鑫元恒鑫收益增强A(000578) - 基金经理

三季度，经济及金融数据表明经济修复仍有一定压力。8月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月回落0.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.1%，较上月回落0.6个百分点；固定资产投资完成额累计同比增长3.4%，较上月回落0.2个百分点；房地产开发投资完成额累计同比-10.2%，与上月持平。8月份，社会融资规模存量同比增长8.1%，较上月回落0.1个百分点；M2同比增长6.3%，较上月持平；M1同比-7.3%，较上月回落0.7个百分点。通胀方面，9月CPI同比0.4%，较上月回落0.2个百分点；PPI同比-2.8%，较上月回落1个百分点。央行分别于7月、9月两度调降政策利率，7天逆回购利率从1.8%调降至1.5%；9月份调降存款准备金率。9月24日，人民银行行长在国新办新闻发布会上宣布了多项货币政策，除降准降息外，还包括：降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例；创设结构性货币政策工具，支持资本市场等。中共中央政治局9月26日召开会议,分析研究当前经济形势。会议提及“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“ 要降低存款准备金率，实施有力度的降息”、“ 要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”、“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”、“要支持上市公司并购重组”等。　　债券市场方面，本季度利率债收益率呈现斜W型走势，较二季度末整体下行。同时市场分化较为显著，国债曲线陡峭化下行，国开债曲线下行相对更为平坦。9月24日央行行长宣布货币政策调整的过程中，10年国债收益率一度下行至2%附近，30年国债收益率一度下破2.1%，达到新低水平。之后至季度末，随着权益市场快速放量上涨，风险偏好快速提升，债券出现快速调整。国债与国开债走势有所分化，主要原因在于投资者结构差异，央行在8月开始进行国债买卖操作，国债曲线随之陡峭化。信用债在8月之后，受负债端影响，未能有效修复，在季度末快速调整，信用利差显著走扩。　　权益市场方面，本季度上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%。受9月24日、9月26日两个会议的政策刺激，市场发生快速转向，风险偏好快速提升，成交额快速放大。　　可转债市场方面，本季度在9月24日之前，受信用风险担忧、负债端扰动等影响，叠加权益市场表现较为低迷，出现持续调整，市场一度调整至较为极端的价格水平。9月24日之后，跟随权益市场快速上涨。本季度，中证转债指数上涨0.58%。　　本季度，组合灵活参与利率债交易，同时适度提升了权益仓位。

债券市场方面，一季度债券市场收益率整体下行，两端下行幅度相对更大。二季度债券市场收益率继续下行，利率曲线走陡。春节前，权益市场快速调整。期间，1月24日，央行宣布降准，债券市场收益率下行。之后随着权益市场的拉升，债券市场有所调整。随着2月份5年期LPR超预期调降25bps，债券收益率再度开启下行。直至两会期间，10年期国债收益率向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%。3月7日至3月14日，受地产信息扰动、超长期国债供给等情绪影响，部分投资人止盈，收益率有所上行。二季度以来央行对于长端收益率快速下行比较关注。市场在配置力量驱动下，收益率普遍下行。中短端下行幅度大于长端。信用利差普遍压缩。超长信用债活跃度显著提升。　　权益方面，上半年，上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。一季度主要指数先抑后扬， 1月份指数持续探底，上证指数在2月初最低跌至2635点。随后市场在各项政策支持下触底反弹。5月下旬以来，市场再度有所调整。市场结构分化较为显著。可转债方面，跟随正股波动，5月下旬至6月下旬，市场受情绪影响，出现一波快速调整，之后市场有所修复。上半年，中证转债指数微跌0.07%。　　报告期内，组合灵活调整债券及权益仓位。

一季度债券市场收益率整体下行，两端下行幅度相对更大。春节前，权益市场快速调整。期间，1月24日，央行宣布降准，债券市场收益率下行。之后随着权益市场的拉升，债券市场有所调整。随着2月份5年期LPR超预期调降25bps，债券收益率再度开启下行。直至两会期间，10年期国债收益率向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%。3月7日至3月14日，受地产信息扰动、超长期国债供给等情绪影响，部分投资人止盈，收益率有所上行。之后在配置力量及交易盘共同驱动下，市场收益率再度下行。一季度，国债短端及超长端下行超30bps，其余期限下行超20bps。　　权益方面，一季度主要指数先抑后扬，在去年基础上，指数持续探底，上证指数在2月初最低跌至2635点。随后市场在各项政策支持下触底反弹。一季度，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨2.93%，上证50上涨3.82%，创业板指下跌3.87%。红利板块整体表现优异。　　可转债方面，跟随正股波动，转股溢价率被动抬升。一季度，中证转债指数下跌0.81%。　　报告期内，组合在纯债投资方面以利率债为主。权益及可转债投资整体较为分散。

债券市场方面，利率债收益率震荡下行，信用利差显著收窄。3月份之前，在稳增长政策的支持下，经济呈现较快修复态势，在经济修复预期下，利率债收益率上行。期间，信用利差显著收窄。3月至8月中旬，经济基本面转弱，资金面整体偏松，债券收益率显著下行。期间，信用债走势有所分化，在7月份中央政治局会议之后，城投债利差快速压缩。8月下旬至11月，地产政策进一步宽松，资金面受地方债发行和稳汇率影响再度趋紧，宽财政政策进一步发力，叠加三季度经济数据超预期，利率债收益率出现上行。期间，城投债利差先走阔，之后在化债政策支持下，城投债利差出现快速压缩。12月，中央政治局会议和中央经济工作会议陆续召开，债券市场对强财政刺激的担忧逐步消除，叠加商业银行下调存款利率，利率债收益率再度开启下行走势。　　权益市场方面，全年市场整体表现相对一般，上证指数下跌3.7%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。　　可转债方面，全年中证转债指数下跌0.48%。　　报告期内，组合在纯债投资方面，主要投资利率债及少量信用债。股票及可转债方面，配置较为均衡，仓位整体相对较低，但仍对组合收益造成一定影响。