兴业多策略混合(000963) - 基金经理

三季度的整体市场环境归纳起来是国内经济继续探底，海外进入降息周期。八月份之后人民币汇率已经呈现上行趋势，但以A股为代表的中国资产在三季度的大部分时间仍保持探底趋势，在大宗商品领域，反映实体经济预期的工业金属也走出了下跌走势，体现了市场对中长期经济仍比较悲观。美联储确定在9月份降息，理论上利好全球流动性和风险偏好，但机构投资者在衰退与否的判断中摇摆，导致三季度前中期预期混乱。九月中下旬，美联储降息落地，国内高层政策引导对市场预期有极大的改善，市场预期的实质性改变由指数的快速上涨和成交量的迅速放大得以确认，市场成交量迅速上行突破2万亿，国内及外资增量资金入市，上证也突破3300点。行业上，非银、顺周期的地产、消费等以及TMT、军工等高风险偏好行业普涨。报告期内本基金保持中高仓位，行业配置比较均衡，主要包括景气度确定上行的国产算力和半导体设备、逐步进入业绩兑现周期的船舶板块、保持较高增速的小食品、受衰退预期影响过度下跌的油气、工业金属等。报告期内产品重点关注持仓的估值水平，通过保持组合的整体估值抵御市场的整体下跌，获得较大超额收益。展望后市，本基金管理人认为当前市场的快速反弹主要基于情绪的快速提升以及增量资金的迅速入场，短期仍需等待政策的落地，中期需验证基本面数据的改善。预计在经历短期暴涨后将逐步进入分化，后续财政政策的落地和力度将对市场方向、力度和结构产生较大影响。

2024年国内外环境的不确定性进一步增强。国内宏观经济延续2023年趋势，出口维持较强趋势，但内需相关行业继续承压。年初一月份在阶段性流动性缺失的影响下，市场指数特别是中小盘指数出现恐慌性下跌。随着后续政策引导，流动性缓解，指数逐步修复。2月份到半年度末，整体上证指数在围绕3000点波动。结构上，在长端利率持续走低的环境下，高股息红利类资产保持较强的相对收益。围绕新质生产力的高端制造业和自主可控相关的科技行业也有阶段性表现。此外，国内房地产政策进一步放松，阶段性催化了地产链相关行业的表现。报告期内本基金维持中高仓位，行业机构上结合估值和行业拥挤度指标进行了实时调整，取得了较好效果，反映在持仓上体现了行业轮动的正贡献。总体正贡献较多的持仓为2-3月份的AI相关软硬件，4月份轻工出海链，5月份的地产以及6月份的半导体行业配置。

2024年一季度市场呈现大幅波动，一月份出于对长期宏观经济增速下行的担忧，市场出现大幅调整，其中以TMT、医药、军工等行业为代表的成长板块跌幅尤甚。此外，中小盘股票由于阶段性流动性缺失呈现恐慌下跌的情况。经历一月份市场的恐慌性下跌以及流动性危机带来的指数瀑降，随着政策的引导，流动性问题逐步缓解，市场进入修复，并持续到季度末。前期超跌的TMT、机械等成长行业反弹较大，主题投资相对活跃。报告期内本基金保持中高仓位，行业配置上偏成长，主要持仓行业包括AI算力链的电子、计算机、通信、传媒等为主。虽然在一月份下跌较多，但持仓大部分处于春节后反弹的主线，也使得净值得以较大修复。展望后市，本基金管理人认为当前监管对市场的关注和呵护程度处于较高的位置，这是市场风险偏好得以维持的关键。指数修复到当前位置，预计逐步进入震荡和分化阶段。数据上，国内及海外PMI等经济数据有较大改善，对市场信心有所支撑。同时，仍需看到经济的核心矛盾暂未得到根本解决，经济的修复还存在不确定性。一季报披露季，市场或回归业绩，以确定性为主线。下阶段拟以业绩为锚，增加业绩较为确定的行业，如部分出口链的轻工行业的配置比重。同时若AI链出现整体回调，仍需重视这一产业主线的机会，逢低加仓。

2023年，在三年疫情结束之后，国内宏观经济在经历了一季度对经济复苏的乐观预期后逐步进入风险释放的阶段，全年维度A股市场呈现下行状态，万得全A收益率-5.19%，结构上看，低估值高股息的国央企，AI、机器人、MR等主题相关的传媒、计算机、电子、机械等行业个股表现较好。总量相关的地产链、消费、供给端压力较大的新能源、半导体等细分行业表现较差。市场整体表现较弱，主要原因在于：国内需求端的释放低于预期，总量政策保持较高的定力，企业及居民收入端压力显现抑制了国内消费需求，经济仍在筑底的过程，在量和价上都呈现弱势。此外，海外美联储全年处于加息周期，货币政策在大部分时间都偏鹰派，美国通过积极财政政策增加补贴促进国内投资，带来全球资金流入。美元保持强势，美债收益率上行对风险偏好带来压力。在内外压力下，国内宏观下行使得景气行业的比例降低，反映在微观层面，更多企业的盈利能力下滑。因此，类债的高股息资产相对受认可，超额收益较为明显。同时，在较为充裕的流动性和较为宽松的监管环境下，题材相关的主题股此起彼伏，对交易能力提出更大的考验。本基金全年总体保持较高的股票仓位，年初对新能源配置较高，与市场整体风格不契合，在上半年出现明显的负收益。下半年调整配置策略，降低新能源配置比例，增加机械、有色、地产、TMT等行业的配置，组合配置更为均衡，降低净值波动率，但由于市场下半年整体处于加速下行的阶段，并未取得正贡献。本基金2023年全年收益率-25.16%，主要负收益来自对新能源等行业的配置，跑输比较基准。