嘉实全球互联网股票型证券投资基金-美元(000989) - 基金经理

海外中国的资产的表现在2024年二季度喜忧参半。在4月份，市场似乎意识到了中国资产的价值洼地，外资大行纷纷上调对中国股票市场的评级，尤其是港股和中概股的市场。在重点公司一季报和二季度积极展望的加持下，市场意识到很多公司并未受到国内房地产行业调整的过多影响。MSCI China 2024年EPS预测在过去18个月（22年10月-24年3月）下调了20%，但如果按市值权重去调整MSCI的EPS权重，那么MSCI China 2024年的EPS在过去18个月仅下调了2%。表现不差，同时也好于其他发展中市场（EM）8%左右的下调。其中，过去18个月MSCI China互联网EPS上调了23%，而消费EPS上调了2%，所有其他行业EPS下调了19%（综合起来下调2%）。互联网行业从2023年起在业绩层面就展现出了韧性，并持续复苏。虽然估值在过去18个月持续下杀，但进入2024年二季度，这些股票的估值下行空间已经有限。这与我们自下而上的感知类似，也是我们能有二季度反弹的重要原因。　　然而，近期的宏观经济展望再一度走弱，导致港股市场再度调整。很多标的回到了4月反弹之前的位置。互联网行业YTD的整体表现明显好于去年，但是除了个别大幅度回购支撑股价的公司以外，股价仍有不小的压力。一些泛互联网行业（信息化、消费等）仍然感受到了一些二季度宏观带来的高基数影响，需求有所放缓。虽然对全年的EPS影响并不大，但是对于连续上涨了一个月的港股互联网板块来说，二季度末迎来了不小的调整。同时，我们长期布局的教培板块，由于前期涨幅较大，预期较满，以及市场对“双减”三周年的政策担忧，也迎来了不小的调整。龙头公司调整在25%以上。我们仍然长期看好教培赛道。在合规运营以后，转型素养教育龙头教培公司将持续获得家长认可。市场仍有成长空间。　　美国科技股的表现也有结构分化。市场更喜欢半导体为主的AI相关标的。我们认为在AI应用及变现方式缺失的背景下，对资本支出的投入有下调的风险。AI是个长期乐观的发展趋势，但是短期市场忽略了半导体天然周期性的属性。估值与业绩预期都在高位，我们抱谨慎态度。我们也积极关注AI对美国资产带来的实际影响，积极关注AI应用方面的美股资产，包括互联网和软件software的赛道。短期来看，估值上的很快，但AI应用仍然缺乏，我们配置比例不高。在这个长期的大科技趋势里我们尝试找到新的万亿巨头。　　我们保持了相对稳定的仓位，也就是保持了中概互联网的绝大部分配置，辅以中国教育类资产的差异化高配置，在当前估值和基本面发展下我们认为仍然有较大空间。和其他QDII基金相比，我们继续保持对于中国资产的大幅超配。相对市场热捧的美国龙头科技股，我们认为中国资产被极度低估，投资潜力更大。我们看好在海外上市的中国资产的价值回归。 　　截至本报告期末嘉实全球互联网股票型证券投资基金-人民币基金份额净值为2.284元，本报告期基金份额净值增长率为1.33%；截至本报告期末嘉实全球互联网股票型证券投资基金-美元基金份额净值为1.954美元，本报告期基金份额净值增长率为0.88%；业绩比较基准收益率为-1.39%。

2024年第一季度，市场对2024年全年的展望异常地悲观。资本市场经历快速大幅下挫，市场对国内资产价格通缩的忧虑达到了顶点。这与2023年开年的预期形成了几乎完全的相反。2023年市场怀揣着对疫情政策调整后的经济反弹进入第一季度，然而全年宏观经济和企业业绩低于投资者年初预期。我们认为2024年初的市场悲观过度了。在一季度末我们已经可以感受到经济和企业盈利明显地复苏。我们认为近期的制造业PMI数据以及重点互联网公司的季度业绩和展望超预期是大家保持乐观的理由。另外，海外加息周期已经确定过去，海外在等待经济数据的放缓来进入降息周期。股票市场先行一步反应。海外科技类资产估值和表现其实已有溢价。地缘政治层面又有些新摩擦，但我们仍然认为中美之间合作竞争进入稳定新常态。　　我们保持了相对稳定的仓位，几乎没有什么换手。结构上偏向盈利模式较好，拥有优秀管理层，同时具备长期空间和竞争优势，且估值和预期合理的优质品种。我们保持了中概互联网的绝大部分配置，辅以中国教育类资产的差异化高配置，在当前估值和基本面发展下我们认为仍然有较大空间。和其他QDII基金相比我们继续保持对于中国资产的大幅超配。中美地缘政治一些新闻使得短期有些调整，但我们认为中国资产被极度低估，投资潜力更大。我们看好在海外上市的中国资产的价值回归。　　我们也积极关注AI对美国资产带来的实际影响。我们在去年已经减持了硬件类的美国资产配置，我们积极关注AI应用方面的美股资产，包括互联网和软件software的赛道。短期来看，估值上的很快，但AI应用仍然缺乏，我们配置比例不高。在这个长期的大科技趋势里我们尝试找到新的万亿巨头。 　　截至本报告期末嘉实全球互联网股票型证券投资基金-人民币基金份额净值为2.254元，本报告期基金份额净值增长率为5.23%；截至本报告期末嘉实全球互联网股票型证券投资基金-美元基金份额净值为1.937美元，本报告期基金份额净值增长率为5.04%；业绩比较基准收益率为4.31%。

2023年的开年我们对国内经济预期很高，全球互联网基金也自2022年底疫情政策调整以后有了一个不错的反弹。我们的判断似乎在兑现，国内经济随着疫情政策调整的复苏，以及海外流动性收紧进入尾声。然而农历新年之后，国内经济复苏需求不足的现实情况逐步打消了市场乐观情绪。2023年中国经济整体还是一个复苏年，但年初的预期过高，导致了整个市场高开低走。反观美股，美国高利率的环境持续了一整年，其对经济的负面影响低于预期，而AI带动了科技大票的估值大幅上移。对美国乐观、对中国悲观的情绪持续到了2024年，也体现在了两者的相对收益上。　　全球互联网在2023年以中国海外资产为主，抓住了教育和出海等核心线索，在这些线索上取得了大幅回报。但组合内仍有不少海外中国资产经历估值下杀，录得负回报。全年美国股票仓位相对较小，但都取得了不错的正收益。整体虽然在2023年取得了双位数正收益，但是对中美两地资产回报的判断使得我们未能更大程度地获取美国资产的投资回报。　　在整个2023年，中国海外科技资产与全球科技股走势也被拉开了显著的差距。我们多次强调本轮由人工智能驱动的全球科技周期，绝不是主题炒作而是有真正的产业趋势。虽然对很多公司来说，短期业绩贡献有限，但全球市场对整个板块长期受益都有一定预期。然而中国海外科技股却未有相应表现，对中国经济的系统性担忧使得仍然以外资定价的海外中国资产错过了本轮AI浪潮带来的股价表现。

2023年第三季度，宏观环境延续了二季度的展望。国内经济仍然在摩底，虽然制造业有复苏回暖的迹象，但是疲软的房地产行业仍然是市场关注的焦点。美国经济数据比预想的要好一些，导致海外利率水平仍然维持在高位。随着国庆假期间10年期美债利率攀升到了近5%，海外宏观的预期发生了一些变化。美国经济软着陆似乎成为新共识。地缘政治层面，中美之间合作竞争的发展趋势符合我们预期，但是近期巴以冲突的爆发又推升了全球避险情绪。　　我们保持了相对稳定的仓位，结构上偏向盈利模式较好，拥有优秀管理层，同时具备长期空间和竞争优势，且估值和预期合理的优质品种。我们保持了中概互联网的绝大部分配置，辅以中国教育类资产的差异化高配置，在当前估值和基本面发展下我们认为有较大空间。和其他QDII基金相比我们继续保持对于中国资产的大幅超配。我们认为虽然年初至今美国科技股的表现在AI的加持下出乎意料的强，但国内复苏及估值调整极其到位的大背景下，中国资产能为我们产生大幅超额回报。　　人工智能作为年初至今全球最关注的科技趋势，绝不是主题炒作而是真产业趋势。近期人工智能的热度有所反复，但我们认为市场高估了短期而低估了长期。我们认为此次AI变革好比互联网+的划时代意义，将对我们的工作和生活产生深远的影响。国内虽然与美国仍然存在一定的差距，但是追赶和迭代的速度同样惊人，国内大模型有望在今年底达到ChatGPT 2022年底的水平。我们所投资的互联网企业，有资金、有技术、有场景的大模型公司众多，但市场不愿意给长期的发展估值。AI将使得这些企业的发展展现出乘数效应。我们认为中国资产有极好的回报潜力，同时关注美国率先落地的AI相关领域的标的，作为我们美国资产的主要配置方向。　　我们关注四季度美联储对继续加息的态度。我们预期组合内标的能有持续业绩复苏的表现。海外中国资产在过去2-3年表现非常低迷。2-3年时间在长周期来看只是短短的一个下行期，我们认为当前市场对中国长期经济走势过于悲观，这类资产在底部徘徊。短期决定股价表现的因素和维度很多，拐点的判断亦很容易犯错。长期仅有企业自身收入盈利增长这一个指标。我们在平衡美股与中国资产的同时，看好中国资产的战略性机会。 　　截至本报告期末嘉实全球互联网股票型证券投资基金-人民币基金份额净值为1.995元，本报告期基金份额净值增长率为8.66%；截至本报告期末嘉实全球互联网股票型证券投资基金-美元基金份额净值为1.693美元，本报告期基金份额净值增长率为9.30%；业绩比较基准收益率为-2.13%。