工银医疗保健股票(000831) - 基金经理

上半年宏观经济持续承压，房地产和地方债务风险持续影响经济增长，消费和出口数据在二季度也有所转弱。A股市场市值因子的影响明显，大盘价值风格占优，报告期内沪深300、中证500、中证1000和中证2000指数涨幅分别为1%、-9%、-17%、-23%。银行、公用事业和能源等高股息资产表现较好，消费、医药和TMT等成长资产表现较弱。　　本基金投资聚焦在医药行业。在医药行业层面，因为美国的《生物安全法案》事件的发酵，美国对注射器和手套等防疫物资加征关税，欧盟对国内医疗器械出口欧洲启动调查等事件的扰动使得市场对地缘政治的担忧再度升温。而在国内政策方面，今年的《政府工作报告》中首次提到要加快创新药等行业发展，7月5日国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，国家对于创新药行业支持和呵护的态度非常明显。6月以来，对于医保零售药店进行价格治理的一系列文件和药品比价的专项行动引起了市场对于药店盈利能力潜在受损的担忧，并引发了药店和中药OTC板块的大幅回调。院内诊疗相关的方向在2023年三季度受到监管政策影响后，从2023年四季度以来呈现逐步恢复的态势，但2024年上半年相关公司普遍存在业绩高基数的压力。此外2023年5-6月存在“二阳”的高基数，也使得感冒发烧类药品占比高的公司在今年二季度面临业绩的高基数。　　报告期内本基金延续顺应产业发展方向的配置思路，通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，在创新药、中药、医疗器械、消费医疗等板块的布局进行了调整，在细分领域和个股上进行再平衡。

一季度宏观经济状况整体较为稳定。从医药行业层面，因为美国《生物安全法案》事件的发酵，市场对地缘政治的担忧再度升温。而在国内政策方面，今年的《政府工作报告》中首次提到要加快创新药等行业发展，国家对于创新药行业支持和呵护的态度非常明显。院内诊疗相关的方向在2023年三季度受到反腐扰动后，四季度以来呈现逐步恢复的态势，但2024年上半年相关公司普遍存在业绩高基数的压力。　　报告期内本基金延续顺应产业和时代发展方向的配置思路，通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，在创新药、中药、医疗器械、消费医疗等板块的布局进行了调整，在细分领域和个股上进行平衡。　　随着医药行业反腐行动的常态化，院内诊疗也在稳健的恢复中，但今年上半年相关公司普遍仍存在业绩高基数的压力。而从今年下半年开始，随着疫情、医疗反腐、集采等负面影响的逐步出清，医药板块有望重新回到疫情前相对平稳增长的轨道上。我们在投资中仍然回避超适应症滥用的院内处方药以及医疗价值不高的利益品种，对于股价中还没有充分反映反腐带来的业绩下修预期的公司也会更加谨慎。而对于中长期前景不受影响，反腐带来的业绩下修市场已经反应充分的公司则会择机增持。　　中药行业持续受到政策支持，2024年有基药目录调整等利好政策有待落地。虽然部分公司在2023年底和2024年1季度存在业绩高基数的“一过性”影响，我们认为对于那些过去几年管理确实有改善，能够穿越疫情周期而长期稳健成长的中药公司，仍然有较大的投资机会，因此我们对于中药板块仍然维持超过基准的配置比例。　　创新药板块整体受益于美联储加息周期的结束。我们认为国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近2年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。而在“资本寒冬”和监管收严的大背景下，国内创新药行业也迎来了“供给侧改革”。这对于产品进度靠前，研发执行力强，资金储备雄厚，销售兑现能力强的创新药龙头公司是利好，因为未来行业“内卷”程度有望大幅降低。因此我们在一季度对于研发实力强，产品有出海潜质的创新药公司也增加了配置。而对于创新药研发外包服务（CXO）行业，虽然随着美联储加息周期的结束，海外的投融资和创新药研发需求有望逐步回暖，但中国CXO龙头企业遭遇美国议员提案打压的事件使得CXO板块的未来发展增加了不确定性，我们也适当降低了投资组合中的地缘政治风险暴露。而对于以国内需求为主要来源的CXO公司，虽然目前国内新药研发景气度仍没有迎来明显改善，但在国家政策的积极支持下，未来也有望逐步企稳回升。　　从今年一季度来看，消费医疗需求仍然较为疲软，因此我们整体维持低配。我们继续持有消费行业中业绩确定性较高的龙头标的和存在业绩估值弹性的alpha标的，仍然看好近视防控渗透率提升、种植牙降价放量和医美等中长期行业趋势。　　稳健成长类板块，我们关注血制品，医药商业，以及低估值集采出清的化药等板块。血制品行业属于资源性行业，多家上市公司实控人变更，行业整合加速，如果行业需求继续保持高位，有望出现采浆量和吨浆利润持续增长的逻辑。医药商业板块中，零售药店还有3-5年的集中度提升阶段，个账改革和医保统筹短期红利体现，医药流通则属于估值较低但增长确定性较高的板块，中长期有望持续获得超过GDP的增长，分红率也有提升的潜力。

2023年资本市场表现承压：一季度疫情管控放开，市场出现短暂的经济恢复预期；二季度市场预期开始走弱；三季度以来，社零、社融和出口等宏观经济数据低于预期，市场进入弱预期、弱现实的状态；四季度经济有触底迹象，但政策发力较为克制，市场持续担忧房地产和地方债“灰犀牛”风险的蔓延，对风险资产的偏好持续降低。此前高景气的成长赛道普遍出现估值和盈利的双杀。　　2023年的医药板块行情也是一波三折，春节前市场对于疫情放开后经济快速恢复抱有很高的期望，受益于疫后复苏类的公司股价表现较好。但从春节后开始，市场逐渐感觉到宏观经济呈现弱复苏的态势，需求恢复不如预期中强劲，因此消费医疗板块承压，国内的新药研发景气度恢复也较缓慢，只有院内诊疗相关的方向仍然维持了旺盛的需求，中药板块也因为受益于疫情放开而在业绩方面出现比较优势。三季度医药行业遭遇医疗反腐，院内诊疗相关的方向在三季度因为医药反腐的影响受到扰动，相关公司的股价遭遇回撤。四季度医药反腐行动仍在延续，但是对于上市公司的影响已经渐渐清晰。医药反腐短期内对于新产品入院和推广，以及医疗设备的招标采购的负面影响正在随着时间的推移逐步恢复，但仍未回到反腐前的“正常”水平。我们在投资中仍然回避超适应症滥用的院内处方药以及医疗价值不高的利益品种，对于股价中还没有充分反映反腐带来的业绩下修预期的公司也会更加谨慎。而对于中长期前景不受影响，反腐带来的业绩下修市场已经反应充分的公司则会择机增持。　　报告期内本基金延续顺应产业和时代发展方向的配置思路，通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，仍然维持中药、创新药、创新产业链、消费医疗、器械等板块的布局，在细分领域和个股上进行平衡，适当降低仓位集中度。

三季度宏观经济延续弱复苏的态势，需求恢复不如预期中强劲，因此消费医疗板块承压，国内的新药研发景气度恢复也较缓慢，院内诊疗相关的方向在三季度因为医药反腐的影响受到一些扰动。　　报告期内本基金延续顺应产业和时代发展方向的配置思路，通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，在中药、创新药、创新产业链、消费医疗等板块的布局进行了调整，在细分领域和个股上进行平衡。　　我们认为医药反腐行动仍将持续相当长时间，但是对于上市公司的影响已经可以初步测算。医药反腐短期内对于新产品入院和推广，以及医疗设备的招标采购会产生短期的负面影响，但这些影响随着时间的推移会逐步恢复。而医药反腐对于院内处方药的超适应症滥用以及医疗价值不高的利益品种的使用会产生较长期的负面影响，这些相关公司也是我们在投资中会去回避的方向。对于中长期前景不受影响，而且股价中已经充分反映出因为反腐带来的业绩下修预期的公司，股价下跌反而是更好的买入机会。而对于股价中还没有充分反映反腐带来业绩下修预期的公司我们会更加谨慎。　　中药行业持续受到政策支持，下半年基药目录调整等利好政策有待落地。中药板块相关公司三季度表现一般，部分个股回调较多，主要是因为市场担心中药板块今年年底和明年Q1存在业绩高基数的“一过性”影响，而且过去1年因为疫情放开而受益的公司也需要证明自己即使没有疫情需求“加成”，仍然能够维持稳健增长。我们认为对于那些过去几年管理确实有改善，能够穿越疫情周期而长期稳健成长的中药公司，仍然有较大的投资机会，因此我们对于中药板块仍然维持超过基准的配置比例。　　随着美联储加息周期接近尾声，三季度海外投融资数据整体略有恢复，以海外收入为主要来源的创新药产业链公司也表示5-6月以来询单略有恢复，但是订单上仍然没有看到明显的向上拐点。但同时过去1-2年投融资数据的不理想开始逐步反映到相关CXO公司的订单和报表上，我们预计从预期拐点/投融资拐点到订单拐点可能还需要几个季度的传导时间。目前国内投融资和新药研发景气度仍然没有见到明显拐点，相关公司短期的订单压力较大，需要耐心等待行业景气度转暖。在国内创新药行业出现“供给侧改革”的情况下，对于产品进度靠前，研发能力强，资金储备雄厚的创新药龙头公司反而是利好，因为未来行业“内卷”程度有望大幅降低，因此后续我们对于研发实力强，产品有出海潜质的创新药公司也会加强关注。　　消费医疗三季度需求恢复一般，随着经济的持续复苏，我们预期今年四季度消费医疗的需求仍将逐步恢复。我们继续持有消费行业中业绩确定性较高的龙头标的和存在业绩估值弹性的alpha标的，仍然看好近视防控渗透率提升、种植牙降价放量和医美等中长期行业趋势。