安信消费医药股票(000974) - 基金经理

本产品采取自下而上的投资选股方法。我们基于三个核心原则：选择优秀的行业、具有竞争优势的公司以及合理的价格。我们对投资组合和潜在投资标的进行持续而审慎的评估，以确保我们能够选择出那些具有良好盈利模式、明确竞争优势、可靠管理团队以及一定成长潜力的企业。我们的目标是通过长期投资，从企业价值的增长中获得相应的回报。我们还会根据企业的基本面和市场估值的变化，定期评估每只股票的风险与回报比率。这样的动态评估过程有助于我们优化投资组合，确保投资决策与市场变化保持同步，从而实现风险控制和收益最大化的平衡。　　2024年2季度市场震荡微跌，消费行业表现落后于市场。沪深300指数下跌2.14%，全指消费指数下跌11.25%，全指医药指数下跌9.55%。子行业中，家电、汽车、纺服表现较好，食品饮料、社会服务行业表现落后。　　春节过后，国内消费市场呈现出逐步降温的趋势。近一季度社会消费品零售总额的增速呈现放缓态势。特别是在餐饮行业，春节后的市场热度未能持续，而传统的618线上零售促销活动也显现出增长乏力的迹象。五月份的CPI虽然微幅上涨了0.3%，但食品类价格却下降了2%，这一现象反映出消费疲软的趋势正从非必需品消费蔓延至日常必需品。尽管居民的可支配收入有所增加，但消费者在支出决策上表现出更高的审慎性，更加倾向于寻求性价比高的产品。在当前的消费环境下，精打细算已成为主流消费行为。　　消费行业的上市公司基本面并未呈现出显著的积极变化，这与市场当前的避险情绪相呼应。在这样的背景下，我们对投资组合进行了相应的调整，增加了一部分估值较低且股息率较高的股票持仓，以期获得更稳健的收益。此外，春节之后，我们注意到白酒行业的需求有所下滑，而供给却在持续增长。面对供需失衡的潜在风险，我们选择减少了在白酒板块的持仓。与此同时，我们适度增加了对养殖业的投资比例。我们认为该行业已经迎来了拐点，成为当前消费领域中为数不多的价格上升趋势的板块，并且其估值仍处于合理区间，具备较好的投资价值。通过这些策略调整，我们旨在平衡投资组合的风险与回报，同时把握行业轮动中的投资机会。　　医药板块本季度震荡走弱，一方面在今年以来的市场风格下，属于科技成长类特征的医药板块不占优势；而行业受到医疗反腐等因素的影响个别领域短期增长面临一定压力。在极度悲观的预期下市场对各种负面因素过度反应，整体板块估值已落入非常低的水平。　　随着板块估值的变化，我们不断优化持仓，在创新药、创新医疗器械、中药及零售药店等方向加大了对有一定估值优势的优质成长股的配置。　　创新药行业受益于国家政策鼓励支持，预计后续相关政策落地后将有助于加快优质公司和研发管线的推进和商业化，是未来中成期最具成长空间和确定性的医药细分领域。院外OTC及零售药店近期受医保局比价政策影响调整较多，目前估值已回到偏低水平。比价政策客观上会对部分存在不合理价差药物的价格有一定影响，但我们认为政策的本质是为了规范行业秩序，尤其是针对少数医保支付药物的价格加强监管，而不会改变院外药物的定价机制。　　展望后市，我们认为当下市场对医药极度悲观的阶段正是布局的时机，当下市场纠结的问题多是短期扰动，医药行业的中长期逻辑受宏观经济的影响相对较弱。我们看好后续医药板块的投资机会，行业估值处在历史底部水平、一些细分领域有望随着医保结构调整而迎来加快发展的机会。尽管板块磨底的过程可能不会很快，但其中并不缺乏结构性机会，我们将继续弱化对宏观的判断，自下而上挖掘板块内的优质个股机会。

今年一季度的经济运行情况，总体呈现稳中有升的态势，主要经济指标显示经济内生动能逐步修复。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，环比提速0.2pct。工业出口由降转增，结束了此前连续八个月下降态势。发电量继续保持较好增长。我们欣喜地发现，地产下滑对经济带来的影响，正在被制造业的增长所弥补。　　一季度消费行业的特点是节日消费集中，日常消费延续缓慢复苏的趋势。春节期间的礼品消费和大众价位白酒消费保持了较高的景气度，旅游、餐饮不乏亮点，春节档票房创历史新高。从春节消费能验证居民消费力和消费意愿的下限，当前的消费并不存在失速的风险。节后以复工和商务消费为主导，从交运和开工数据来看，存在一定返程和复工偏慢的情况，但3月以后恢复加速，带动相关消费领域回暖。　　政策层面也加大了对消费的支持力度，鼓励消费改善和升级。一线城市继续出台放宽住房限购的政策，高层会议提出鼓励消费品以旧换新。优化汽车购买使用管理，扩大新能源汽车消费，支持刚性和改善性住房需求，提升家装家居和电子产品消费。推广智能家电、集成家电、功能化家具等产品，提升家居智能化绿色化水平。　　本季度资本市场也出现了历史上罕见的大幅波动，年前由于量化和雪球等杠杆资金爆仓的原因出现了大幅下跌，市场出清后在年后又迎来了大幅的反弹。产业层面没有发生大的变化，更多的是情绪和资金波动的影响。　　我们根据“好公司、好价格”的投资理念，在市场下跌的过程中增加了一些好公司的持仓；另外也根据景气度选择了“白酒、养殖、零食”作为重仓的行业方向，在一季度都获得了较好的表现。不足之处在于，我们对于高股息类公司的研究和配置不足，前半段下跌行情中回撤控制不足。　　我们观察到经济驱动力由金融地产拉动转向制造业拉动后，单位GDP的能耗、物耗都有所提升，同时由于美元的超发，大宗商品价格上涨可能导致通胀的抬头。为了避免国内通缩，政策端也在推动通胀目标达成。未来一段时间，我们仍然会持有受益于通胀预期的白酒、养殖等仓位。另外，海外尤其是美国的通胀和需求韧性都比较强，海外高CPI和国内低PPI的组合有利于出口企业的收入和盈利表现，我们增加了部分出口公司的配置。　　虽然一季度市场有所上涨，但从长期维度来看估值仍然处在历史非常底部区域，基本面也在刚刚开始复苏的拐点上，未来二者提升的空间仍然巨大。美联储的降息进度一再推迟，开始降息后，我国国内的政策空间将更加宽松，生产和消费的复苏进程将加快，国际资本也将重新流入中国，我们对未来消费行业的远期前景比较乐观。　　本季度医药板块震荡调整，医药指数年初至今跌幅领先，主要还是市场风险偏好度较低、资金流出医药板块导致。短期一些宏观上的因素对板块的情绪产生负面影响，但并未给产业整体基本面带来实质性冲击。尽管医药板块整体走弱，行业内部仍呈现结构性行情，受政策支持的创新医药、业绩增长稳健的细分领域及个股表现较好。　　前期在板块调整时我们加大了对创新药及估值明显偏低的优质医药成长股的配置。对创新药板块我们继续看好，国内创新药企业研发管线加快推进，在全球的竞争力日益显现。同时，国内在政策端也继续加大对产业的支持力度，一批优质的biotech公司有望成长壮大。　　在经历三年多的调整后，医药板块内大部分优质公司的估值已处于历史中低水平。我们继续看好医药板块的投资机会，重点关注潜在成长空间巨大、有一定估值优势的创新药、中药、创新医疗器械等细分领域。同时我们也重点关注药店、CXO等2024年有望迎来拐点的细分行业的边际变化和投资机会。

2023年市场整体下跌，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。截至2023年末，本基金全年跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。　　全年我们对于经济和消费复苏经历了从“希望”到“失望”的过程，疫后首个春节，此前被抑制和积压的消费需求集中释放，节后经济活动迅速恢复，差旅等需求爆发。然而疫情造成的疤痕效应需要时间去弥合，消费需求在后续三个季度虽有恢复但速度十分缓慢。　　全年我们看到居民收入水平回升，但消费倾向偏弱。城镇和农民工失业率全年都延续下降趋势，农村外出务工人数超过19年水平，体现在居民可支配收入上，前三季度增长了5.2%。但以居民消费支出/可支配收入来衡量居民消费倾向，虽然比2021和2022年更好，但尚未回到2019年水平，增量收入部分用于还贷等降杠杆用途，未明显增加消费支出。　　消费子行业层面，以量贩零食、硬折扣等为代表，消费降级板块出现结构性高景气。教育在供给侧出清后，需求侧的些许放松推动景气上行。在渠道和营销层面，直播带货、短剧种草方兴未艾，也有部分公司抓住了新的流量红利。　　消费板块全年震荡下行，存在一些阶段性机会，如年初的顺周期行情，AI对传媒的映射行情，农业养殖股的行情等。我们对消费复苏的预期较高，个股配置比较偏顺周期和成长，在景气不断下行的过程中受到的冲击较大，但也通过一些和宏观相关性不高的独立景气个股获取超额收益。　　医药板块全年走出震荡行情，细分板块阶段性呈现一些结构性机会，如上半年的中药行情、低估值国企机会、及创新药在二季度和下半年的表现等。全年来看，有估值优势的板块相对表现较好，而高估值的成长类个股受宏观环境影响在短期业绩面临压力的情况下估值不断收缩。全年来看我们把握住了创新药的板块性机会及一些低估值板块的仿制药、医药国企等机会。部分持仓的个股受板块估值收缩的影响，股价短期承压，但基本面仍然稳健，而且估值也已极具性价比，我们继续持有并保持密切跟踪研究。　　本基金坚持“好行业、好公司、好阶段、好价格”的原则，持续挖掘筛选高景气、高成长的公司，基于长期价值对公司进行估值。在今年的市场波动中，我们不断审视自己的持仓，确保公司的长期竞争力没有受损，把宏观因素导致的市场下跌视为买入的机会。

三季度市场对宏观经济的悲观情绪进一步加重，各主要指数出现比较大幅度的下跌。但我们也看到了明确的政策拐点，三季度集中出台了一系列地产、消费和金融扶持政策。降准为金融体系增加流动性，降低首套存量房贷利率为居民消费力减负，提高“一老一小”个税抵扣标准释放减税红利。　　政策的推动加上经济本身增长的动力，最近两个月PPI、PMI等宏观数据已经开始好转。从五一、国庆的消费数据来看，居民消费也在整体复苏的趋势中，但复苏的速度偏慢。过去三年的疫情对居民储蓄消耗较大，本轮复苏也会沿着先产业复苏，进而居民收入增加，最后消费复苏的路径实现。当下已经看到制造业早于消费触底回升，尤其是我国当下具备全球竞争力的行业（新能源、电动车等）先于整体复苏。从今年第二季度开始，居民收入的增速也开始显著高于GDP增速，因此消费力和消费意愿的恢复可能只是时间问题。　　消费的各子板块短期缺乏景气度的亮点，估值也在不断地回落。很多好公司的估值溢价已经被抹平，但我们相信在下一轮景气周期到来时，这些公司仍然具备更强的竞争力。我们在当下位置增加了估值合理的龙头企业的长期配置，也继续持有阶段性高景气的公司对冲短期的估值下行压力。　　三季度医药板块波动较大，前期受医疗反腐影响板块快速回调，随着监管部门对反腐的风向纠偏和舆论转向，产业层面受到的扰动减少，二级市场也积极反应。三季度整体医药指数前低后高，呈现震荡走势。　　从行业基本面看，创新药医保谈判续约规则发布后，产业反应积极，未来国内创新药的降价路径和预期更加清晰，生命周期也有一定的延长。 我们认为医疗反腐虽然在短期对相关药企的经营造成一定扰动，但从中长期来看有利于行业更加规范稳健发展和促进产业格局优化。因此在前期市场恐慌情绪的下跌中，我们在底部继续加配产品管线有竞争力和成长空间的创新药公司及超跌个股。　　在经历两年多的调整后，医药板块内大部分优质公司的估值已处于历史中低水平。我们继续看好医药板块的投资机会，重点关注潜在成长空间巨大、有一定估值优势的创新药、医疗服务、仿制药、创新医疗器械等细分领域。中药板块经历前期的调整后，估值显著回落，后续基药目录调整有望逐步落地，有临床价值的中药品种将迎来重大机会，也是我们关注的重点方向之一。