停加息后市场基本已对加息结束形成一致，美国国债收益率大幅下降，带动美元指数回落。美联储主席鲍威尔在年内最后一次议息会议上甚至引发了2024年降息的预期。　　本基金在报告期内根据对于市场变化的判断积极调整仓位，同时在不同宏观环境下对于权益持仓结构做了一些调整。