国富恒丰一年持有期债券C(000352) - 基金经理

总体上看，2024年二季度债市总体仍处于结构性资产荒主导的配置行情中，债市长、短端收益率交替下行，债市再次走出一波极致上涨行情。具体看来：  4月PMI显示内需边际走弱、生产延续改善，虽得益于资金利率稳中有降，但央行重提长债利率回升风险，叠加地产政策进一步放松，长端利率在迅速下探后快速抬升，债市呈震荡趋势且波动增强。整体来看4月利率呈短端下行、长端上行的走势，曲线进一步向陡峭化修复。以超长AAA等级产业债和商业银行二永债为代表的信用债表现亮眼，交投活跃度大幅提升。  5月PMI数据反应国内生产延续偏强，需求边际转弱的特征。资金面呈现银行存款资金出表、理财规模大增以及债市杠杆压缩特征，资金利率自发性稳中有降且资金分层现象进一步弱化。利率低位震荡叠加打击手工补息推动非银扩容导致中短端收益率延续下行趋势，与此同时特别国债供给冲击低于预期，地产政策密集优化，央行多次提示关注长端曲线形态，多重利空限制了机构对长端利率债的做多空间，曲线延续短端下行、长端震荡的“牛陡”路径。以城投债和商业银行二永债为代表的中短期限信用债表现亮眼，信用利差低位压缩。  虽然6月资金面季节性收紧，短端资金价格确如期上行，同时央行也再度提示长债利率风险，与此同时，5月高频数据显示内需边际转弱且结构延续分化，生产也有所放缓，权益市场疲弱，配置力量主导利率震荡下行至历史低位；6月利率曲线总体平行下移，多数期限利率债收益率触及历史新低。50Y 期国债收益率下行 16BPs 至 2.475%。以高等级国央企信用债和商业银行二永债为代表的长期限信用债表现也极为亮眼，信用利差屡创新低。  截止6月28日，1年国债下行18BP至1.54%；10年国债下行8BP至2.21%；50年国债下行18BP至2.475%；10年AAA中短期票据到期收益率下行29BP至2.47%；5年AA+城投债到期收益率下行43BP至2.34%。  2024年二季度本基金的资产配置以中长久期AAA评级信用债和利率债为主。债券仓位有所增加，组合总体久期维持中性偏高，可转债仓位有所降低，对基金净值贡献相对正收益。

总体上看，2024 年一季度受益于基本面修复不及预期及结构性资产荒持续影响下，债市走出快牛行情。具体看来：  1月上旬，资金面均衡偏松，股债跷跷板效应明显，市场宽货币预期逐步升温，债券利率持续下行。即使中旬MLF平价续作令降息预期落空，但股市下跌趋势未能有效扭转，叠加央行超预期提前宣布降准和定向降息，利率低位震荡。1月末权益市场再度大幅下跌，降息传闻甚嚣尘上，长端利率再次冲击低点。全月来看，收益率曲线平行下移，10年国债利率向下突破2.5%的支撑位。超长债继续走强，30-10Y国债期限利差快速压缩，达历史0.1%分位数水平。市场在结构性“资产荒”与“一揽子化债”政策驱动下，以城投债和商业银行二永债为代表的信用债也走出结构性牛市行情，期限利差和等级利差进一步明显压缩。  春节前证监会多措并举提振市场风险情绪，股市止跌反弹，但降准资金释放背景下资金面维持宽松状态，对债市走强提供利好支持；节后虽然MLF平价续作，但5年期LPR下调幅度略超市场预期，叠加中小银行陆续调降存款利率，债市做多情绪高涨，各期限收益率显著下行。全月来看利率债收益率曲线平坦化下移，10年期国债高歌猛进，收益率一度降至2.34%，30年期国债收益率也临近2.50%历史低位。以城投债和商业银行二永债为代表的中长期信用债也延续牛市行情，期限利差和等级利差维持较低水平。  3月制造业PMI录得50.8，重回荣枯线上方，反映出国内经济产需迎来节后改善，资金面总体维持平稳，但政策面扰动有所增多，在多空交织的多重因素影响下，国内债市结束了年初以来的快牛行情，利率债在低位呈盘整震荡走势。3月利率总体呈现震荡走势，全月收益率曲线呈陡峭化下行。全月看1年期国债收益率下行6.46bp至1.72%，10年期国债收益率下行4.74bp至2.29%。信用债整体震荡走弱，信用利差和等级利差低位修复。  截止3月29日，1年国债下行36BP至1.72%；10年国债下行27BP至2.29%；1年国开债下行36BP至1.84%；10年国开债下行27BP至2.41%；3年AAA中短期票据到期收益率下行21BP至2.5%；5年AA企业债到期收益率下行59BP至2.95%。  2024年一季度本基金的资产配置以短久期信用债和长久期利率债为主。债券仓位有所降低，组合总体久期维持中性偏高，可转债仓位有所增加，对基金净值贡献相对正收益。

2023年债市走强，收益率曲线呈“M”型走势。上半年经济修复从 “强预期”向“弱现实”转变并逐步确认，“宽货币”预期下，降准降息落地带动债牛趋势逐渐明朗；8月中下旬以来，基本面短期筑底，“宽信用”政策由观望等待进入加速推进期，资金持续收紧加剧短端调整，地方特殊再融资债和新增一万亿国债的集中发行，对银行间市场流动性形成挤压，资金面收紧下债市“熊平”特征凸显；12月商业银行存款挂牌利率下调带动降息预期升温，在资金面相对平稳的环境下，债市走出抢配行情，收益率全线下行。信用债方面，尽管有年初机构赎回负反馈影响和“宽信用”预期的短暂扰动，但市场在上半年结构性“资产荒”与下半年“一揽子化债”政策驱动下走出结构牛市，以城投债和商业银行二永债为代表的信用利差、期限利差和等级利差明显压缩。  截止2023年12月31日，1年国债全年下行2BP至2.08%；10年国债全年下行28BP至2.56%；1年国开债全年下行3BP至2.20%；10年国开债全年下行31BP至2.68%；3年AAA中短期票据到期收益率全年下行46BP至2.71%；5年AA企业债到期收益率全年下行68BP至3.54%。  2023年全年本基金的资产配置以中长久期利率债和高等级信用债券为主。本基金全年维持中性久期，可转债品种保持极低仓位，对基金净值贡献相对正收益。

总体上看，三季度债券市场收益率先下后上，呈”V”型走势。经济基本面在7-8月的持续走弱以及超预期降息是三季度收益率大幅下行的主要因素，但期间伴随着稳增长政策密集出台和资金面超预期偏紧， 且9月份国内产需边际改善和利率债供给加力对债市干扰逐渐加大，使得债市对利空因素反应敏感，收益率冲低后又快速上行。具体看来：  7月资金面维持平稳偏松，债市受稳增长预期博弈影响先涨后跌。行业开工率先上后下，生产端企稳，需求端7月以来不足延续。地产多空舆情交织，8月15日央行超预期降息但5年LPR利率并未下调。同时个别地产开发商的偿债风险持续发酵，地产民企债剧烈调整，市场对房企现金流仍有较大担忧，8月以来市场超预期事件较多。债市波动率显著提高。9月制造业PMI为50.2，重回扩张区，连续4个月回升，中观高频数据显示生产边际改善，9月宏观政策力度偏强，地产调整政策落地叠加季节性因素，多项经济指标体现内生动能恢复现象。9月上半月资金面在跨月过后延续偏紧态势，但央行超额续作MLF叠加降准释放长期低成本资金，利率先上后下，下半月资金面受跨季和超长假期因素影响再度趋紧。整体看来9 月资金面保持紧平衡，政策预期升温对债市持续扰动，债市呈熊平行情，期限利差整体收窄。  截止9月28日，1年国债上行30BP至2.17%；10年国债上行4BP至2.68%；1年国开债上行16BP至2.26%；10年国开债下行3BP至2.74%；3年AAA中短期票据到期收益率上行9BP至2.87%；5年AA企业债到期收益率下行1BP至3.75%。  2023年三季度本基金的资产配置以短久期信用债和中等久期利率债为主。三季度择机减持了长久期利率债，债券仓位逐步降低，组合总体久期维持中性偏低，可转债仓位维持极低的比例，对基金净值贡献相对正收益。