长盛国企改革混合(001239) - 基金经理

2024年三季度市场在9月份发生逆转，上证指数、沪深300指数、创业板指数、Wind基金重仓指数、Wind全A等权指数分别上涨了12.44%、16.07%、29.21%、14.65%、19.85%。在中央和各相关主管部门的呵护下，受市场对经济预期波动的影响，A股三季度先抑后扬，打破了流动性陷阱。市场重回对中长期经济增长的信心，金融政策的转向，持续充裕的流动性，特别是财政政策的预期变化放大了市场风险偏好的回升。一方面大盘价值股和绩优股起了市场稳定器的作用，止跌反弹，另一方面成长板块、双创指数在季度末强力反弹。分行业看，申万一级行业指数里非银金融、房地产、计算机、商贸零售涨幅居于前列，录得30个点以上的正收益，而煤炭、公共事业、石油石化、银行则分列后四位，涨幅在13个点以下。　　2024年三季度，国内经济延续二季度经济筑底态势，底部更加夯实，上行确定性增强。CPI数据同比、环比数据继续走低，反映出需求不足的矛盾待解；受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI数据同比环比跌幅扩大，但上游价格回落有利于缓解经济成本端压力。9月26日召开的中央政治局经济工作会议明确提出政策上要“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，“要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”，“要守住兜牢民生底线”。会议召开后，中央各部门和地方各级政府积极有效的推出了一系列经济政策，专项债发行和新开工明显提速，房地产市场价格明显企稳，经济活力增强。国外经济看，美国经济增长依然强劲，欧盟和日本相对偏弱，美联储9月降息50个BP打开了其他国家的政策宽松空间。地缘政治方面，中东局势进一步紧张但以伊没有扩大冲突，俄乌冲突处于胶着状态。　　展望四季度，9月政治局会议的逆周期调节政策会持续释放积极效果。从政策态度扭转的角度出发，预期变化幅度最明显的还是金融地产、科技为代表的顺周期板块，消费板块也能期待政策进一步支持。地产虽然仍有一定困难，但一线城市的二手房成交量已经起来，价格已经企稳。按照三季度演绎的逻辑，根据以往的经验，今年12月初的政治局会议和中央经济工作会议值得期待。进入四季度，海外方面存在隐忧，11月初美国大选结果可能导致出口方面存在贸易冲突的逆风，强劲的美国经济也限制了美联储降息的幅度，日本也存在加息稳定日元的可能。　　但这些只是干扰因素，市场走势关键还是对国内基本面的判断，四季度投资逻辑的核心是我们能够看到中国经济企稳信号增多。基建地产投资资金改善，对实物工作量形成支撑，叠加预期改善和价格反弹，原材料生产端呈现恢复势头，经济好转会进一步支撑消费增长，国内的经济政策及其效果必将打破经济预期的负向螺旋，形成良好的正循环向上趋势。　　基于财政货币和金融政策的判断，四季度A股市场将呈现震荡上行的趋势，存在结构牛特征，稳定股息的红利逻辑和新质生产力的成长逻辑并存。无论何种市场风格，持续盈利增长的个股都将是市场的宠儿。我们注意到高股息策略相关个股已经经历了一段时间的调整，考虑机构资金偏好和央行提供的借贷便利，调整后的红利股在四季度仍具有较好的投资价值。　　按照基金合同本基金深化国企改革全局思想和细化政策的研究，始终围绕新质生产力这一主线，以国企改革中能够提质增效、提升盈利能力的行业和个股为主要配置方向。结合基金主题要求，本基金整体偏均衡风格，在个股配置上极大的聚焦于国有上市公司，行业配置均衡，寻找人工智能、泛能源、新质生产力、自主可控、高端制造和医疗健康等方面与深化国企改革能够有交集的优势行业和绩优国企。本基金三季度投资方向聚焦于国产算力、地产、工程机械、电子、汽车零部件等方面的国有企业，精选业绩确定性高的优秀个股和潜在国企改革标的，努力做好基金仓位管理和风险暴露，力争控制好回撤。

2024年上半年，沪深300指数上涨0.89%，上证指数、创业板指数、Wind基金重仓指数、Wind全A等权指数则分别下跌了0.25%、10.99%、6.41%、21.02%。北向资金和量化资金萎缩的情况下，市场资金向大市值和优质行业龙头集中。年初至今，整体红利风格占优，小微盘股因资金流出股价承受较大的压力，明显跑输市场。　　权益市场对中长期经济增长降速有所担忧，特别是预期和库存的波动，放大了需求不足的疑虑，并导致风险偏好的持续收缩。但是在中央金融委和各主管部门的呵护下，市场流动性依然充裕，整体呈区间震荡，大盘价值股和绩优股起了市场稳定器的作用。成长板块相对较弱，拖累了双创指数，分行业看，其中申万一级行业指数里银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化涨幅前五，其中银行高达17个点涨幅，而医药生物、传媒、社会服务、商贸零售、计算机则分列后五位，跌幅在21个点以上。　　2024年上半年国内经济延续去年4季度复苏向好的态势，经济复苏底部更加夯实，上行确定性增强，GDP总量实现了稳定增长，CPI数据虽然偏弱但明显企稳，PPI数据受益商品价格上涨而同比有所回升。　　两会延续了既往的政策定力又强化了经济托底的方向，货币政策偏宽松，但在地方债务约束和金融监管约束下，财政政策相对比较克制。各级政府积极推进发展新质生产力的政策布局，强调了稳增长抓手(设备更新和消费品以旧换新，城市三大工程)。4月的中央政治局经济工作会议明确提出政策上要“避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”，“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，2季度专项债和新开工明显提速。　　投资端来看，制造业改善、基建平稳、地产维持底部，制造业投资好于整体投资增速，景气度维持。房地产市场，从量价齐跌逐步进入以价换量的阶段。消费继续放缓，整体延续下行趋势，部分可选消费如通讯器材景气度较高，地产后周期家电、家具底部边际改善，汽车消费增速持续回落。外需短期景气度延续，对新兴经济体出口维持高景气，出口结构中家具、家电、IC、工程机械、新能源车等环比保持强势。　　国外经济看，美国经济增长依然强劲，欧盟和日本相对偏弱。面对顽固的通胀数据，美联储降息进一步放缓压制了年初以来全球大宗商品和贵金属的价格上涨趋势，同时也限制了其他国家的政策宽松空间。巴以冲突（中东局势）、俄乌冲突仍然是地缘政治的焦点并影响到原油、航运等局部供需结构，两者都有缓和迹象，特别是以色列和哈马斯进入和谈最后阶段。　　谨慎心态下，整体看市场资金回归股息红利和个股盈利，市场估值、成交等指标已经在较长一段时间里呈现底部特征。本基金策略一方面继续积极寻找业绩增速足够快同时估值合理的个股，寻找行业新的基本面线索，另一方面也积极关注公司的股息红利，关注公司股票的类债属性。个人认为，无论何种市场风格，持续盈利增长的个股都将是市场的宠儿。我们注意到存量资金市场中，高股息策略相关个股因为分红和资金拥挤度在6月份经历了一段时间的调整，考虑资金成本的前提下，调整后的某些个股又将具有投资价值。本基金将适当调整高股息和新质生产力两条主线的配置。　　按照基金合同，本基金深化国企改革全局思想和细化政策的研究，始终围绕新质生产力这一主线，以国企改革中能够提质增效、提升盈利能力的行业和个股为主要配置方向。结合基金主题要求，在个股配置上极大的聚焦于国有上市公司，行业配置呈现均衡风格，寻找泛能源、人工智能、新质生产力、自主可控、高端制造和医疗健康等方面与深化国企改革能够有交集的优势行业和绩优国企。　　从大类资产配置的角度，本基金权益仓位偏高，加大了组合的回撤风险，需要在后续做出改进，风格上需要更加灵活的去应对经济环境和市场环境的变化。国企改革主题基金一季度投资方向聚焦于国产算力、煤炭、工程机械、医药、汽车零部件等方面的国有企业，二季度减配了医药、焦煤，增配了有色金属等方面的国有企业。　　本基金精选业绩确定性高的优秀个股和潜在国企改革标的，努力做好基金仓位管理和风险暴露，力争控制好回撤。

2024年一季度上证指数、沪深300指数分别上涨2.23%、3.10%，创业板指数、Wind基金重仓指数、Wind全A等权指数则分别下跌了3.87%、2.4%、10.26%。A股进入1月后即逐渐加速回落，整个市场弥漫着严重脱离基本面的悲观预期，而同质化的量化基金小微盘股策略加重了市场的流动性危机，拖累绩优股和大盘价值股下行。在中央金融委和各主管部门的干预下，市场得以在2月5日见底回升，直至季度末上证指数和沪深300指数涨幅转正，小微盘个股仍明显跑输。分行业看，成长板块相对较弱，拖累了创业板指数1季度收益，其中申万一级行业指数里银行、石油石化、煤炭、家电取得10个点以上的正收益，而医药、计算机、电子、房地产则分列后四位，跌幅均在10个点左右。　　2024年一季度，国内经济延续去年4季度复苏向好的态势，且经济数据向好的确定性增强，CPI数据企稳回升，最新的3月份PMI数据也大幅回升。两会延续了既往的政策定力又强化了经济托底的方向，财政货币政策偏宽松，各级政府积极推进发展新质生产力的政策布局，强调了稳增长抓手(设备更新和消费品以旧换新，城市三大工程)。国外经济看，美国和日本经济增长依然强劲，美联储降息放缓和日元退出零利率也没有阻止全球大宗商品价格趋势向上，映射到国内就是具有出海业务和优势的上市公司以及全球定价的大宗品相关上市公司的股价表现优异。　　展望二季度，弱复苏格局下货币继续宽松，财政依然支持实体经济，经济数据也逐步体现经济复苏状况。同时我们观察到两会政府工作报告开始关注预期管理，出现了“增强资本市场内在稳定性”的新表述，这将有利于托住A股市场震荡区间下限。市场风格将呈现结构牛市特征，经济复苏的周期逻辑和新质生产力的成长逻辑并存，市场资金回归个股盈利。本基金将遵循经济复苏和新质生产力两条线索去寻找能够兑现或预期能够实现业绩增长的行业和个股。我们也注意到存量资金市场中，高股息策略相关个股在经历连续几个季度的上涨后，一方面动量衰竭，另一方面股息率随着股价上涨而降低。本基金将适当调整高股息策略的配置，强调经济复苏和新质生产力两条主线。　　按照基金合同，本基金深化国企改革全局思想和细化政策的研究，始终围绕新质生产力这一主线，以国企改革中能够提质增效、提升盈利能力的行业和个股为主要配置方向。结合基金主题要求，本基金在个股配置上极大的聚焦于国有上市公司，行业配置呈现均衡风格，寻找泛能源、AI、数字经济、自主可控、高端制造和医疗健康等方面与深化国企改革能够有交集的优势行业和绩优国企。本基金一季度投资方向聚焦于国产算力、煤炭、工程机械、医药、汽车零部件等方面的国有企业，精选业绩确定性高的优秀个股和潜在国企改革标的，努力做好基金仓位管理和风险暴露，力争控制好回撤。

2023年全年，上证指数、沪深300、创业板指数分别下跌3.7%、11.38%、19.41%，其中创业板、科创板指数跌幅较多；万得全A等权指数上涨8.79%，反映出市场个股活跃，北向资金、机构重仓个股因资金流出股价承受较大的压力。　　A股市场增量资金不明显，全年新发基金规模和北向资金流入相比22年有明显降低，美欧金融机构的部分资金流出明显。存量博弈依然是市场的重要特征，趋势动量策略资金特别是量化资金，放大了市场波动，尤其在策略趋同的情况下导致板块暴涨暴跌和极致分化。市场预期中国经济增速提质增效，在缺乏增量资金的结构下，高估值是股票投资最大的风险。新能源赛道和地产产业链跌幅靠前，受AI产业趋势推动TMT全年涨幅靠前但相比年中高点大幅回落，能源板块一枝独秀上涨贯穿全年，成为A股投资全年的胜负手。　　2023年我国经济复苏的底部特征明显，经济趋势稳中向好，在量上实现稳定增长。2023年我国GDP实际增长5.2%，全年工业增加值增长4.6%，好于2023年两会定下的5%的增长目标。缘于需求结构发生重要变化，政府投资主动加码，民间投资转弱，消费整体修复但缺乏向上动力，国内价格始终偏弱，叠加出口价格同比表现弱势，使得市场的微观感受偏弱。　　在宏微观经济均面临一定压力的背景下，2023年我国的财政政策比货币政策呈现更强的宽松力度。财政政策方面，既有总量角度稳增长，又有结构调整和转型升级。货币政策方面，央行多措施并举推动流动性合理充裕。　　消费、投资、出口三驾马车分别来看，消费整体修复但缺乏向上动力，出口价格持续偏弱，制约出口数量增速回升带动出口名义增速改善，房地产投资对经济显著拖累，房地产销售、竣工、开工面积均不容乐观，但是地产行业最坏的时刻已经过去，隐患逐点清除，同时基建投资回升，一定程度对冲了地产的下行，但在地方财政压力加大与隐性债务约束下，对经济拉动不显著。　　对比国际国内，一方面美联储加息到达顶部区域，但美国经济有较强的韧性--核心CPI、就业等数据较好，短期还看不到降息的动作，巴以冲突（中东局势）、俄乌冲突仍然是地缘政治的焦点并影响到原油、航运等局部供需结构；另一方面国内决策层出台了更多的财政货币政策稳经济，进一步放松了北上深广一线城市的地产政策，促进了成交量，继续积极化解地方债务但也带来了暂时的紧缩影响。　　2023年是党的二十大报告落地的第一年，是全面建设社会主义现代化国家开局起步关键时期的第一年，我们从年末的中央经济工作会议可以看到高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。从年初到年尾看，A股涨跌暗线之一就是“高质量”逐渐优于“高增速”发展。或许，未来一年还将延续这一趋势。　　整体看市场资金回归个股盈利和股息的节奏慢慢加快，市场估值、成交等指标已经在较长一段时间里呈现底部特征，大部分资产价格已经计入较多的谨慎预期。相比去年大多数时候，本基金策略一方面继续积极寻找业绩增速足够快同时估值合理的个股，寻找行业新的基本面线索，另一方面也逐渐提高公司高质量盈利的权重。中长期来看只有遵循产业发展逻辑，符合国家战略方向的行业和管理、技术等领先的优秀公司才能胜出。　　按照基金合同，基金经理坚持深化国企改革全局思想和细化政策的研究，以国企改革中能够提质增效、提升盈利能力的行业和个股为主要配置方向。结合基金主题要求，本基金将在个股配置上转变为极大的聚焦于国有上市公司。行业配置整体将转向均衡风格，寻找数字经济、AI、自主可控、高端制造、能源安全和医疗健康等方面与深化国企改革能够有交集的优势行业和绩优国企。全年看基金投资方向先后聚焦于信创、算力、数据要素、医药、油运、汽车零部件、工程机械、能源等方面的国有企业，精选业绩确定性高的优秀个股和潜在的国企改革标的。　　从大类资产配置和公募基金定位的角度，本基金权益仓位偏高，个股集中度也偏高，这两者加大了组合的回撤风险，需要在后续做出改进，风格上需要更加灵活的去应对经济环境和市场环境的变化。2023年前期净值主要跟随AI相关板块，并随之出现了回调，但是随着配置方向均衡化和进一步聚焦国企，后续要精选出相关方向能够兑现盈利的个股。本基金将努力做好基金仓位管理和基金的风险暴露管理，力争控制好回撤。