民生加银半年理财A(000799) - 基金经理

今年一季度GDP同比增幅5.3%，二季度增幅下滑至4.7%。具体来看，在高质量发展的基调下，固定资产投资同比增速偏弱，其中制造业投资同比增速维持高位，但由于地方债发行进度较缓，基建投资同比增速边际有所放缓，虽然今年以来各地持续推出地产相关政策，但房地产投资同比增速降幅持续走阔；在居民对收入预期降低的环境中，社零总额同比增速边际走弱，消费疲软；出口同比偏弱增长。由于内需偏弱，上半年通胀水平维持低位。总体看，上半年实体融资需求较弱，社融规模存量和人民币贷款存量同比边际放缓，机构对债券配置需求较大，银行间流动性相对充裕，债券收益率大幅下行。　　在报告期内，本基金持仓以封闭期内到期的短利率债和逆回购为主，保持适度杠杆水平，为投资人获取了较稳健的回报。

2024年一季度经济基本面仍处在修复阶段，商品房销售大幅低于去年同期，房地产投资大幅下滑，PPI同比仍处于负区间。货币政策在此基本面环境下仍维持稳健宽松，央行下调准备金0.5个百分点，降低再贷款、再贴现利率25bp，下调5Y期LPR报价25bp。银行间市场的资金面较为均衡，DR007基本围绕政策利率波动。债券市场资产荒现象严重，供给受到城投债发行审批较为严格、地方债发行节奏较缓慢等影响持续萎缩。受上述因素影响，一季度债券市场收益率大幅下行，1年期股份制银行存单收益率下行17BP至2.23%；10年期国债收益率下行26BP至2.29%，收益率曲线平坦化。　　在报告期内，本基金持仓以封闭期内到期的短利率债和逆回购为主，保持适度杠杆水平，为投资人获取了稳健的回报。

2023年年初，市场对疫后经济复苏抱有较强预期，叠加银行间市场的资金面均衡偏紧，债券收益率持续上行。但在年初机构配置的需求下，绝对收益率较高的信用债在2月初收益率开始修复式下行。3月份两会公布了全年的经济目标，同时经济高频数据走弱，央行降准0.25个百分点，债券收益率开始全面下行直至8月。期间央行在6月、8月进行非对称式降息，OMO利率分别降10bp、10bp，MLF分别降10bp、15bp，资金面总体宽松。8月中旬起至11月，在防资金空转、地方债大量集中供给以及汇率承压下，即使央行在9月降准0.25个百分点，资金面仍处于持续收敛状态。同时，8月底政策开始密集发力，包括下调存量房贷利率，一线城市执行认房不认贷，一揽子化债方案逐步落地，地方特殊再融资债超预期大规模集中发行，人大常委会宣布增发1万亿国债上调年内赤字率至3.8%等，利率债收益率从8月底至11月末震荡上行调整。而期间受益于化债政策，高收益城投债走出独立行情，收益率大幅下行。12月初政治局会议及中央经济工作会议召开，政策不确定性降低，经济数据接连表现较弱，银行下调存款利率，市场对于央行进行降准降息预期升温，债券收益率开启快速大幅下行。　　在报告期内，本基金抓住收益率高点进行建仓，持仓以短利率债和逆回购为主，为投资人获取了较稳健的回报。

2023年三季度长端债券收益率窄幅震荡，短端收益率小幅上行，整体曲线呈现扁平化走势。具体来看，7月公布的经济数据不及预期，基本面依然边际下行，而月底政治局会议内容超出市场预期引发债券收益率小幅调整，全月看长端债券收益率以窄幅震荡走势为主，短端债券收益率小幅下行。8月公布的社融数据从总量和结构上都表现不佳，居民信贷依然没有扭转下滑的局面，月中央行意外进行非对称降息，同时市场对房地产政策的预期有所减弱，中长端债券收益率在上半月小幅下行。8月末，房地产相关政策密集出台，特别是北京上海等一线城市执行“认房不认贷”，市场对于政策预期开始转变，债券收益率上行。9月的经济数据显示基本面边际有所企稳，同时地方债供给压力增加，多重因素导致债券收益率大幅调整。　　三季度资金面持续收敛。7月份，资金面在跨季之后整体较为宽松，市场利率中枢低于政策利率水平；8月份，为防止资金空转以及缓解人民币贬值压力，资金面小幅趋紧，回购利率边际有所抬升，带动短端债券收益率上行；9月份，央行超额续作MLF以及超预期降准0.25%，依然不改回购利率中枢抬升态势。7月DR001均值1.34%，DR007均值1.79%，R001均值1.47%，R007均值1.98%；8月DR001均值1.64%，DR007均值1.86%，R001均值1.77%，R007均值1.96%；9月DR001均值1.77%，DR007均值1.97%，R001均值1.86%，R007均值2.12%。　　在报告期内，本基金持仓以封闭期内到期的短利率债和逆回购为主，保持适度杠杆水平，为投资人获取了稳健的回报。