嘉实新收益混合(000870) - 基金经理

2024年二季度，A股市场在经历了一季度“V”型反转后，进入持续回调的走势。二季度期间，上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，创业板下跌7.41%，科创50下跌6.64%。纵观上半年，也仅有救市资金参与较多的上证和沪深300维持了基本持平的涨幅，其他指数则都表现的差强人意。在行业层面，仅有宽基ETF增持的的银行、类似债券属性的红利资产公共事业等少数行业有正贡献，其他行业则是普遍下跌。　　从基本面上看，国内经济情况仍然不太乐观。春节前后，由于大量人口三年没有回家过年，在返乡潮驱动下，国内消费出现了一个小高点，随后高频数据逐步回落。房地产市场不论是新房还是二手房成交仍然萎靡，价格环比回落。各个地方政府逐步放开了限购政策，并给予首付比例下调和贷款利率的优惠，不过效果不尽如人意。分行业看，有少部分行业有了复苏的苗头，比如消费电子、军工、半导体等，不过其复苏的力度还比较缓慢，不足以对整个A股市场带来大的催化。总体上看，市场还是处于一季度流动性危机后的疤痕效应中，不论是信心的恢复，还是长期资金的入市都需要时间。　　在具体投资策略上，我们基于公司基本面和广泛线下调研的情况，在一季度大幅增加了军工行业的配置，其理由如下：1）军工行业在经历了一年的整顿期后，于二季度末部分产业链率先逐步开始恢复了生产和备货，景气度环比改善；2）我们结合行业发展和调研的情况判断，其基本面的改善大概率会持续较长的时间，并且最快于三季度开始反应在上市公司的营收端；3）军工行业大部分公司股价已经经过三年的调整，估值和市值都反应了较多的悲观情绪，从投资的赔率和胜率来说都进入了长期的买入并持有的较好时机，在后续的较长周期内大概率会带来较好的投资收益；4）随着市场逐步接受经济下行的现实，在投资风格上，偏成长风格的也有一定概率逐步取代上半年纯防守的策略，军工行业也会有较强的超额收益的属性。

2024年一季度，A股市场经历了一段显著的波动期，春节前指数加速下跌，春节后又快速反弹，整体呈现出“V”型的反转趋势。截至一季度末，上证指数涨幅2.23%，沪深300指数涨幅3.10%，而创业板指数下跌3.87%，恒生指数也出现了2.97%的跌幅。在行业层面，银行、石油石化和煤炭行业表现出色，而医药生物、计算机和电子行业则普遍下跌。　　市场形成如此大波动是多重因素综合影响的结果。一月份的下跌主要是国内经济前景的悲观预期加之美联储降息预期的推迟，加剧了市场的抛售压力。市场的快速下跌触发了包括雪球、两融、股权质押、绝对收益控制回撤的平仓行为，最终演变成了流动性危机的负反馈效应。春节后，救市的ETF的买入行为为市场提供了支撑，且其购买范围又扩展至中小盘股，新的证监会主席上任并公布新的改革措施，市场风险偏好得到显著改善。此外，节后人工智能、低空经济等新兴产业的超预期进展也为市场提供了正面刺激。以AI行业为例，海外Open AI的文生视频工具Sora成功推出、英伟达的业绩大幅超出市场预期，也进一步印证了AI行业的蓬勃发展，并带动了AI相关板块的投资热情。　　在具体投资策略上，我们基于经济基本面和公司调研的情况做了一些基础的假设和判断：1）对2024年上半年经济总量高度相关的行业，尤其是地产、居民消费等领域能否大幅改善并超预期持谨慎态度；2）与经济总量相关度较低的，政府政策支持、行业快速发展的细分行业，如人工智能、智能驾驶等方向持乐观态度。基于以上的假设和判断，在个股选择上，组合利用市场1月份的大幅下跌，对组合中的个股做出了优化：一方面增加了智能驾驶、人工智能应用两个细分行业中下跌较多但长期增长空间较大的优质成长公司的配置，另一方面减持了和经济相关度较高的白酒行业中的个股。虽然1月份市场由于短暂的流动性危机，使得偏成长风格个股大幅下跌并跑输指数，但是美联储加息周期进入尾声，全球流动性将逐步改善；有竞争力且持续稳定成长的公司目前估值不仅便宜，且投资者悲观预期在股价中反映的比较充分，下行空间有限。未来随着市场交易约束逐步恢复常态，长线资金的流入，我们相信组合持有的个股在今年的剩余时间中其价值会逐步体现，也会有较好的相对收益和绝对收益的表现。

2023年全年主要A股指数都以下跌收尾：上证指数、沪深300、创业板、科创50跌幅分别为-3.70%、-11.38%、-19.41%、-11.24%。A股市场虽然阶段性出现了一些上涨机会，不过总体还是震荡下行。年初，疫情管控动态优化落地，北向资金单边净流入，支撑核心资产反弹；3月起，人工智能产业革命掀起“AI+”成长题材热潮；下半年市场表现持续低迷，房地产下行使得经济增长压力徒增，尽管宏观政策陆续推出，但效用低于预期。没有增量资金入市且持续的下跌造成负向循环，基金因赎回压力加速体现。市场在8月后便进入了螺旋下跌的态势。风格方面，市场长线资金匮乏，全年公募发行节奏屡创疫情以来新低，阶段性的机会均出自短线活跃资金主导，微盘股题材轮动的特征明显。　　操作上，我们仍然坚定持有长期经济结构转型中的受益行业中的优质成长类公司，如新能源、医疗服务、品牌消费、先进科技制造等，而没有选择加入主题炒作的阵营。这种选择短期对于组合净值确实带来了一定的负面影响，但是我们认为游资主导的主题炒作较难持续，基于理性和长期获取稳定收益的考虑，持有估值已经被大幅压缩，但盈利仍然持续稳定增长的优质公司，长期将提供了更高的预期收益率。个股选择上组合进行了一定程度上的优化：一方面增加了军工和智能驾驶行业中下跌较多但长期增长空间较大的优质成长公司的配置，另一方面减持了和经济相关度较高且相对大盘超额收益较多的个股。

三季度A股市场延续二季度的震荡下行，主要指数均录得负收益，其中上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。回顾上个季度，A股指数总体上随着宏观因素的变化而波动。随着政治局会议定调提振市场信心后，沪指一度反弹3300点，然而进入8月后，一方面，国内政策低于市场预期，经济复苏动能修复缓慢；另一方面，美国经济和通胀均具韧性，美元指数和美十债双双攀升，外资开始大幅流出A股市场，陆股通重仓指数单月最大回撤9.32%，沪指也下探至3050点位。8月27日，活跃资本市场政策四连发，随后 “认房不认贷”逐步落地、存量首房贷款利率下调、首房、二房准入门槛下调等稳房市政策出台，市场再次受到提振，国内基本面也逐步修复。三季度经济在稳增长政策托举下持续修复， PMI指数连续三月上行，9月PMI重回荣枯线上方。此外，工业企业利润增速于8月由负转正。但外部风险因素尚未解除，市场情绪低迷，因此市场此后维持在3100点位附近震荡。　　操作上，我们仍然坚定持有长期经济结构转型中的受益行业中的优质成长类公司，如新能源、医疗服务、品牌消费、先进科技制造等，个股选择上调仓和换仓都较少。从结果上来看，基金收益略微跑输沪深300，显著跑赢创业板和科创50，基金排名也回到市场中位数。我们对市场的看法也没有发生变化，仍然看好后续的长周期牛熊转换和未来的牛市，坚定认为此处是市场的长周期底部。尽管有突发的干扰因素，但是美联储加息周期尾声，外加中国经济周期反转的长期趋势作为基础，我们认为市场最终将从悲观情绪回归到乐观态度，市场的风格也将从主题炒作回归到业绩增长的主线。有竞争力且持续高成长的公司目前估值在全球来看都很便宜，未来随着长线资金的流入，将会表现出更好的相对受益和绝对收益。