融通四季添利债券（LOF）C(000673) - 基金经理

3季度，债券市场波动有所加剧，在9月下旬之前,市场整体而言是上涨的，时间节点分别在7月初和8月初。7月初受到央行提示长债风险的影响，10年国债收益率快速反弹10bp左右，但随着情绪企稳以及发布的经济数据较弱，市场再次走强并持续至7月底。8月初央行再次提出长债的风险并通过大行在二级市场上卖出长债，债券收益率再次快速反弹，随后利率又再次跟随经济数据表现而有所下行并在9月份一度突破了前期的新低。8月中旬到9月下旬之间，表现最强的是超长国债，超长债在此期间和10年国债利差不断压缩；因资金面相对而言并不宽松，以存单为代表的中短债表现不及长债。9月24日开始，三部门联合发布会和政治局会议内容发布后，风险偏好情绪大幅改善，股债表现开始出现跷跷板效应，债券收益率大幅反弹，信用反弹幅度远超利率品种。　　本组合整体久期相对中性，7月初在央行提示长债风险后有降低部分长债和中期信用债仓位，随后随着市场反应淡化企稳叠加发布的经济数据不佳，增持了部分中期信用债；整体而言久期较2季度末有所抬升。此外，本组合为一级债基，可在二级市场参与转债，转债市场中存在大部分债性转债，其中部分债性转债在7月和8月分别有所大跌，本组合在这些债性转债大跌时出于相对纯债而言性价比凸显的角度有所增配，并于随后的反弹后有所止盈。

上半年，债券收益率下行路径与幅度均超出了市场预期，也创造了历史。以信用债角度来看，债券市场基本只在3月8日-3月14日，4月24日-4月29日这两段时间有一定幅度的调整，其中4月24日-4月29日3年中债隐含评级AA的信用债调整幅度为20bp，3月8日-3月14日调整幅度10bp左右。抛开估值从实际成交来看，调整的时间更快，收益率从最低到最高点基本上在3到5个交易日内完成。　　回头看，今年债券市场的趋势性特征特别明显，而且几乎不受宏观基本面数据的影响，这一点无论是从2月份发布超预期的社融时还是从4月份超预期的GDP数据出炉时债券市场的反应来看均有所体现。此外，今年债券市场非常突出的特点是，信用利差在不断压缩并创历史新低，同时债券的收益率与银行间货币市场利率中枢的利差也在不断创新低，按照传统的基于利差均值回归分析得出的结论而行动只会导致踏空。　　我们认为，债券市场行情特征可能与地产持续调整背景下居民资产配置行为有关。从2022年开始居民存款和贷款出现了重大分化，当年居民存款新增同比翻番，而居民贷款新增同比下跌50%,新增存款与新增贷款之间出现了很大的缺口，并持续至今年。今年上半年居民存款新增约9万亿，而贷款新增约1.4万亿，在2019-2021年，两者之间年度缺口只在2万亿左右。居民部门的存贷缺口扩大，一方面增加了银行体系内的资产配置需求，另一方面也会同步对银行理财和债券类基金规模提升有正向促进，从而增加债券类资产需求。　　上半年，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作；积极地进行了仓位调整并持续优化资产配置结构，努力提升组合收益。

1季度，债券收益率整体大幅下行。1月份资金面边际转松，市场延续了12月中旬以来的上涨趋势。期间叠加权益市场大幅调整，市场风险偏好受到压制；投资者普遍对地产相关行业预期较弱，受此影响10年及超长期限国债表现较好；春节后市场开始加速上涨，虽然发布的1月社融数据大幅超过了市场预期，但市场认为在地产行业的影响下，实体融资需求将难以持续向上。债券收益率在节后快速下行，尤其30年超长期限国债，春节后至3月初大幅下行了将近20bp，10年国债收益率一度创历史新低。由于此前利率下行速度过快，市场进入3月份后波动加大，但市场看多情绪较浓，调整幅度有限。　　本基金组合在春节前适度降低了组合久期，杠杆水平较去年末有所提升。

2023年债券市场表现超预期。基于2022年底地产政策密集出台及疫情防控政策放松，市场投资者在年初普遍对2023年经济复苏力度有较高期待。从一季度的数据来看，社融表现也确实较为亮眼，经济在一季度复苏力度较大，长债受此影响利率一直处于高位横盘状态；而信用债由于经过2022年底的冲击后，信用利差普遍较高，在年初信用利差逐渐向常态回归，收益率有所下行，该阶段中短期限的高等级信用债表现好。一季度末10年期限国债收益率与2022年年末基本持平，3年期限隐含评级AA+信用债收益率则下行约30bp。进入二季度后，经济数据开始出现边际走弱，社融及经济数据较一季度明显回落，地产销售在一季度短暂好转后再度大幅下行，市场开始意识到地产对经济有可能形成长期的拖累，长债收益率开始转而向下，资金面也因社融走弱而出现了松动，债券市场收益率全面下行。此后，央行在6月和8月份分别下调了公开市场7天回购利率10bp，并于9月份再次降准，但货币市场资金利率中枢反而从8月开始逐月上行，导致存单利率大幅反弹将近50bp，并持续至12月中旬，债券在此期间也经历了年内首次相对较长时间的调整，3年期限AA+信用债收益率反弹了将近30bp。至12月中旬后资金表现没有出现进一步的紧张，此前被抑制的配置需求开始集中释放，收益率从12月中旬开始出现了快速的下行。全年来看，3年AA+信用债收益率下行约55bp，10年国债收益率下行约30bp，由于2023年资金中枢整体上要高于2022年，收益率曲线平坦化程度加剧。　　本基金在此期间，结合市场走势与内部研究预判，灵活调整了组合的久期分布与杠杆水平。