景顺长城优质成长股票A(000411) - 基金经理

2024年9月底，中国人民银行推出多项重要政策。降准同时降息，在房地产金融方面，调整存量房贷利率、优化首付比例、完善房贷定价机制、延长部分政策期限并优化保障性住房再贷款要求。此外，最重要的是，为稳定股票市场，创设证券等互换便利及股票回购、增持专项再贷款，分别提供5000亿元和3000亿元额度，未来可视情况扩大规模，以增强市场流动性和稳定性。　　操作方面，由于我们看好全球AI行业发展，三季度依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位，行业以及个股配置上变化不大。　　我们重点看好围绕AI行业发展的两个投资方向：　　1.云端AI：OpenAI发布全新o1系列模型，较此前模型在逻辑推理能力上有了大幅提升。　　2024年9月12日，OpenAI官方发布了新一代模型o1，自ChatGPT系列面世以来，最为诟病的缺陷就是幻觉问题，尤其在涉及数理逻辑领域，模型产出的结果错误率较高，给应用的开展带来较大制约。而此次推出的o1模型，正是在这个方向上做出了强有力的优化，其在数学、代码和科学领域的表现远超此前的gpt4o，逻辑推理能力大幅提升，产业离通用人工智能（AGI）又往前迈进了一步。　　相较于OpenAI此前推出的GPT4o极大增强了模型的多模态能力，横向扩展了AI潜在的应用领域；o1模型的核心突破更多在于大幅提升了模型的“智力”，纵向提升了AI的能力上限。从原理上看，不同于此前模型迭代的范式更多是预训练阶段的革新，此次o1模型的改进更多在于后训练阶段和推理阶段，简单来说让模型在“快思考”之外，学会人脑的“慢思考”能力，通过多步的思考推理给出问题的答案。事实上，这正在成为业内大模型迭代的新范式：此前Anthropic推出的Claude 3.5 Sonnet、国内厂商DeepSeek发布的开源数学定理证明模型Prover-V1.5，也都引入了类似的算法。　　此前业内关注预训练阶段的Scaling Law：基础模型的性能随着模型参数规模和训练数据量的提升而提升。OpenAI发现，随着后训练阶段强化学习的训练数据增加和推理阶段思考时间的增加，o1的性能也会持续平稳提高。换言之，新范式下同样存在Scaling Law——未来后训练阶段的算力消耗将提升一个量级；同时为了获得更好的推理效果，推理算力也会有成倍的增长。新范式的出现将进一步打开算力需求的增长空间。得益于数学、代码领域有明确的对错标准，o1模型在这两个领域的推理能力提升最为显著，也有望率先得到应用；同时业内也在积极尝试将强化学习的方法进一步泛化，应用于同样需要复杂逻辑的法律、金融等领域，未来值得期待。我们持续看好围绕国内外ai芯片发展的投资机会。　　2. 边缘端AI：2024年9月9日苹果正式发布iPhone 16，作为苹果首部专为Apple Intelligence设计的手机，iPhone 16承载了苹果在AI时代的重要期望。针对Apple Intelligence，这场发布会的内容介绍相比六月没有太多变化，主要包括以Writing Tools和Image Playground为代表的两款全新独立App，更智能的Siri，以及强调用户隐私保护的云端服务器Private Cloud Compute。重要的硬件创新是iPhone 16系列四款机型集体增加了“相机控制”按钮，可以直达各种视觉相关的智能功能。Apple Intelligence英文版将于下月开始登陆美国市场，并从12月起陆续扩大至澳大利亚、加拿大、新西兰、南非、英国等国家和地区。明年，Apple Intelligence将更新中文、法文、日语、西班牙语等其他语言版本。我们看好边缘端AI带来消费电子换机的投资机会。　　边缘端AI的发展将带来AI行业从云端到边缘端的正向商业循环，我们持续看好围绕AI行业发展的投资机会。

2024年上半年，中国宏观经济展现出稳健复苏的态势。面对复杂多变的国际环境和国内经济下行压力，中国政府采取了一系列积极有效的政策措施，推动经济稳步增长。消费市场逐步回暖，投资保持稳定，外贸出口持续增长。出口增速在全球制造业周期上行以及基数走低的背景下大幅好转，带动工业生产保持韧性。　　操作方面，由于我们看好全球AI行业发展，上半年依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。除了先前围绕国内外AI芯片的持仓外，二季度逐渐增配消费电子板块，看好AI手机换机潮带来的机会。

2024年1-2月，中国经济数据大幅超出预期，生产端尤其强劲，工业增加值同比增长7%，服务业生产指数增长5.8%。出口以美元计价同比增长7.1%，成为生产增长的主要驱动力。消费方面，社会消费品零售总额和服务业零售额均实现增长，推动2月核心CPI同比上涨1.2%。1-2月固定资产投资增长4.2%，制造业和基建投资增长显著，但房地产投资仍显疲软。展望二季度，出口和制造业投资预计保持增长，基建投资有望改善，房地产政策支持可能带来边际改善，整体经济增长预期乐观。　　展望2024年，我们重点看好围绕AI行业发展的两个投资方向：　　1. 云端AI产业的发展持续超出预期，全球大模型迭代加速，AI应用性能不断提升。谷歌发布的Gemini 1.5 Pro和OpenAI发布的视频生成模型Sora展示了在视频理解和生成、3D稳定性方面的显着进步。预计OpenAI将发布GPT-5，进一步推动AI技术的发展。中国企业在大模型技术上也取得突破，如月之暗面科技有限公司的Kimi、Minimax和智谱AI模型等，通过长文本分析能力和情感陪伴应用，推动B端业务增长。　　在GTC2024大会上，英伟达展示了其在加速计算平台和AI技术应用方面的最新进展。新一代GPU产品B200和GB200型号的推出，标志着公司在算力和能效方面的重大突破。GB200型号在能耗和成本方面实现了显著的优化，以更低的成本和功耗完成同等规模的AI模型训练任务。 英伟达不仅在硬件领域取得成就，还构建了完整的超级计算机系统，包括芯片、互连技术、网络以及软件生态系统。算力需求的指数级增长带动了产业链的升级，网络带宽和存储技术不断进步，服务器性能向高功率和液冷方向发展，封装技术也在不断迭代升级。英伟达的Blackwell架构进一步降低了AI模型训练与推理的成本，推动了AI应用的普及和利润率的增长。AI和加速计算工作负载的需求正在成为推动网络和光学技术市场增长的关键因素，随着数据中心和云服务提供商寻求更高效、更快速的数据传输解决方案，对于高速网络设备和光学组件的需求正在不断上升，我们持续看好围绕国内外AI芯片发展的投资机会。　　2. 边缘端AI：随着AI技术的不断进步，自动驾驶和机器人领域成为了AI应用的新热点。特斯拉的FSD V12和国内企业的无图自动驾驶技术展示了自动驾驶领域的最新进展，这些技术的进步和消费者体验的提升预示着智能汽车供应链的新投资机会。同时，机器人行业作为新兴的重要领域，正迎来巨大的发展机遇，英伟达最近推出的GR00T通用基础模型为机器人领域带来了创新，通过优化机器人训练方法和增强AI的适用性，有望加速人形机器人的实际应用。此外，基于Thor芯片的Jetson Thor计算机为机器人提供了强大的运行支持。英伟达还与多家人形机器人企业合作，共同推动机器人研发生态的建设。我们看好机器人相关供应链的投资机会。

本基金于2023年11月7日更换基金经理，因此对于投资组合进行大规模调整，本季度加仓科技成长方向的股票，具体分为以下三部分：　　一、围绕国内外AI芯片相关硬件受益标的；　　二、AI应用包含机器人与自动驾驶相关供应链；　　三、国内半导体先进封装相关国产化设备及材料。