国投瑞银美丽中国混合A(000663) - 基金经理

二季度，市场对宏观经济依然保持了较为谨慎的态度，公用事业等经营相对稳定的板块交易量上升。市场对红利策略的青睐，导致较多两三年前股息率6~8%的个股，当下的股息率已经回落至3~4%。从结果看，成长性强的板块估值大幅下跌，而经营稳定的防御性板块估值显著提升。然而，值得关注的是，当下较多历史成长性较强的公司，静态的股息率已经能达到2~3%左右，考虑到未来几年的业绩增量，2025-2026年这些公司的股息率有望超过3%。一旦经济企稳回升，有相当一批公司的业绩有望大幅上升，回报投资者的股息也将随之上涨。本基金侧重成长潜力较大的2~3%股息率公司，因为预判当下较多中游行业景气度很难继续走低，龙头企业的股息率回报已经有明显吸引力。一旦行业产能在2026年前后出清，这些细分行业龙头的业绩有概率将迎来一轮爆发。操作上，本基金减配了公用事业，降低了前十大集中度，加仓保险行业。

一季度，市场出现了较大的波动，投资者更青睐高股息的股票和具有全球定价资源品属性的股票，而对中游制造业的偏好有所下降。从一年的短期角度来看，由于中游行业的特性影响，行业的低景气度预计将持续。然而在两到三年的中期角度来看，行业竞争格局已经出现了出清的迹象，许多优秀公司的业绩开始回升，预计未来将有一些公司的业绩达到新高。在超过三年的长期角度来看，当前优秀公司的新产能和新技术布局有望在竞争格局改善后迎来一轮较大的业绩爆发。中国过去是制造业大国，现在已成为制造业强国，未来将成为新质生产力全球领先的科技强国。从这个角度来看，优秀制造业公司的天花板仍然较高，并且有望在海外获得较高的市场份额。从市场横向对比看，以高股息为代表的煤炭板块，龙头公司股息率约6%，而制造业的优秀公司，当下股息率也能达到约3%。制造业的科技创新属性使其长期需求增长的可能性较高。因此，预计在三到五年内，制造业中优秀公司的股息率有望达到高股息的水平。因此，当前本基金重点配置制造业的思路将保持不变。操作上，一季度减仓核电行业，加仓建材行业 。

2023年一季度，证券市场较乐观，多数上市公司的估值有一定修复，二季度起，市场悲观情绪上升，主要指数开始回调。本基金下半年对持仓进行了部分调整，加仓医药、化工、机械、有色、军工、农业等行业，减仓轻工、新能源等行业。

从上市公司披露的中报可见，即使经济依然处于底部，部分公司的业绩已经出现了环比上升。由于三季度周期品价格有所回暖，同时持续的价格战使得行业供给开始出清，我们有理由相信，头部公司三季度的业绩将继续环比好转。展望未来两年，优秀公司的业绩将随着低成本、高技术产能的释放而逐步上升，一旦经济复苏，则业绩弹性巨大。由于市场对经济不确定性的担忧，当下这些优秀公司的估值依然处于历史较低水平，有些甚至比前几轮经济底部的估值水平更低。从长期的维度看，当下的低估值优秀公司，是好的投资标的。本基金三季度并未作出较大持仓调整。