嘉实企业变革股票(001036) - 基金经理

预计上半年国内经济从宏观数据层面表现尚可，出口增速同比有所改善，固定资产投资增速低位数企稳，消费疲软，增速低于去年同期。但就国内市场而言，中观行业和微观实体整体面临较大压力，内需不足、产能过剩，房地产持续低迷、投资意愿不足仍是较为普遍现象，企业盈利承压。虽然国内信贷利率已降到多年低位，但企业和居民端加杠杆意愿很弱，信贷数据偏弱、CPI/PPI低迷，最新的6月PMI也再次降到荣枯线之下。政策端实施积极的财政政策、相对宽松的货币政策，房地产调控政策也持续松绑，效果尚需观察。　　二季度国内市场在波动中下行，全A指数一二季度分别下跌2.85%和5.32%，整个上半年跌幅超过8%。市场风格呈现价值明显优于成长，大盘明显优于小盘的分化局面；行业层面看同样有巨大的分化，银行、煤炭、公用事业、石油石化、白色家电等红利类资产，以及部分受益于出口景气的行业表现突出，AI、低空经济等主题投资活跃，内需类资产如医药生物、计算机、商贸零售、房地产等行业现较差。　　二季度本基金持续进行持仓优化，增持了受益于全球产业转移以及电力及AI驱动的上游铜资源以及业绩增长相对确定且股息率稳定的区域性银行，减持了后续业绩仍然不确定的医药和科技。截至到报告期末，本基金的行业配置依次为制造、资源、金融、服务、医药、科技和消费。

一季度宏观数据延续弱复苏态势，前两月社会零售总额和出口增速较去年同期都有所改善，但固定资产投资增速仍较疲弱，民间投资占固定资产投资的比重较上年同期继续下降，反应企业投资意愿不强，这点在企业信贷和社融数据上也有所体现。当前国内房地产行业仍面临较大下行压力，部分行业的产能过剩问题也较为突出，短期看在政策未有明显强有力的措施从而扭转局面之前，上述态势仍将持续。　　一季度市场层面也经历了极大的波动，1月经历了恐慌性的下跌之后迎来政策层面的托底，并在2月和3月迎来反弹，截止到一季度末，全A录得-2.85%的跌幅，同时呈现出价值明显优于成长，以及大盘明显优于小盘的分化局面；行业层面看同样有巨大的分化，以银行、石油石化、煤炭、有色、白色家电等为代表的高股息或抗通缩行业有明显绝对收益，AI、低空经济等主题投资活跃，而医药生物、计算机、电子、房地产等行业受到极端的外围政策环境或自身业绩压力影响表现较差。　　基于当前的宏观环境，本基金将持续围绕产业自身发展趋势和企业经营周期的角度去发掘机会，而并不寄希望于宏观经济的显著改善。一季度本基金继续减持中期维度业绩压力持续加大的科技行业个股，同时增加了稳增长确定性更高且具有持续分红能力的消费、资源以及服务板块个股，我们认为稳增长高股息会成为中长期的投资线索。截至到报告期末，本基金的行业配置依次为制造、医药、科技、消费、资源和服务。

2023年国内经济的实际运行情况是显著低于年初人们的乐观预期的。疫后伤痕效应带来的有效需求不足、房地产下行的压力、一些战略新兴行业产能过剩、地方债务问题等，与影响中国经济的一些中长期结构性问题交织在一起，成为影响市场运行的主基调。从市场表现看，国内股票市场年初经历短暂走强后即开始持续走弱，市场总体处于信心脆弱，资金存量博弈的局面，全年主要指数均有不同程度下跌。分板块看，通信、传媒、石油石化、电子、计算机、煤炭等行业表现较好，和地产消费相关的房地产链、美容护理、商贸零售、社会服务等行业跌幅居前。　　从宏观环境来看，2023年中国经济的两大引擎房地产和出口继续面临下行压力，固定资产投资增速放缓，其中民间固定资产投资持续负增长，社会零售总额在个位数增长水平上企稳，但经济增长动能总体偏弱。今年以来政策端对稳增长持续加码，年初以来央行先后降准、降息，保持相对宽松的流动性，特别是三季度开始大幅松绑房地产限购限贷政策对市场信心有所提振，但房企资金链和居民的房价预期改善尚不明显，反映到房地产投资和销售的数据也暂未好转。中国制造业PMI自9月一度回到荣枯线以上，四季度再度下行，工业品库存增速继续低位徘徊，新的库存周期何时启动有待观察。从海外来看，美国通胀数据改善，市场普遍认为美联储在新的一年开启降息周期。　　基于宏观基本面和国际环境的不确定性，报告期内本基金持仓的调整主要是增持医药和制造，减持科技，同时在个股选择上对安全边际赋予了更大的权重。增持制造是因为在包括电力设备出海、智能终端等细分行业里面可以寻找到行业趋势和性价比兼顾的投资机会；增持医药主要是基于偏弱经济环境下医疗卫生下游需求相对稳定，部分医药股连续下跌三年后估值性价比显著提升，且人口老龄化背景下长期需求前景明确，未来有望迎来政策端利空出尽后的估值修复机会。减持科技主要是部分行业受疲软经济影响仍存在业绩下修的可能，且科技股高企的估值在当前宏观环境下面临收缩的压力。总体上看本基金仍然聚焦于符合长期中国经济转型升级方向上的优质成长企业，截止报告期末，本基金的行业配置依次为制造、医药、科技和消费。

国内经济增速3季度有所企稳，制造业PMI逐月连续小幅回升，但复苏的基础依然不稳固，房地产、出口都有转弱的态势。政策层面出现积极转向，但力度有限，经济基本面依然乏善可陈，人民币对美元贬值至7.35的近十几年极值位置。受经济基本面和预期的影响，3季度A股市场依然震荡向下，沪深300指数下跌3.98%、中证800全收益指数下跌3.41%、创业板指数下跌9.53%。板块分化较大，煤炭、非银、银行等涨幅居前，而电新、军工、计算机、传媒等跌幅较大而垫底。　　报告期内本基金的配置重点聚焦在符合经济结构调整、产业转型升级方向的优质成长企业。在科技、先进制造、医药健康、消费等四个赛道的持仓持续进行优化，减持兑现收益的细分领域包括汽车零部件、次高端白酒、部分出口链等，增持了通信设备龙头、化妆品龙头、半导体设计等个股。3季度组合收益率-10.86%，跑输基准，业绩稳健增长的白马股在3季度出现不同程度的下跌，对组合有所拖累，目前这些个股的估值分位已经跌至历史的5%分位以内，处于较低水平，进一步下跌的空间很小，我们坚定看好未来的业绩、估值双升带来的较好收益率。我们看好智能控制器、快递、工控、产业互联网、医疗设备、锂电、检测服务、必选消费品等细分领域优质企业的业绩兑现，同时也持续对持仓进行优化，不断挖掘业绩增长超预期的投资机会，力争为持有人带来良好投资回报。