兴业多策略混合(000963) - 基金经理

进入二季度，国内经济延续了一季度的整体格局，即出口相对较强，但地产链为代表的内需行业压力较大。国内政策在二季度有较大边际变化，长期特别国债发行，地产政策进一步大面积放宽。在整体宏观不强，同时汇率压力进一步增大的背景下，二季度市场呈现先扬后抑的格局，指数上万得全A指数二季度涨幅-5.32%，本产品收益率6.94%，跑赢指数。行业上，地产行业在5月份密集放松政策催化下大幅反弹，但后续实际效果仍需数据验证。此外，随着半导体包括晶圆代工、封测等各主要环节稼动率的快速提升，叠加大基金三期成立的催化，半导体为代表的电子行业在5月份也有较大修复。 报告期内本基金保持中高仓位，对持仓结构有一定的调整，总体上以电子、地产、军工（船舶产业链）、医药、通信为主。四月份季报季本基金重仓的轻工出口链贡献较大，五月份重仓的地产、六月份重仓的电子均有较大贡献，行业轮动效果较为理想。展望后市，本基金管理人认为当前一系列经济数据显示经济仍处在筑底阶段，暂未看到明确复苏迹象，同时人民币汇率继续承压，已突破7.3，短期制约国内政策空间。当前市场主要矛盾是较弱的经济数据、较大的汇率压力与大会前后政策预期的矛盾。当前对指数整体偏谨慎，认为市场处于震荡期。行业上看好高股息资产、景气周期继续向上的船舶链以及新质生产力代表的硬科技行业。

2024年一季度市场呈现大幅波动，一月份出于对长期宏观经济增速下行的担忧，市场出现大幅调整，其中以TMT、医药、军工等行业为代表的成长板块跌幅尤甚。此外，中小盘股票由于阶段性流动性缺失呈现恐慌下跌的情况。经历一月份市场的恐慌性下跌以及流动性危机带来的指数瀑降，随着政策的引导，流动性问题逐步缓解，市场进入修复，并持续到季度末。前期超跌的TMT、机械等成长行业反弹较大，主题投资相对活跃。报告期内本基金保持中高仓位，行业配置上偏成长，主要持仓行业包括AI算力链的电子、计算机、通信、传媒等为主。虽然在一月份下跌较多，但持仓大部分处于春节后反弹的主线，也使得净值得以较大修复。展望后市，本基金管理人认为当前监管对市场的关注和呵护程度处于较高的位置，这是市场风险偏好得以维持的关键。指数修复到当前位置，预计逐步进入震荡和分化阶段。数据上，国内及海外PMI等经济数据有较大改善，对市场信心有所支撑。同时，仍需看到经济的核心矛盾暂未得到根本解决，经济的修复还存在不确定性。一季报披露季，市场或回归业绩，以确定性为主线。下阶段拟以业绩为锚，增加业绩较为确定的行业，如部分出口链的轻工行业的配置比重。同时若AI链出现整体回调，仍需重视这一产业主线的机会，逢低加仓。

2023年，在三年疫情结束之后，国内宏观经济在经历了一季度对经济复苏的乐观预期后逐步进入风险释放的阶段，全年维度A股市场呈现下行状态，万得全A收益率-5.19%，结构上看，低估值高股息的国央企，AI、机器人、MR等主题相关的传媒、计算机、电子、机械等行业个股表现较好。总量相关的地产链、消费、供给端压力较大的新能源、半导体等细分行业表现较差。市场整体表现较弱，主要原因在于：国内需求端的释放低于预期，总量政策保持较高的定力，企业及居民收入端压力显现抑制了国内消费需求，经济仍在筑底的过程，在量和价上都呈现弱势。此外，海外美联储全年处于加息周期，货币政策在大部分时间都偏鹰派，美国通过积极财政政策增加补贴促进国内投资，带来全球资金流入。美元保持强势，美债收益率上行对风险偏好带来压力。在内外压力下，国内宏观下行使得景气行业的比例降低，反映在微观层面，更多企业的盈利能力下滑。因此，类债的高股息资产相对受认可，超额收益较为明显。同时，在较为充裕的流动性和较为宽松的监管环境下，题材相关的主题股此起彼伏，对交易能力提出更大的考验。本基金全年总体保持较高的股票仓位，年初对新能源配置较高，与市场整体风格不契合，在上半年出现明显的负收益。下半年调整配置策略，降低新能源配置比例，增加机械、有色、地产、TMT等行业的配置，组合配置更为均衡，降低净值波动率，但由于市场下半年整体处于加速下行的阶段，并未取得正贡献。本基金2023年全年收益率-25.16%，主要负收益来自对新能源等行业的配置，跑输比较基准。

三季度市场在需求下行以及外资流出的悲观预期中震荡向下。政治局会议之后，虽然包括地产在内的具体政策相继出台，但人民币经历了进一步贬值，外资持续流出，市场出现较大幅度调整，行业普跌。海外特别是美国随着制造业回流，维持较为强劲的经济数据，美债收益率上行对风险偏好亦造成一定压力。 报告期内，本基金保持中高仓位，相比二季度有一定程度降仓。行业配置上更为均衡，主要持仓行业包括有色金属、化工、机械、地产、通信等。展望后市，中长期看A股市场的性价比正在提升，当前无论是经济还是权益市场都处在筑底阶段，主要体现在以下方面： 国内对于经济及资本市场的一系列政策体现了高层对于稳定经济基本盘的意愿。虽然从需求总量上看，整体仍在弱区间运行，但政策的呵护非常明确，金融及地产行业配套政策陆续出台，对于市场风险偏好的提升有利。另外，考虑到高质量发展的总基调及海外加息仍未结束的大背景，政策的定力较强，实际可用的工具仍有较大空间。海外方面，美国经济数据在高通胀之下保持健康甚至乐观，导致美联储只能根据数据的变化实时调整利率调整节奏。目前来看，预计年内还有一次加息，整体海外货币环境预计在明年出现边际的放松。整体而言，当前判断市场位置震荡筑底格局，随着下半年中美关系的阶段性缓和，风险偏好存在修复的可能。行业上，后续边际上加强关注国内PMI重新进入扩张区间对应的顺周期行业，寻找可能的中长期投资机会。