中海中短债债券A(000674) - 基金经理

2024年以来，全球制造业PMI回暖，贸易活动缓慢复苏。发达经济体中，美国经济继续维持韧性，欧洲经济景气度仍处低位，日本呈弱复苏态势。市场开始修正美联储年内降息预期，美债收益率拉锯震荡，美元指数表现强劲，黄金价格屡创新高；欧央行降息预期提升；日本央行宣布结束负利率和YCC政策，但仍将维持宽松的货币环境；瑞士央行意外降息。全球汇率市场波动率加大，新兴市场货币兑美元汇率压力提升。　　国内经济整体延续弱复苏，处于底部修复通道中，生产端和外需数据表现好于金融数据。生产端，1-2月工业增加值同比实际增长7.0%，工业生产延续回暖态势。投资方面，设备更新拉动投资增长，1-2月制造业投资同比增长9.4%，高技术产业韧性较强；基建仍是稳增长重要抓手，1-2月基建投资同比增长8.96%，高于市场预期；房地产投资仍是拖累项。春节拉动服务业生产，居民消费增速稳中有升，潜能继续释放。3月PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%，景气超预期回升，政策效应有望逐步显现。与此同时，金融端社融、信贷数据仍偏弱。　　货币政策方面，一季度央行超预期降准降息，非对称调降5年期LPR 25bp，呵护经济基本面复苏动能。央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕，3月开始缩量投放，资金面整体持稳，政府债供给及跨季因素或有所扰动。政策方面，两会提出“稳健的货币政策要灵活适度、 精准有效”、“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，强化“提效”，表述更加积极。　　受基本面预期、两会政策、央行表态等多重因素影响，债市做多情绪高涨，利率债收益率年初出现快速下行，随后进入宽幅震荡状态，利率品种日内波动幅度大幅增加。信用债方面信用利差被动走扩，但利率水平仍处于绝对低位，惜售现象仍未缓解。风险因素方面在债券市场整体处于相对极致的利率水平区间内，交易情绪对于各类政策的免疫能力下降，将进一步加大市场波动，下一阶段债券市场需重点关注超长期国债、政策性金融债的发行节奏，以及自上而下的房地产优化政策的落地对交易情绪的影响；部分混合所有制房地产企业债券价格在一季度出现大幅波动，对于行业和经济整体的影响也需保持密切观察。　　报告期内本基金坚持中短久期和中低杠杆的稳健策略，主要配置中高评级信用债，同时兼顾利率债部分波段性机会，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

回顾2023年，宏观逻辑主线集中在欧美经济高位回落和中国经济底部企稳的周期错位，但欧美经济衰退时间幅度和中国经济复苏高度都不及预期，这也成为全年市场最大的预期差。　　从外部来看，国际贸易供应链重构和财政货币政策配合导致美国等海外主要经济体经济基本面和就业市场极具韧性，同时巴以冲突等地缘政治危机抬升能源价格也导致海外通胀压力回落不及预期。即便如此全球主要央行陆续暂停或结束货币紧缩周期，而市场开始憧憬并转而博弈美联储等主要央行何时转入降息周期。　　从内部来看，经历了年初不错的经济开局之后，国内经济复苏却一波三折，经济基本面仍面临一定的下行压力。针对我国面临的“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的基本面环境，宏观政策陆续出台发挥对冲作用，货币政策多次降准降息，早前房地产行业过热时期各城市出台的限制性政策也陆续松绑。在经济遭遇上述挑战的不利情况下,2023年全年GDP同比增速仍达到5.2%。　　2023年全年债券市场呈现利率中枢先下行后震荡的行情，10年国债收益率核心波动区间为2.55%-2.9%。上半年经济复苏节奏出现反复，央行采取降准降息等宽货币政策保驾护航，10Y国债收益率从2.9%持续下行至2.6%。三季度债市波动幅度加大，地产放松、赤字率上调和发行特别国债和特殊再融资债等稳增长政策阶段性刺激风险偏好，10Y国债利率从2.6%回调至2.7%附近。12月风险偏好再度回落，修复债市做多逻辑，利率转为快速下行回到年内低点。　　本基金依照合同规定，主要投资中短久期、中高评级、低风险债券，采取了比较稳健的策略。一方面中短久期债券净值波动相对较小，另一方面这一段利率曲线相对较陡，可以利用骑乘策略获得比较好的收益。7月观察到地产放松和赤字率上调等稳增长政策密集出台之后，及时对产品策略进行了调整，在三季度的债市调整中很好的控制了回撤。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2023年三季度，全球经济整体在底部徘徊，但各经济体之间差异较大。美国经济继续软着陆，而通胀则迟迟未能回落到美联储的目标区间；欧洲经济景气度普遍低迷，德国等部分欧元区以及新兴市场经济体普遍走弱。海外央行货币政策立场分化，美联储暂停加息但态度仍偏鹰，利率可能在高位维持更长的时间，美元震荡后继续攀升；英国央行和日央行维持利率不变，部分新兴经济体货币汇率风险上升。　　　　三季度国内经济基本面仍在筑底，工业生产景气度缓慢回升。7月份主要经济数据同比增速下行，生产转弱，基建和制造业投资持续下滑，地产销售低位徘徊，商品消费表现不佳。8月份经济温和改善，结构上供需同步回暖、内需好于外需；工业生产增速加快，服务业止跌回升，制造业投资需求有所恢复，社零同比增速回升，消费明显改善，但地产链景气度仍较弱。　　　　货币政策方面，政治局会议之后，宽货币预期升温。 8月非对称降息，其幅度和时点均超预期，货币政策进一步加大了逆周期调节力度，引导实体融资成本进一步下行的同时抑制资金空转，进而提高资金使用效率。9月降准之后，资金面边际转松，维护季末流动性稳定。三季度央行货币政策委员会例会纪要公布，表明货币政策将维持合理充裕基调，搞好逆周期和跨周期调节，货币政策仍有充足的政策空间。　　　　三季度债券市场先涨后跌。7月底召开中央政治局会议，强调稳增长重要性，债市所有回调。8月初金融和经济数据走弱，加之央行降息，债市大涨，10年期国债收益率一度下行至2.54%，创年内新低。8月末相关住房信贷政策发布，资金利率边际收紧，经济、金融数据等有所好转，9月债市持续调整。信用风险方面，行业信用风险仍集中在房地产行业，个别房企债务危机持续暴露，须继续关注并保持谨慎。信用利差普遍收窄，其中短期限和低评级品种信用利差在政治局会议提出一揽子化债方案后压缩更多。市场对城投债配置力度仍较强，但对尾部地区仍需保持关注。　　　　考虑到三季度债券市场波动较大，但银行间资金面维持合理充裕，本基金坚持中短久期和中等杠杆策略，并逐步配置中高评级信用债。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。产品后续资产配置上将继续对中短端债券收益率走势保持跟踪，当性价比再次凸显时可以考虑参与波段性机会。

海外方面，上半年全球经济呈现复苏态势，但工业生产端相对疲软，俄乌局势升级，国际大宗商品价格波动，行业分化格局造成了弱复苏的形势。政策刺激预期兑现，短期提振市场情绪。全球央行货币政策进一步分化，通胀迫使美欧央行继续采取紧缩措施，美联储在7月份再次加息25bp，欧洲央行、英国央行预计后续亦将继续加息。　　国内方面，上半年我国经济整体仍处于复苏阶段，国内生产总值较一季度同比加快1个百分点，内生动力还不强，生产和需求同步温和改善。居民收入平稳增长，居民消费倾向边际恢复，但结构分化依然明显；外贸进出口稳中提质，保持较强韧性；工业生产待恢复，新基建表现亮眼，高技术引领制造业投资增长；基建投资向好，房地产开发投资增速继续回落，土地交易持续低迷，期待政策提振。信用扩张加速，社融增速显著回暖，流动性充裕。　　政策方面，央行货币政策维持稳健基调，综合运用总量及结构性政策,保持市场流动性合理充裕,支持金融服务实体经济。一季度信贷投放集中靠前发力，央行通过降准释放长期资金，巩固经济回稳向上；二季度央行强调加大逆周期调节力度，政策利率密集调降，结构性货币工具发挥定向支持作用，稳定市场信心。汇率方面，上半年在海外持续加息、中美利差走阔、美元指数走强等压力下，人民币汇率震荡走弱，弹性增强。　　上半年债券收益率先上后下，主线影响因素为复苏预期分歧和流动性水平。春节前疫后复苏、赎回潮等因素引发冲击，叠加年初经济复苏预期增强，资金面先松后紧，利率调整；节后至3月初，信贷低迷，基本面预期分歧，长端利率维持窄幅震荡；至6月初，增长预期下修，经济数据环比走弱，叠加降准、存款利率下调等因素，利率下行。信用债方面，上半年信用债市场供给较少，信用债收益率和信用利差大幅压缩，走出一轮修复行情，一级新发债券有明显的的短期化趋势，城投债表现继续分化，产业债利差整体修复。　　　　考虑到上半年银行间资金面维持合理充裕，本基金坚持中短久期和中等杠杆策略，降低净值波动，并逐步配置中高评级信用债。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。