建信安心回报6个月定期开放债券A(000346) - 基金经理

宏观经济方面，三季度经济延续下行，暑期消费热度相比23年同期回落，生产端开工率偏低，出口表现出现走弱迹象。从PMI上看，该指数继续维持在荣枯线之下，反映经济动能环比回落。从需求端上看，固定资产投资增速相比上半年继续走弱，其中制造业、基础设施累计投资增速延续下行，房地产累计投资增速跌幅略有走扩；消费同比增速则持续回落；进出口方面，1-8月货物进出口数据同比均高于24年上半年读数，是需求端主要支撑项。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长低于24年上半年增速。总体看，24年三季度经济表现不佳，且由于去年三季度基数较高，大部分宏观数据同比增速均有回落，财政发债进度自季中显著加速，但尚未反映至经济数据中。　　通胀方面，24年三季度通胀延续回升， CPI单月同比持续走高，主要由于非食品项受节假日影响较大；但PPI单月同比降幅走扩，主要由于国内定价商品价格受供需矛盾影响持续下行，海外担忧美国进入衰退，工业品价格亦走弱，内外共振下南华商品指数加速下行。　　资金面和货币政策层面，24年三季度资金环境维持宽松。由于银行存款向理财转化，银行流动性指标承压，对外资金融出减少，而随着禁止手工补息接近尾声，非银资金流入亦放缓，资金利率难以延续下行，市场对央行投放的依赖有所增加。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。三季度央行淡化MLF工具，三季度累计净回笼，并两次下调政策利率，并宣布降准。资金利率中枢来看，除特定时点外，R007中枢维持平稳。三季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，三季度波动显著放大，季末受到政策转向影响，债券收益率大幅上行调整。7月初央行称将买卖国债并宣布临时正逆回购规则，长债收益率随之上行，但随着低于预期的宏观数据公布，债券收益率重新转向下行，并随着下旬意外降息进一步加速。8月央行再次通过引导大行卖债、调查农商行交易行为影响债市，引发债券收益率上行调整。但进入9月后，降息交易再起，带动收益率下行冲击新低。9月24日，央行意外宣布大幅降息降准、降低存量房贷、创新货币工具直接支持股市等政策，日内债券收益率一度下探，但很快反转、大幅上行。9月26日，政治局会议通稿公布，反常地于9月讨论经济话题，定调积极，市场风险偏好大增，债券收益率再次大幅上行，并一直持续至季末。整体看，三季度各期限债券收益率持续下行，期限利差略有走扩。　　操作上，本基金三季度顺应债市做多热情，季度初增配中长期限利率债，维持组合高久期与杠杆，并在9月24日央行意外宣布大幅降息时卖出中长期限利率债以完成获利了结。同时为了应对9月底的开放期，持续调整组合流动性资产比例，卖出低流动性信用债资产保持较多的现金资产。

经济复苏的表现与宏观政策的博弈是今年上半年的主线，上半年经济复苏总体表现尚可，宏观政策在上半年保持定力没有对经济进行强刺激。整体看，疫情扰动消退后，一季度经济复苏态势较好，特别是外需表现较强，春节消费好于预期，对冲了地产低迷对经济的拖累，二季度复苏动能显著放缓，特别是消费显著走弱，地产投资降幅进一步扩大，经济动能主要依靠出口支撑，上半年经济总体表现尚可。具体分项上看，消费层面，上半年社会消费品零售总额同比增速相比于去年全年有所回落，主要原因是23年消费增速在22年疫情低基数影响下偏高。投资层面，上半年固定资产投资同比增速相比去年全年微增，其中制造业投资是主要拉动项，基建投资高开低走，房地产投资同比降幅持续走扩是主要拖累项。进出口层面，由于欧美经济韧性较强，通胀整体处于高位，出口企业凭借国内商品的价格优势获得较多订单，传统劳动密集型商品表现较好，我国对美欧出口同比增速进而由负转正，对经济增长提供较大支撑。　　价格方面，上半年居民消费物价水平及工业品价格小幅回升。居民消费物价指数主要受到二季度猪价对CPI的影响强化，5月下半月以来的猪价上涨对冲核心CPI走弱的影响。工业品价格指数方面，一季度国内政策预期较弱叠加现实需求不振，单月同比降幅持续走扩；二季度国内部分商品需求边际改善、政治局会议定调积极，单月同比降幅持续收窄。货币政策方面，上半年总体偏向宽松，央行1月下旬宣布降准50bp，2月调降5年期LPR 25bp， 3月以来资金利率整体稳定，市场流动性极度充裕。　　在此背景上，债券市场上半年收益率快速下行后宽幅波动，震荡期间呈现慢下快上的特征。年初权益市场恐慌式下跌，农商行大举布局超长债，带动30y国债收益率迅速下行，引发各类机构抢券。3月初央行调研农商行引发第一次大幅调整，但调整仅持续约一周，随后收益率再度逐步下探突破前低。至4月23日央行通过金融时报警示利率风险并随后给出长端利率合理区间，引发第二次大幅调整。5月市场规避长端、压平其余利差，在压无可压后再度抱团长端，推动收益率持续下行。整体看，短端与长端债券上半年整体下行明显，1年期国债和1年期国开债比去年末分别下行54BP和51BP，10年期国债和10年期国开债比去年末分别下行35BP和39BP，在央行二季度警示长债风险后，利率曲线呈现牛陡特征。　　回顾上半年的基金管理工作，本基金顺应债市做多热情，大幅增配中长期利率债与大行二级资本债，明显提升了组合久期，以跟上市场平均涨幅，在4月底的债市调整时，适度降低组合久期与杠杆率以规避市场调整风险，并待市场调整完毕后，逐渐加回组合久期与杠杆。本基金上半年整体维持较高的组合久期与适度的杠杆，通过波段操作为组合贡献资本利得。

2024年一季度，随着各项宏观政策发力显效，经济运行整体延续恢复向好态势，3月制造业采购经理指数（PMI）回升至荣枯线之上。从需求端看，1-2月固定资产投资保持平稳增长，制造业投资增速保持高位，基建投资韧性延续；房地产相关优化政策持续推进。1-2月社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费和汽车类消费表现较好。出口方面，海外需求恢复对我国出口形成支撑，1-2月我国出口累计同比增速明显改善。　　资金面和货币政策层面，一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，期间央行降低存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。在此背景下，叠加一季度市场债券供给量有限，地方债发行速度偏慢，债券市场收益率整体下行，超长期限利率债表现亮眼。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，组合持仓以高等级信用债和政金债为主。

2023年经济运行整体呈现回升向好的态势，工业生产稳步回升。一季度，居民线下活动回归正常，需求集中释放，各项经济数据明显改善；进入二季度，随着前期积压需求的释放，经济数据环比有所走弱；三、四季度随着相关政策陆续落地，经济运行整体延续修复态势。投资方面，全年固定资产投资保持平稳增长，基建和制造业投资保持韧性，其中高新技术产业投资保持较快增长，而房地产投资表现疲弱，保交楼背景下的房屋竣工是地产投资的主要支撑，新开工和施工面积表现低迷。社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费表现较好。出口方面，受海外需求放缓影响，出口延续回落趋势。 　　货币政策方面，央行货币政策整体稳健，货币政策传导效率不断增强，期间央行下调7天公开市场逆回购（OMO）利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，有助于降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；全年银行间市场流动性整体保持合理充裕。 　　债券市场方面，年初市场对经济修复预期较强，债券市场有所调整，之后随着货币政策率先发力，债券市场收益率震荡下行，8月中旬央行年内第二次降息落地，10年国债收益率下行至年内最低点。进入8月底，由于稳增长政策积极落地，债券市场收益率转为上行；临近年末，随着国有大行调降存款利率，债券市场对降息预期显著升温，债券市场收益率转为下行。整体来看，2023年债券市场收益率整体下行，长端利率债收益率下行幅度大于短端利率债，10年国债与1年国债期限利差有所收窄。　　基金操作方面，基金经理在报告期内维持了较为稳健的投资风格，灵活调整组合的久期和杠杆水平，注重累积票息收益的同时积极参与了各期限利率债的波段操作，增厚了组合的收益水平。