中金消费升级(001193) - 基金经理

三季度末市场出现较大幅度的反弹，组合提高了权益仓位，主要加仓了食品饮料行业，考虑到市场风险偏好提升，组合也增持了传媒等成长板块。以食品饮料为代表的内需消费在本轮反弹中估值迅速修复，扭转了前期的悲观预期，但行业基本面拐点有待进一步确认，还需等待后续财政政策发力，跟踪观察后续消费行业的基本面改善情况。经过了一轮消费行业快速普涨行情后，预计后续消费板块行情将由贝塔行情转变为阿尔法行情，重点关注消费板块中率先实现基本面企稳的子板块，如家电、调味品、休闲零食等。

上半年以来，以食品饮料、消费者服务等为代表的内需消费板块受需求持续走弱的影响，板块出现盈利估值双杀，股价出现持续且较大幅度的调整。以轻工制造、家电等为代表的出口方向业绩强于内需，股价表现相对强势，龙头公司上半年大部分有正收益。上半年市场波动较大，消费板块中高股息标的表现也相对强势，但受业绩稳定性和消费板块整体弱贝塔的影响，消费行业中的高股息标的弱于金融、周期和公共事业等板块的传统高股息标的。组合在上半年，减仓了食品饮料板块，加仓了生猪养殖、消费电子以及消费高股息标的。

2024年1月份市场风险偏好快速下降，全市场下跌幅度均较大，全市场拥抱低估值高股息方向，仅煤炭、银行板块有正收益，而成长性强的TMT、军工、医药则下跌幅度较大。大消费行业表现分化明显，低估值高股息的家电板块表现相对抗跌，成长性较强的医药板块下跌惨烈。另外小市值个股集中的纺织服装、轻工制造等板块受损于市场对流动性的担忧也有大幅度补跌。必选消费食品饮料、农业指数表现居中。　　2月份市场开启一波超跌反弹行情，叠加3月份两会召开，市场预期在政策端会有利好释放，因此市场情绪明显回暖。全市场来看，受海外AI公司亮眼的业绩兑现以及多个AI模型落地，A股2月份反弹最强主线是AI方向；大消费内部呈现普涨行情，其中家电、食品饮料龙头白马均有明显的共振行情，白色家电板块在去年景气的基础上，今年3月份排产数据继续超预期，叠加新一轮的以旧换新政策补贴出台，市场对家电全年基本面展望继续上调。食品饮料白马标的虽然基本面未有明显变化，但随着外资流入，估值也有修复行情。　　3月份大盘整体震荡为主，出口和PMI数据均好于预期，上游资源品和猪价上涨，市场对3月份CPI数据也转向乐观。另外新股发行进一步收紧，也显示了监管层对市场的呵护意图强烈，因此当下市场机会大于风险。短期市场行情围绕资源品涨价、一季报业绩展开，有色、生猪养殖以及一季报展望乐观的个股有较好的收益表现。3月份受一季报展望影响，科技、医药等成长板块有所回调。 　　自下而上去看，我们看到今年各行业经济是在缓慢恢复的，市场预期也在逐步修复，尤其是今年以来旅游出行数据持续超预期，说明消费力和消费意愿并不萎靡，清明节旅游数据来看，出行客单价也开始首次修复到2019年同期，因此去年所谓的消费通缩的预期开始被扭转。我们认为伴随着宏观经济的企稳，叠加市场对通缩预期的扭转，消费板块今年会有相对较好的表现。　　我们仍对国内经济修复仍维持乐观，国内宏观指标已在一季度有企稳修复的迹象，因此我们认为国内经济修复并不是方向的问题而是斜率的问题。当前A股多数公司估值均处于历史低位，且市场极度悲观时，机会也在孕育。中长期我们看好出海方向，以及有技术变革催生的新科技方向。当下我们均衡配置，仓位主要配置在内需仍有增长的方向和出海方向，估值偏好明显下降，重点配置估值较低，当期业绩表现较优的板块和公司。

2023年一季度，受益于疫情防控政策的优化，市场对年内经济修复预期较为高涨，顺周期方向表现强势。消费板块经历了年初冲高，3月份开始预期快速回落，消费板块持续下跌的两段行情，其背后的逻辑是国内的疫后修复力度弱于年初预期，虽然消费场景已完全放开，但消费力恢复较慢。尤其是4月份在去年极低基数的基础上，社零增速仍低于预期，PMI等工业指标也持续走弱，说明经济的自身修复动能不足，市场期待政策端的刺激。相对消费大盘的弱势，我们看到估值低位的纺织服装、传媒、黄金珠宝、家电等行业有结构性的机会，我们于二季度积极配置了相对景气度较高的黄金珠宝板块、成本端明显回落的乳制品板块，以及有新技术推动的传媒行业。　　年中经济刺激政策持续出台，尤其是地产需求端的支持政策让市场对后续有所期待，监管层对市场也不断释放积极信号。但8-9月份地产销售数据在短期冲高后快速回落，一二线城市的二手房市场价格下跌速度超出预期，市场情绪重新陷入悲观。经济整体的疲弱也使居民端的未来收入预期持续下调，消费倾向边际明显收缩，消费板块的个股即使当前销售数据仍能维持增长，但估值却走向收缩通道，本质反应的是市场对未来增长的悲观，市场定价陷入通缩的假设。四季度，市场拥抱了高股息方向，以及海外需求有修复的出口链。我们认为国内企业走向海外市场是大势所驱，我们看到国产乘用车、重卡都在加速出海，国产电视、扫地机等家用电器在海外已具备很好的品牌认知度，叠加中国一些电商平台出海，可以说中国企业出海已呈现出了明显趋势。