中欧明睿新起点混合(001000) - 基金经理

2024年三季度，A股市场整体呈现先抑后扬的走势。在该季度，国内市场需求不及预期， PMI同样表现不佳，导致市场情绪低落，股指持续下跌。然而，到了9月末，随着国内一系列重要经济政策的密集发布，市场对未来经济增长的预期和二级市场的交易情绪都得到了显著提振，股市随之出现了快速、大幅的上涨。  从市场结构来看，在市场下探过程中，投资风格也经历了一定程度的转换。高股息等防御性板块出现了分化，家用电器、银行等板块保持了相对稳定的表现，而煤炭等板块由于受到中期业绩不佳的影响，出现了较大幅度的调整。与此同时，尽管房地产行业的终端数据尚未出现明显好转，但由于前期跌幅较大，加之市场对政策利好的预期，该板块也率先实现了反弹。在政策利好出台后，食品饮料、计算机、电力设备、电子、医药等之前调整较多的板块迅速反弹，而之前涨幅较大、具有防御性的高分红等板块的涨幅则相对滞后。  短期货币政策和多领域政策的协同发力，有助于改善市场的预期。虽然短期内市场风格可能会快速变化，但从长期来看，我们依然看好科技创新将成为推动中国经济长期增长的主要动力。结合国内政策对企业盈利能力的提振预期、资本市场信心的恢复，以及海外进入降息周期，我们依然看好科技创新领域的投资机会。  在硬科技行业，我们观察到细分领域的生产力提升和景气度增强将带来新的机遇。随着AI产业链的快速迭代和扩展，投资机会逐渐显现。以消费电子为例，随着AI相关系统生态的逐步完善，AI端侧产品开始逐步落地，从AI PC到AI智能耳机等，产品线不断扩张。在AI大模型方面，各行业龙头公司持续投入人力和计算资源，加速应用生态的丰富。目前，AI终端应用已渗透到医疗、教育、娱乐等多个领域，这也推动了上游产业如算力芯片的快速迭代和供应提升。算力、算法、终端目前均处于快速扩张阶段。  在消费领域，在有效需求待提振的背景下，行业内企业经历了深度调整，无论是行业内的整合还是压力下的内部治理优化，优质企业的安全边际都在不断增强。在“以旧换新”、部分针对性消费刺激等政策的推动下，结构性增长机会正在酝酿之中。特别是那些提前布局海外市场的企业，我们认为在供给创新、渠道下沉、消费升级、产品出海等方面都存在值得挖掘的机会。

回顾2024年上半年，A股市场在一季度呈现先抑后扬的走势，二季度震荡收跌。得益于国内完善的制造业体系以及高生产效率支撑下的强大出口驱动，国内宏观经济总体持续呈现边际企稳趋势，体现了国内经济的韧性。但我们也看到，目前经济处在新旧动能转换期，经济渐进式复苏仍有待货币和财政政策的进一步传导。  在此背景下，市场风险偏好总体较低，防御性板块如银行、煤炭、石油石化、公用事业等有着较好的表现。市场风格方面，结合低利率的市场环境，高股息类资产性价比凸显，红利风格持续演绎。成长方面，以AI大模型引领的科技创新仍是重要的投资主线，人工智能相关板块表现仍旧强势，随着技术的快速迭代以及应用场景的持续拓宽，AI生态日益完善，逐步形成了从基础研究到应用开发再到产品落地的完整链条，板块相关个股表现较好。受地缘政治扰动、消费预期不足等影响，传媒、计算机、医药等板块跌幅较大。尽管国内需求仍处在逐步复苏的阶段，消费及服务领域的结构性增长机会或已在酝酿中。但我们也看到，经历了前一阶段行业深度调整，行业集中度加速提升，一些优质企业的安全边际不断增厚，其竞争格局、护城河以及经营能力持续优化，其中一批提前布局出海的企业在新区域、新品类方面的拓展也值得重点关注。

2024年一季度，A股市场呈现先抑后扬的走势，板块分化走势延续，其中资源品、高股息类资产表现较好。随着本轮以制造业驱动的经济转型推进，以及上游供给格局改善，有色、原油、黄金等大宗商品在一季度涨幅居前。与此同时，伴随市场风险偏好降低，结合低利率的市场环境下，高股息类资产性价比凸显，红利风格持续演绎。在成长领域，以AI大模型引领的科技创新仍是重要的投资主线，人工智能相关板块表现强势。除科技以外，新能源、医药生物、零售等板块仍处于持续调整中。    进入2024年，随着一系列逆周期调节政策及其细化措施逐步落地，宏观调控效果有望逐步显现。在经济稳中求进的总基调下，居民内需逐步企稳，供给侧结构性改善，以新质生产力为代表的产业结构转型有序推进，其中不乏值得中长期关注的增长点。海外方面，从美联储最新释放的信号来看，尽管2024年降息节奏仍具有不确定性，但整体流动性宽松的趋势相对确定。结合企业盈利周期，我们仍然看好经济回升向好态势下逐步改善的消费和服务业，以及政策支持、技术创新驱动下的科技领域。    在科技创新领域，以AI引领的产业变革仍是我们今年重点跟踪关注的投资主线。从硬件侧来看，一批优质企业在国际市场逐渐展现出较强的竞争力优势，未来伴随创新驱动的产品力提升，以及国产替代进程加速，相关产业链景气度有望持续改善。例如AI端侧、XR设备等在周期复苏叠加创新驱动的双重推动下，有望迎来新的增长周期。此外，人形机器人作为人工智能应用落地的重要终端，其上下游零部件等相关产业链有望先步入成长周期。从AI大模型侧来看，国内科技企业有望利用自身在资金、人才等多方面的优势，在人工智能领域取得更多成果，目前已经可以看到其在国际会议上得到展示与认可；同时基于国内广阔的需求市场，AI终端应用场景仍有望在医疗、教育、娱乐等各类领域不断拓宽，而这也会推动算力芯片等上游产业的快速迭代与供给提升。我们认为算力、算法、终端、数据侧目前都处在快速的增长趋势中。    在消费及服务领域，无论是必选消费品还是选择消费品，今年行业都有望迎来新的结构性增长机会。经历了前一阶段行业深度调整，一部分优质企业不仅强化了自身护城河，从估值上也具备了更厚的安全边际，我们相信在供给创新、渠道下沉、消费升级等方向都存在可供挖掘的机会。

回顾2023年，国内宏观经济全年来看有所波动，年初随着经济社会恢复常态化运行，积压的内需快速释放，后续随外需回落、投资不及预期以及政策传导时滞等影响，经济增速有所回落。随着逆周期政策的逐步推进，经济整体进入到曲折修复期。在此背景下，市场整体呈现震荡下行态势，行业及多种投资策略都呈现快速轮动。从板块来看，地产、有色等顺周期板块在年初经济修复强预期下表现较好，后续随着经济的波动及预期的调整，整体呈现较大幅度的震荡。科技创新板块整体呈现了贯穿全年的投资机会，以ChatGPT为代表的大模型及算力和相关应用、MR产品、FSD和人形机器人等行业，产业链重要参与方的快速推进，带给市场巨大的想象力。同时，在经济波动期，低估值板块的修复也有着较好的表现，在低利率的市场环境下，高股息等资产有较强的性价比优势。  本产品长期定位于聚焦有竞争壁垒的优质成长公司，主要有三个方向：1）必选消费品，在国内宏观环境总体处在逐步回升以及国际地缘政治持续演变的大背景下，必选消费品的总体韧性较强，比如医药以及有较深护城河的食品饮料公司；2）选择消费品和服务业，我国是人口及经济大国，相关市场规模庞大，在不同的阶段中，总会有行业竞争格局好、定价能力强的公司不断涌现；3）科技创新领域，目前全球整体都处在经济增长动能新旧切换的过程中，国内企业无论是从商业模式还是技术能力都在快速跟进全球领先水平，我们也将持续寻找具有国际竞争力，能够实现进口替代甚至在全球产业链中占有一席之地的公司。