中金消费升级(001193) - 基金经理

二季度以来以食品饮料、消费者服务等为代表的内需消费板块受需求持续走弱的影响板块出现盈利估值双杀，股价出现持续且较大幅度的调整。受地产政策影响，家居、建材等地产链板块虽有阶段性预期修复带来的反弹，但基本面仍趋势性走弱，反弹窗口较短，后期迎来持续的下跌。外需出口方向，以家电和轻工为代表，在一季度表现较好，但在二季度出现明显分化，个股表现差异较大，但整体表现仍强于内需消费。与宏观经济关联度相对较低的生猪养殖板块受二季度猪价上涨的驱动，板块阶段性有所表现，但目前行业产能去化不足，较难形成强周期反转，因此上涨幅度和持续时间均有限。6月份以来，受美股映射尤其是苹果AIphone带动，消费电子表现突出。组合在二季度减仓了内需消费方向，加仓了生猪养殖和消费电子方向。　　当前内需消费走弱的趋势尚未出现明显拐点，预计内需板块仍以震荡寻底为主。外需出口方向近期因关税等因素影响出现一定幅度调整，但我们仍认为制造出海、品牌出海是大势所趋，中长期机会仍在。

2024年1月份市场风险偏好快速下降，全市场下跌幅度均较大，全市场拥抱低估值高股息方向，仅煤炭、银行板块有正收益，而成长性强的TMT、军工、医药则下跌幅度较大。大消费行业表现分化明显，低估值高股息的家电板块表现相对抗跌，成长性较强的医药板块下跌惨烈。另外小市值个股集中的纺织服装、轻工制造等板块受损于市场对流动性的担忧也有大幅度补跌。必选消费食品饮料、农业指数表现居中。　　2月份市场开启一波超跌反弹行情，叠加3月份两会召开，市场预期在政策端会有利好释放，因此市场情绪明显回暖。全市场来看，受海外AI公司亮眼的业绩兑现以及多个AI模型落地，A股2月份反弹最强主线是AI方向；大消费内部呈现普涨行情，其中家电、食品饮料龙头白马均有明显的共振行情，白色家电板块在去年景气的基础上，今年3月份排产数据继续超预期，叠加新一轮的以旧换新政策补贴出台，市场对家电全年基本面展望继续上调。食品饮料白马标的虽然基本面未有明显变化，但随着外资流入，估值也有修复行情。　　3月份大盘整体震荡为主，出口和PMI数据均好于预期，上游资源品和猪价上涨，市场对3月份CPI数据也转向乐观。另外新股发行进一步收紧，也显示了监管层对市场的呵护意图强烈，因此当下市场机会大于风险。短期市场行情围绕资源品涨价、一季报业绩展开，有色、生猪养殖以及一季报展望乐观的个股有较好的收益表现。3月份受一季报展望影响，科技、医药等成长板块有所回调。 　　自下而上去看，我们看到今年各行业经济是在缓慢恢复的，市场预期也在逐步修复，尤其是今年以来旅游出行数据持续超预期，说明消费力和消费意愿并不萎靡，清明节旅游数据来看，出行客单价也开始首次修复到2019年同期，因此去年所谓的消费通缩的预期开始被扭转。我们认为伴随着宏观经济的企稳，叠加市场对通缩预期的扭转，消费板块今年会有相对较好的表现。　　我们仍对国内经济修复仍维持乐观，国内宏观指标已在一季度有企稳修复的迹象，因此我们认为国内经济修复并不是方向的问题而是斜率的问题。当前A股多数公司估值均处于历史低位，且市场极度悲观时，机会也在孕育。中长期我们看好出海方向，以及有技术变革催生的新科技方向。当下我们均衡配置，仓位主要配置在内需仍有增长的方向和出海方向，估值偏好明显下降，重点配置估值较低，当期业绩表现较优的板块和公司。

2023年一季度，受益于疫情防控政策的优化，市场对年内经济修复预期较为高涨，顺周期方向表现强势。消费板块经历了年初冲高，3月份开始预期快速回落，消费板块持续下跌的两段行情，其背后的逻辑是国内的疫后修复力度弱于年初预期，虽然消费场景已完全放开，但消费力恢复较慢。尤其是4月份在去年极低基数的基础上，社零增速仍低于预期，PMI等工业指标也持续走弱，说明经济的自身修复动能不足，市场期待政策端的刺激。相对消费大盘的弱势，我们看到估值低位的纺织服装、传媒、黄金珠宝、家电等行业有结构性的机会，我们于二季度积极配置了相对景气度较高的黄金珠宝板块、成本端明显回落的乳制品板块，以及有新技术推动的传媒行业。　　年中经济刺激政策持续出台，尤其是地产需求端的支持政策让市场对后续有所期待，监管层对市场也不断释放积极信号。但8-9月份地产销售数据在短期冲高后快速回落，一二线城市的二手房市场价格下跌速度超出预期，市场情绪重新陷入悲观。经济整体的疲弱也使居民端的未来收入预期持续下调，消费倾向边际明显收缩，消费板块的个股即使当前销售数据仍能维持增长，但估值却走向收缩通道，本质反应的是市场对未来增长的悲观，市场定价陷入通缩的假设。四季度，市场拥抱了高股息方向，以及海外需求有修复的出口链。我们认为国内企业走向海外市场是大势所驱，我们看到国产乘用车、重卡都在加速出海，国产电视、扫地机等家用电器在海外已具备很好的品牌认知度，叠加中国一些电商平台出海，可以说中国企业出海已呈现出了明显趋势。

今年上半年，消费板块经历了年初冲高，3月份开始预期快速回落，消费板块持续下跌的两段行情，其背后的逻辑是国内的疫后修复力度弱于年初预期，虽然消费场景已完全放开，但消费力恢复较慢。三季度消费基本面并未出现好转，居民消费支出意愿低迷。消费板块行情也在持续反应基本面的疲弱，上半年景气度相对高的纺织服装、传媒、黄金珠宝、家电也在三季度初现拐点。市场行情呈现各条主题轮动的特征，赚钱效应差。本基金三季度重点配置食品饮料、医药、农业等传统消费行业。　　当前位置，估值已充分反应市场对基本面的悲观预期，政策端也在持续发力，我们看到9月份PMI数据已站上扩张区间，我们静待政策效果的兑现。当前市场信心不足的环境下，重点配置长期买点临近的公司。