工银新财富灵活配置混合(000763) - 基金经理

2024年上半年，在各种错综复杂的因素影响下，经济仍处于相对平缓的增长阶段，政府战略定力较强，针对下行明显的房地产市场，采取了相应的托底措施，制造业则以保障供应能力和产业链安全为首要目标，逆周期持续投资。消费数据在二季度有所放缓，但仍处于较为健康的状态，结构上有一定变化。出口是上半年的亮点，体现了中国的制造业优势，未来，我们的产业结构也将持续以制造业为基础，着力发展新质生产力，从高速发展阶段进入高质量发展阶段。而2024年上半年中国经济增速也保持了较快的水平。　　美国经济略超预期，通胀居高不下，利率持续高位，对汇率和权益市场均造成了较大影响。同时，今年是大选之年，国际政治环境复杂，全球化持续遭遇挑战，对中国出口区域结构造成了一定影响。　　2023年沪深300下跌11.38%，权益资产分化较大，2024年上半年沪深300上涨0.89%，wind全A下跌8.01%，红利指数上涨11.29%，微盘股指数下跌25.44%，银行、公用事业、煤炭、有色、石油等板块以及AI产业链上游表现较好，中下游行业表现不佳。整体上反映在错综复杂的国际形势下，投资者对企业盈利不确定性的规避，以及国内利率水平的下行反映的社会必要回报率的降低。　　本基金报告期行业配置变化不大，在行业内部对半导体、金融、消费的持仓进行了一定调整。

2024年一季度，国内宏观经济韧性较强，出现了复苏迹象，一定程度上得益于外需的超预期。目前经济的核心矛盾是内需，如何通过中央加杠杆的模式拉动需求，同时完成产业结构调整，发展新质生产力是我们未来经济发展的重点。　　美联储在年内或将开启降息，但在美国经济超预期背景下，其时间和节奏仍存在一定不确定性。　　一季度沪深300上涨3.1%，石油、有色金属、煤炭等资源品及红利类资产表现较佳，中小盘成长股在一季度波动较大。　　本基金报告期内持仓调整不多，增加了估值调整到位的食品饮料、半导体设备公司，在市场整体估值较低的情况下维持了较高的权益仓位，仍以顺周期行业为配置主体。

2023年，在各种错综复杂的因素影响下，权益市场处于整理阶段。国内经济处于疫后复苏期，但市场在年初低估了政府的战略定力，对经济增长速度有过快的预期。实际上，2023年中国经济增速虽然比市场预期略低，但仍实现了相对较快的增长，结构上进一步改善，地产销售和投资持续下行，制造业投资逆周期发力。　　美国利率高位的时间也超预期，对汇率和权益市场均造成了较大影响，外资流入趋缓。同时，国际政治环境仍较为复杂，全球化持续遭遇挑战，我国的出口区域结构发生一定变化，“一带一路”战略的重要性持续上升。　　全年沪深300下跌11.38%，与宏观经济总量关联度较高的板块整体表现一般，全年表现较好的权益类资产主要是两类公司：一是具备一定产业趋势和主题性质的中小市值公司，二是兼具红利和资源属性的公司。其背后反映的是经济结构的调整以及对过高经济增速预期的修正。第一类公司的上涨，代表着市场参与者对产业趋势的认知以及金融支持实体经济，活跃资本市场的功能；第二类公司的上涨，则是在国际形势日趋复杂的情况下，对未来不确定性的规避，以及在预期回报率降低后对经典价值投资范式的回归。　　本基金报告期内维持较高仓位，主要配置了地产、金融、航空、消费、电子等行业，后期增加了业绩确定性较强的食品类公司配置。

回顾三季度，对于宏观经济、资本市场影响最大的事件莫过于7月24日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议充分肯定了今年上半年国民经济持续恢复、总体回升向好的积极成绩；同时也客观指出了当前面临国内总需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻的困难与挑战。会议对于下半年的经济工作做了具体部署，重点是用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。会议强调积极扩大内需，同时对于“房地产市场”、“地方政府债务”等问题均做了重点部署；会议还指出要“活跃资本市场，提振投资者信心”等。　　政治局会议之后，宏观调控各主要负责部门积极推出了一系列落实政治局会议的政策举措。央行分别于8月15日、9月15日下调了公开市场利率（七天）10个基点、存款准备金率25个基点，从价和量两个维度释放了稳定经济、扩大内需的信号；房地产领域，央行联合金融监管总局调整优化了差别化住房信贷政策，地方层面也陆续放松调控；证监会、税务总局发文调减证券交易印花税；化解地方债务的一揽子政策启动；各主要金融机构也加大了信贷投放力度。　　从三季度的经济运行的态势来看，中采制造业PMI自5月份触底以来已连续四个月回升，9月份跃上“荣枯分界线”达到50.2；信贷与社融在7月份消化季节性因素后，8月份也显著回升，社融与信贷结构也有优化迹象；主要物价指数触底回升，月度环比均回正；工业增加值恢复性增长；固定资产投资季调环比转正，基建和制造业为主要拉动力、地产投资仍是主要拖累因素；出口环比也出现改善迹象。总体上来看，在度过了4-5月份的低点后，三季度经济延续了恢复性增长的势头；景气指数与货币信贷等领先性指标明显回升，实体经济与主要物价指数也出现了一定程度的修复；房地产在一系列政策刺激下，销售出现了“脉冲”式修复，但是各地方的差异以及持续修复的力度仍需观察。　　从资本市场表现来看，三季度股票交易经济基本面逻辑；市场在重要会议前主要担忧经济“失速”风险，会议后预期出现短暂改善，之后再度反映出对基本面的担忧，8月底贯彻执行重要会议精神的政策密集出台，伴随着经济基本面的修复，主要股指企稳。总体来看，三季度以红利指数为代表的“防御性”标的相对抗跌，以科创板与创业板为代表的成长板块跌幅较大。债券市场方面，利率总体反馈的逻辑同股票市场，都是围绕对于经济基本面“失速”风险的担忧，以及政策落地之后，对于基本面预期的重新修正。整体利率先下后上，收益率曲线呈现扁平化，受季末资金面偏紧因素影响，短端上行幅度远大于中长端；在化解地方债务的一揽子政策逐步落地的背景下，城投债利差明显压缩。　　三季度工银新财富净值跌幅大于基准，主要因为新财富三季度保持高仓位运行，同时重仓配置的行业和个股表现不佳。从三季度具体操作层面来看，组合大幅度加仓了顺周期的非银金融、地产及地产产业链相关标的和银行；同时调减了电子、食品饮料、通信、汽车、电力等的配置。