中欧明睿新起点混合(001000) - 基金经理

2024年二季度，A股市场震荡收跌，结构分化明显，高股息板块继续跑赢大盘指数。得益于国内完善的制造业体系，以及高生产效率支撑下的强大出口驱动，国内宏观经济总体持续呈现边际企稳趋势，体现了国内经济的韧性。但我们也看到，目前经济处在新旧动能转换期，仍存在有效需求不足的压力，经济渐进式复苏仍有待货币和财政政策的进一步传导。  在此背景下，市场风险偏好总体较低，防御性板块如银行、煤炭、石油石化、公用事业等有着较好的表现。成长方面，以AI大模型引领的科技创新仍是重要的投资主线，人工智能相关板块表现仍旧强势，产业链也受益于终端产品的扩类、放量，生态日益完善，板块相关个股表现较好。受消费预期不足、房地产销售仍较为疲弱等影响，传媒、计算机、食品饮料、房地产等板块跌幅较大。  尽管国内需求仍处在弱复苏的阶段，消费及服务领域的结构性增长机会已在酝酿中。经历了前一阶段行业深度调整，行业集中度加速提升，一些优质企业的安全边际不断增厚，其竞争格局、护城河以及经营能力持续优化，其中一批提前布局出海的企业也值得重点关注，我们相信在供给创新、渠道下沉、消费升级、产品出海等方向都存在可供挖掘的机会。  科技创新方面，我们看到无论是从顶层设计还是从各地出台的支持政策，新旧增长动能切换仍旧是未来长期趋势，而中观来看产业结构也在持续向战略新兴领域转型。海外方面，本轮海外需求复苏相对较弱，美国制造业PMI近期出现了连续性回落，市场预期整体流动性趋势将走向宽松。  围绕硬科技行业，我们看到细分领域的生产力升级和景气度提升将带来一定机会。从硬件侧来看，以消费电子为例，伴随AI相关系统生态布局逐渐完善，AI端侧、XR设备等在周期复苏叠加创新驱动的双重推动下，有望迎来新的放量增长周期。从AI大模型侧来看，各龙头企业仍在持续投入人力、算力等资源，加速丰富应用生态。目前AI终端应用场景已渗透至医疗、教育、娱乐等各类领域，而这也会推动算力芯片等上游产业的快速迭代与供给提升。叠加国家大基金三期启动等国家政策、资金层面支持，我们认为算力、算法、终端、数据侧仍处在产业周期的快速增长阶段。

2024年一季度，A股市场呈现先抑后扬的走势，板块分化走势延续，其中资源品、高股息类资产表现较好。随着本轮以制造业驱动的经济转型推进，以及上游供给格局改善，有色、原油、黄金等大宗商品在一季度涨幅居前。与此同时，伴随市场风险偏好降低，结合低利率的市场环境下，高股息类资产性价比凸显，红利风格持续演绎。在成长领域，以AI大模型引领的科技创新仍是重要的投资主线，人工智能相关板块表现强势。除科技以外，新能源、医药生物、零售等板块仍处于持续调整中。    进入2024年，随着一系列逆周期调节政策及其细化措施逐步落地，宏观调控效果有望逐步显现。在经济稳中求进的总基调下，居民内需逐步企稳，供给侧结构性改善，以新质生产力为代表的产业结构转型有序推进，其中不乏值得中长期关注的增长点。海外方面，从美联储最新释放的信号来看，尽管2024年降息节奏仍具有不确定性，但整体流动性宽松的趋势相对确定。结合企业盈利周期，我们仍然看好经济回升向好态势下逐步改善的消费和服务业，以及政策支持、技术创新驱动下的科技领域。    在科技创新领域，以AI引领的产业变革仍是我们今年重点跟踪关注的投资主线。从硬件侧来看，一批优质企业在国际市场逐渐展现出较强的竞争力优势，未来伴随创新驱动的产品力提升，以及国产替代进程加速，相关产业链景气度有望持续改善。例如AI端侧、XR设备等在周期复苏叠加创新驱动的双重推动下，有望迎来新的增长周期。此外，人形机器人作为人工智能应用落地的重要终端，其上下游零部件等相关产业链有望先步入成长周期。从AI大模型侧来看，国内科技企业有望利用自身在资金、人才等多方面的优势，在人工智能领域取得更多成果，目前已经可以看到其在国际会议上得到展示与认可；同时基于国内广阔的需求市场，AI终端应用场景仍有望在医疗、教育、娱乐等各类领域不断拓宽，而这也会推动算力芯片等上游产业的快速迭代与供给提升。我们认为算力、算法、终端、数据侧目前都处在快速的增长趋势中。    在消费及服务领域，无论是必选消费品还是选择消费品，今年行业都有望迎来新的结构性增长机会。经历了前一阶段行业深度调整，一部分优质企业不仅强化了自身护城河，从估值上也具备了更厚的安全边际，我们相信在供给创新、渠道下沉、消费升级等方向都存在可供挖掘的机会。

回顾2023年，国内宏观经济全年来看有所波动，年初随着经济社会恢复常态化运行，积压的内需快速释放，后续随外需回落、投资不及预期以及政策传导时滞等影响，经济增速有所回落。随着逆周期政策的逐步推进，经济整体进入到曲折修复期。在此背景下，市场整体呈现震荡下行态势，行业及多种投资策略都呈现快速轮动。从板块来看，地产、有色等顺周期板块在年初经济修复强预期下表现较好，后续随着经济的波动及预期的调整，整体呈现较大幅度的震荡。科技创新板块整体呈现了贯穿全年的投资机会，以ChatGPT为代表的大模型及算力和相关应用、MR产品、FSD和人形机器人等行业，产业链重要参与方的快速推进，带给市场巨大的想象力。同时，在经济波动期，低估值板块的修复也有着较好的表现，在低利率的市场环境下，高股息等资产有较强的性价比优势。  本产品长期定位于聚焦有竞争壁垒的优质成长公司，主要有三个方向：1）必选消费品，在国内宏观环境总体处在逐步回升以及国际地缘政治持续演变的大背景下，必选消费品的总体韧性较强，比如医药以及有较深护城河的食品饮料公司；2）选择消费品和服务业，我国是人口及经济大国，相关市场规模庞大，在不同的阶段中，总会有行业竞争格局好、定价能力强的公司不断涌现；3）科技创新领域，目前全球整体都处在经济增长动能新旧切换的过程中，国内企业无论是从商业模式还是技术能力都在快速跟进全球领先水平，我们也将持续寻找具有国际竞争力，能够实现进口替代甚至在全球产业链中占有一席之地的公司。

本产品长期定位于聚焦有竞争壁垒的优质成长公司，主要有三个方向：1）必选消费品，免疫宏观经济和外围冲击扰动，比如医药与部分食品饮料；2）选择消费品和服务业中，行业格局好，有定价能力的优质公司；3）科技创新领域，寻找具有国际竞争力，能够实现进口替代甚至在全球产业链中占有一席之地的公司。    在经历前期回撤的过程中，我们之所以愿意坚守基本面优秀的成长股投资框架，这与我们对风险的认识有关。我们把风险分为永久性损失和暂时性调整两大类。我们认为风控的核心是要尽量避免永久性损失，坚守具备核心竞争力的公司。回溯股票市场长期表现优秀的个股以及过去几年面临的市场大幅调整的考验，通过深度基本面研究，聚焦核心优质成长个股，尽量避免永久性损失，是做好长期业绩的有效策略。    回顾2023年三季度，7月份市场的领涨板块主要是地产产业链为代表的一系列顺周期行业，背后逻辑是短期经济弹性不足，预期政府会出台拉动经济的措施。8月份开始，放松地产限购、限贷等政策陆续出台，前期领涨板块开始获利了结。由于油价、煤价等表现较好，石油石化、煤炭等高股息红利资产领涨市场。整体来看，上半年强势的AI成长股回调幅度较深，后期扩散的机器人、智能驾驶等也波动较大，三季度仅有高股息资产相对收益较大。而海外加息尚未停止，北向卖出规模较多，赚钱效应较弱。    展望未来，我们依然中长线看好本轮科技创新周期，各个相关产业正在以及即将发生深刻的变化。在硬件创新领域，优质企业和其他企业的差距在迅速拉大，即使在整体竞争加剧的背景下，优质公司的技术能力、品牌能力、组织管理能力、上下游议价能力保持领先，依然能够兑现出超预期、快速增长的财务业绩。除此之外，人工智能发展趋势越发明确，大模型带来的行业变革日新月异，我们对国内企业在本轮科技竞争中保持乐观，不少科技公司具有资金、人才、竞争格局等多方面优势，未来会不断夯实技术和基础设施能力。相关的子领域包括大模型、算力、应用等，都值得重点研究。科技创新大发展之外，消费领域也值得重点关注，我们发现，国内消费市场呈现极大的分化格局，定位精准、供给创新、专注下沉等都有希望产生新兴的消费趋势。同时还有一直以来具备较强品牌知名度的消费行业优质公司在逆势环境下保持稳健。总体而言，新趋势下各行各业会面临新的竞争环境，只有能够快速响应、布局前瞻、在技术和成本等方面有优势的企业，才能持续成长。我们相信，持续的跟踪和研究，会有助于更好的挑选出优秀的企业，我们会在前瞻研究的基础之上，对行业、公司保持动态的评估，不断优化。    7月会议以来，政府释放出了比较强烈的积极信号，各部委、各个区域也在积极出台扶持消费、地产、科技等政策。我们维持前期观点，宏观经济会逐渐复苏，同时流动性保持相对宽松，风险偏好有望回暖。在此背景下，具有高成长性的企业预计会有更好的业绩表现和投资回报机会，我们会加大对这类标的的挖掘力度，力争为持有人取得更好的回报。