嘉实先进制造股票(001039) - 基金经理

2024年二季度市场先涨后跌，修复了2月初快速下跌后，2月下半月和3月份迎来快速反弹，4月和5月总体震荡，从5月中旬开始，高频数据显示经济短期有些挑战，随后市场出现调整。从风格来看，大盘优于小盘，价值优于成长。红利成为最核心的关键词，背后反映出市场对经济短期以及中长期的担心。　　先进制造基金在“安全、绿色、发展”的大框架下，沿着“产业思维、中观比较、精选个股”的思路进行配置，发掘中国制造业“从大到强”的投资机会。年初我们提出，制造业龙头公司兼具“胜率”和“赔率”，今年的确也表现出这一点，以宁德为代表的龙头公司基本面和股价表现都很出色。但制造业属于中游行业，今年上游资源价格上涨导致大家担心中游成本压力，叠加下游需求普遍一般，除了个别龙头公司外，其他公司盈利受到挑战。今年组合变动不大，减持了部分今年业绩有压力的个股，增持了行业龙头。从行业配置上，增加了油服和军工，以及部分顺周期化工和机械配置。今年上半年几点反思：第一，上游资源表现的确超预期，先进制造还是定位高端制造行业，配置中游较多；第二，出口链机会把握不好。去年底思考今年策略的时候，也专门想到了这个话题，但标的分布在各个细分行业。今年增加油服配置，除了看好油服后周期行业机会，也看好国内公司全球核心竞争力；第三，军工表现仍然低于预期，但随着订单恢复，我们仍然看好下半年表现。

2024年一季度市场呈现“高波动”特征，1月份市场快速下跌，2、3月份快速反弹。从风格来看，大盘优于小盘，价值优于成长。从结构来看，市场总体呈现“哑铃型”特征，低估值、资源类价值类资产以及以算力为代表的成长类资产表现相对较好。背后的核心原因仍然是投资者对经济中长期信心不足，选择偏防御的配置方式。　　先进制造基金在“安全、绿色、发展”的大框架下，沿着“产业思维、中观比较、精选个股”的思路进行配置，发掘中国制造业“从大到强”的投资机会。年初我们提出，制造业龙头资产经过了两年的调整，股价反应了太多未来的悲观预期，站在目前的位置，从基本面和估值来看兼具“胜率”和“赔率”。总结过去一个季度的表现，制造业总体承压，但龙头公司的确表现了不错的收益，组合精选的个股也有不错正收益。但有几点值得反思：第一，一季度上游资源个股表现超预期，过去始终在需求的框架里思考问题，对供给约束思考不足，组合整体偏中游制造，上游配置很少，上游涨价预期反而带来市场担心中游盈利受到挤压；第二，龙头公司虽然有不错收益，但产业相对弱势环节的龙头公司股价跌幅仍然不小，整体反映了在对经济总量弱预期下，市场只对龙头公司的阿尔法能力定价；第三，行业层面，去年下半年陆续增加军工配置，一季度股价表现明显低于预期，行业修复仍然需要时间。车和能源仍然是先进制造聚焦的主要方向，这也是中国制造业的优势所在。过去几年汽车行业经历了“电动化、智能化、国产化、国际化”，这“四化”给国内产业链带来丰富的投资机会。我们看到车企持续内卷，以小米为代表的新进入者持续加入，但的确卷出了产品竞争力和品牌竞争力。今年“智能化”是从供给侧到需求侧转变的重要一年，因此，持续关注智能化产业链的投资机会。电动化方面，电池产业链经历了过去两年多的调整，从去库存到去产能，龙头公司的竞争力维持不变。未来在“泛电动化”产业趋势下，行业增长的空间被打开，不只是关注电动车渗透率，电池以及主材公司都有机会，今年可能是转折之年！能源方面，过去两年持续对光伏偏谨慎，今年开始增加关注并加大配置。核心是在成本大幅下降的背景下，光伏行业基本实现“光储平价”，这意味着行业增长的上限被打开，在经济性驱动下，消纳问题会得到解决，而经济性是行业的第一性问题。但光伏绕不开的话题仍然是产能过剩，即便销量增长超预期，但竞争导致盈利持续受压，短期排序是辅材优于主材，主材优于设备。军工也是下半年我们继续看好的行业，行业计划属性较强，推迟的需求会陆续兑现，行业发展的大逻辑没有变化，但过去一年多股价调整较多，很多优质公司的估值存在较大吸引力。还是回到年初判断，制造业的龙头资产兼具胜率和赔率，尤其是具备竞争力的细分行业，请投资者多一些耐心，相信未来会有不错的收益。

年初对2023年展望中提到，今年的核心关键词是“复苏”和“创新”，上半年看到了部分顺周期龙头资产上涨，也看到ChatGPT带来TMT行业投资机会。从二季度开始，在“强预期、弱现实”的背景下，伴随高频经济数据持续走弱，市场也出现一定回撤。在接下来的半年里，市场持续在下调对经济预期以及中长期信心。回顾来看，年初对经济乐观预期和实际情况的确有差距，这点我们也进行了反思。二季度增加顺周期资产配置，对组合也有一定负贡献。但从7月份开始，政治局会议出台针对实体经济以及权益市场的重大政策。针对市场关心的地产行业以及股票市场提出明确的态度和观点。实体经济的核心是地产，政治局会议强调房地产市场供求关系发生重大变化，全国范围内出台相关的地产扶持政策，力度远高于年初预期。但从地产行业表现以及二级市场表现来看，的确有些差强人意。此外，针对普遍关注的股票市场，也出台了力度很大的支持政策，包括分红要求以及限制大小非减持等等。在较弱的宏观预期下，制造业面临盈利和估值同时收缩，市场担心宏观经济压力带来制造业竞争加剧，即使很多行业在兑现盈利甚至超预期，但估值不断收缩。先进制造基金在“安全、绿色、发展”的大框架下，沿着“产业思维、中观比较、精选个股”的思路进行配置，发掘中国制造业“从大到强”的投资机会。目前配置重点围绕之前“2+2”的结构。去年加大对龙头公司配置比例，集中度进一步提高。同时，在市场调整过程中增持了优质个股。反思来看，在行业景气下行期，对公司估值安全边际的思考并不够，操作上也不够谨慎，个别公司出现较大回撤。在行业配置方面，增加了军工行业配置比例。军工行业属性偏计划性，今年交付节奏受到影响，但行业需求仍然客观存在，而且竞争格局没有恶化，这点优于很多制造行业。今年对经济何时见底以及长期信心讨论非常多，目前从股价表现以及估值来看，市场计入极其悲观的预期。过去中国在制造业积累的优势在持续兑现，这点毋庸置疑！在很多细分领域，出口成为重要亮点。国内虽然很卷，但我们对外卷出了竞争力。此外，在整体预期不高的背景下，组合重视新赛道优质个股阿尔法挖掘，结合新的产业趋势以及估值性价比，对组合贡献了一定的超额回报。

三季度市场上证指数窄幅震荡，大金融和周期等顺周期红利资产表现相对较好，但以成长股为代表的创业板指数出现调整。年初对2023年展望中提到，今年的核心关键词是“复苏”和“创新”，前三季度看到了部分顺周期龙头资产上涨，也看到ChatGPT带来TMT行业投资机会。从二季度开始，在“弱现实”的背景下，随着高频经济数据持续走弱，市场也出现回撤，部分和经济相关性高的行业，盈利和估值都受到一定下调。三季度最显著的变化是，政府针对实体经济以及权益市场都出台相关政策。实体经济的核心是地产，政治局会议强调房地产市场供求关系发生重大变化，全国范围内出台相关的地产扶持政策，包括城中村建设等等，具体执行细则效果仍然有待评估，但会显著改善地产销售以及投资预期。尤其是城中村建设，未来几年会有效抬升对地产投资预期，这项政策既解决民生问题，又能拉动地产投资。此外，针对普遍关注的股票市场，也出台了力度很大的支持政策，包括分红要求以及限制大小非减持等等。但进入9月份后，市场仍然出现不小跌幅，核心是对政策长期效果仍然没有信心。在整体流动性充裕背景下，三季度市场整体仍然偏主题投资。三季度对于制造业更不友好，除了担心经济基本面，叠加油价上涨，市场对通胀预期在升温，整体宏观假设偏滞胀。先进制造沿着“产业思维、中观比较、精选个股”的思路进行配置，发掘中国制造业“从大到强”的投资机会。三季度总体的结构和之前差异不大，配置重点仍然围绕之前“2+2”的结构。一方面，加大对龙头公司配置比例，集中度进一步提高；另一方面，在市场调整过程中增加了一些顺周期资产配置。今年市场反复讨论的是经济中长期的风险以及短期是否见底？目前市场非常悲观。但站在这个时点看未来，中国制造业龙头公司过去积累的优势，仍然在持续积累和迭代，仍然在持续兑现“从大到强”，但估值已经非常便宜，未来收益会相当可观。因此，对中国经济多一点耐心，对中国优秀的制造企业多一点信心！感谢投资者能和我们一起见证，并分享企业的价值增长。