易方达新常态混合(001184) - 基金经理

2024年的第三季度末市场大幅反弹，两市呈现V型反转的态势，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，创业板指上涨29.21%。两市呈现先抑后扬的走势，市场由悲观开始转向乐观。三季度本基金持续加仓内需相关的方向，基于对市场中长期的乐观考虑配置弹性较大的金融科技。市场或者行业的底部总是充满着各种利空，各类短期数据的影响被无限放大，同时无法证实证伪的长逻辑不断显现。市场对于内需过于悲观，内需占比大的行业和公司估值分位几乎被压缩到历史极值。公募投资确实不得不考虑久期的问题，本季度加仓优先考虑受内需影响相对较小、出海开始显现的科技与制造业细分领域。随着政策的进一步明确，加大对于纯内需的行业配置。科技领域，过去两年人工智能的浪潮使得相关产业链的预期相对充分，进入兑现期的行业需要不断优中选优。同时，人工智能作为变化相对较快的行业，也会不断有新的机会产生。To B的应用已经在稳步落地，GB芯片产业链有望恢复量产，本基金也将继续在人工智能领域寻找合适的标的布局。消费电子方面，iPhone 16并没有表现出较大的创新，强预期与弱现实会逐渐形成新的平衡，本基金将积极寻找超跌时点布局。因此，在三季度本基金主要增持与内需相关的国内科技方向。本基金将继续致力于寻找行业景气度较高、格局稳定的行业及公司进行投资，努力实现中长期净值的稳定增长。

2024上半年A股先后经历流动性负反馈、监管发力托底、宏观预期折返等过程，指数从超跌反弹过渡到低位震荡，波动幅度逐渐收敛，经济基本面走弱压制市场风险偏好。整体来看，各大宽基指数多数下跌，大盘蓝筹板块相对占优，其中上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。上半年中信30个一级行业指数涨跌明显分化，稳定红利和上游资源相关行业表现较好，其中银行、煤炭、石油石化、家电分别上涨19.19%、12.79%、11.36%、10.77%，此外电力及公用事业、有色金属、交通运输均涨超5%；而消费和科技行业大幅下挫，除综合外，消费者服务指数以-23.82%位居两市跌幅之首，此外计算机、商贸零售、传媒、医药均跌逾20%。上半年国内经济基本面持续低位震荡，地产链条对于内需的负面影响依然较大，受地产下行和基建高开低走的影响，固定资产投资增速持续在5%以下运行，显著低于2020年之前的水平，社会消费品零售总额增速则从2023年1-12月累计同比的7.2%回落至今年1-6月累计同比的3.7%；与之形成对比的是，出口端保持了较强的韧性，在低基数以及外需高景气的支撑下，二季度出口增速已经回升至5%以上；政策端的重要发力点在于4月下旬至5月中旬地产供给端收储及需求端放宽措施，但从最终落地效果看并没有带来房价和一、二手房销售的实质性改善。整体看，上半年宏观形势呈现出“内需弱、外需强”特征，对股票市场带来一定影响。情绪偏弱的环境下，红利价值跑赢成长，大盘跑赢小盘，领涨行业主要集中于稳定红利、全球定价资源品、出海三条主线，而受内需下行、美债利率高企以及中美地缘博弈影响较为严重的消费与科技板块则明显跑输市场。报告期内，组合权益仓位整体保持稳定，根据市场的运行小幅调整，重点进行行业的优化配置。组合重点配置中长期需求稳健的食品饮料，由于内需疲软影响，短期表现稍弱，但从中长期看仍具备较好的配置价值。组合大幅减仓受政策影响较大且海外市场存在一定不确定性的医药生物，同时增配供给格局稳定且单位盈利触底的化工龙头以及全球定价的有色，加仓分红收益率较高且具备经济向上期权的低估值银行。成长方向，组合重点配置具备全球竞争优势的中国制造业，包括汽车零部件、电力设备和机械设备等。总体来说，上半年的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2024年初，在国内经济与政策预期走弱、海外联储紧缩以及微观流动性负反馈的影响下，上证指数一度向下跌破2020年以来的低点，直至2月上旬后A股才迎来修复窗口，3月末上证指数最终站稳3000点之上。整体来看，一季度各大宽基指数走出“V”型反转走势，其中万得全A指数下跌2.85%、上证指数上涨2.23%、沪深300指数上涨3.10%、中证500指数下跌2.64%、创业板指数下跌3.87%。在风险偏好显著回落、经济预期持续疲弱的影响下，中信30个一级行业中低估值高股息方向显著领涨，石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属分别上涨12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%；成长板块表现相对较差，其中综合、医药、电子三个行业均跌超10%，计算机、国防军工也显著跑输大盘。一季度A股先抑后扬，波动幅度显著放大，结构性分化特征凸显。具体来看，1月上旬国内期限利差趋于扁平化，对长期经济增长信心不足，市场震荡走弱；从2024年1月中旬到2月上旬，行情的核心矛盾则转化成了资金面，雪球敲出、两融余额降低、量化止损盘扩大、股权质押风险上升及外资配置盘持续流出，导致1月中旬至2月初流动性风险发酵，指数出现脱离基本面的踩踏式调整；直至2月上旬，宏微观矛盾出现缓和，宏观层面1月社融信贷数据大超预期，叠加降准、降息相继落地，经济复苏预期有所回暖，微观层面监管层回应市场关切、限制融券业务、“零容忍”强监管等事件，明显提振市场信心，3月下旬上证指数回升至3000点之上。宏观弱预期交易及流动风险的背景下，大市值低估值以及“高股息”特征的资产显著占优，驱动价值与大盘风格跑赢，整体来看，一季度大盘相对小盘的累计超额收益接近10%，国证价值相对国证成长指数的超额收益达11%。行业上煤炭、石油石化、银行、公用事业等低估值价值类板块显著跑赢医药、电子、军工等成长性行业，成长板块内也分化明显，通信表现明显偏强，主要驱动力来自红利高股息方向的三大运营商以及业绩高增长的光模块。报告期内，组合保持高权益仓位运作，通过精选行业和个股获取超额收益。组合一季度加仓需求增长且供给端有改善迹象的光伏、化工和银行等偏周期方向的标的，这些标的估值处于底部且具备经济上行周期弹性。医药生物虽然中长期需求稳健增长，但短期估值性价比下降，我们根据收益风险比降低其配置。整体看，组合坚持重仓配置商业模式清晰且需求相对稳定的食品饮料和医药，在成长方向配置具备全球比较优势的汽车零部件、光伏等，同时把握因周期和风格等因素带来的估值修复机会，集中配置化工、建材和钢铁等行业。总体来说，一季度的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2023年初各地经济活动快速恢复，关于经济复苏的乐观预期得到强化，加之美联储紧缩预期降温，市场在春节前迎来普涨；而当疫情压制的需求集中释放后，二季度随着积压需求释放完毕，国内外宏观压力对经济的负面影响逐渐显现，市场中枢震荡下移，此阶段TMT与中特估的主题行情交替上演。到下半年，经济修复力度偏弱，关于国内经济修复路径的担忧进一步加深，加之受美债利率持续爬升的影响，北向资金大幅流出，显著拖累A股表现；虽然11月中央加杠杆+海外流动性预期转向带来市场的阶段性反弹行情，然而需求端数据持续低于预期，分子端弱预期压制权益市场再度探底。整体看，2023年全年GDP同比增长5.2%，经济有所修复，但受制于海外经济走弱、地产调整等，宏观基本面复苏过程颇为波折，整体压力凸显。在国内经济复苏不及预期以及海外美债利率大幅上行的双重压力下，权益资产延续了2022年的惯性下行趋势，沪深300指数首现年线三连阴。2023全年来看，沪深300指数下跌11.38%，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，中小100指数下跌17.98%，创业板指数下跌19.41%。市场弱势调整中本基金坚持投资策略，聚焦商业模式清晰、有持续竞争优势公司的持续复利以及估值修复两类投资机会。市场调整后，整体估值具备性价比，本基金权益仓位年底较年初有一定的提升。通过对行业中长期发展趋势、空间、竞争格局和盈利能力的深入分析和研究，本基金重点配置食品饮料、医药生物、化工、汽零、电力设备和机械设备等行业。报告期内，本基金增加医药生物、化工和机械设备的配置，减持电力设备和计算机等。本基金在行业内筛选出一些具有高壁垒、较强核心竞争力的公司作为长期的重点投资方向，在报告期内进行持续优化调整。伴随稳增长政策持续发力、经济内生性动能逐步修复，国内经济有望在2024年企稳上行，但受地产销售端持续走弱、地方政府去杠杆等问题压制，基本面复苏的弹性可能整体偏弱；另一方面，中美经济周期大幅分化的情况大概率也会有所平衡，且当前市场在估值端已极具性价比，长期投资价值凸显。本基金的投资管理在2024年将继续应对可能的风险并抓住经济转型升级的机遇。