新华战略新兴产业灵活配置混合(001294) - 基金经理

2024年二季度，市场冲高回落，本季度沪深300下跌2.1%，创业板指跌7.4%，科创50跌6.6%。市场整体呈缩量下跌态势，宽基层面均收的负值。行业层面仅偏红利类的行业表现较好，煤炭、电力公用事业、交运和银行四个板块上涨，其他跌幅在1个点以内的如石油石化、家电、电子和通信，跌幅大的则集中在消费、医药、地产和传媒。申万医药生物指数基本从5月份以来呈单边下行趋势，二季度指数跌幅为10.25%，在所有一级行业中排名靠后。从细分看，前期偏防御的药房大幅补跌25%，仅原料药和血制品板块上涨。单单上半年，指数已经下跌超过20%，医药板块的投资机会受到了极大的质疑，我们也很抱歉给坚持投资医药的持有人带来很大的亏损，我们希望知耻而后勇，继而探讨下半年行业是否迎来拐点。究其原因，自去年下半年以来，板块面临着内部反腐和支付端的双重压力，反腐自不必说，支付端在地方财政紧张下医保支出的降速，给行业基本面更大的打击。今年下半年看，一是反腐一年进入常态化阶段，二是近期国常会通过《全链条支持创新药发展实施方案》，指出要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。下半年行业在低基数下迎来政策利好，我们认为医药大级别投资机会是逐渐临近。作为一个老龄化下长期需求稳定的行业，在连跌三年估值低位的情况下，是应该逐步乐观起来。本基金继续坚持以医药行业为核心进行配置，今年上半年表现不佳。行业已经进入冰点，我们尤其看好下半年反转弹性大的板块配置，一块是去年下半年受反腐影响部分停滞的器械国产化标的，另一块是近期受政策鼓励的创新药。虽然行业犹在漫长的隧道中，但微光已现。

2024年一季度，市场先下后上，呈V型走势，本季度沪深300上涨3.1%，创业板指跌3.87%，科创50跌10.48%。市场分化较大，主要系2月份流动性风险导致。银行周期等低估值红利板块涨幅在10%及以上，表现优秀，公用事业、交运、家电表现也相对靠前，TMT中通信涨4.72%。其余板块均负收益，机构相对重仓的医药、电子成长板块表现靠后，尤其是以医药跌幅11.85%表现最差。从细分看，除了防御性好的中药和流通外，大部分细分板块跌幅大于10%，尤其是在中美脱钩升级到医药领域的大背景下，国际需求的CXO跌幅达到27%。究其原因，一方面去年四季度机构整体持仓有所提升，另一方面去年上半年整体医保支出增速较高，而去年7月以来的反腐力度没有明显减弱，基本面在今年上半年也相对较弱。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，今年一季度确实在行业下行的大背景下净值表现不佳。但从长期角度，随着人口老龄化加剧，医药行业的长期增速还能在GDP增速的两倍左右。目前板块的估值已经处于历史低位，虽然还有少数个股出现杀业绩的情况，但是随着下半年院内端复苏以及设备更新带来医疗器械的采购需求，往后看板块的可投资吸引力有望越来越强。

2023年全年，市场持续调整，宽基指数普遍下跌，医药指数整体跌幅-6.8%，但一方面年中走势受到医疗反腐等波动巨大，另一方面医药板块内细分领域分化也相当大。从行业走势看，年初至8月份医疗反腐达到高潮，指数一路向下，尤其是院内相关的器械和药品。9月在反腐缓和以及减肥药催化下，板块一度大幅反弹，不过12月后，市场整体风险偏好降低，创新药等高估值品种回调幅度大，而CXO等则受海外脱钩影响也大幅回落。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，年初较为集中在医疗器械，年中不断均衡至医疗器械、创新药、中药及CXO等板块，年末减持了高估值的二线创新药，但未能抓住红利风格驱动的低估值细分板块。从行业配置角度，我们更愿意超配产业逻辑驱动的板块，从长期空间角度，随着我国研发实力增强，创新药和创新器械受研发驱动是典型的供给创造需求板块，长期空间很大，因此我们仍然看好这两个细分方向。

2023年三季度，市场整体表现不佳，仅能源和部分金融板块上涨，大多数板块则呈冲高回落态势。医药板块行情受到政策影响相对独立，先下后上，表现整体持平。9月以来，海外减重药龙头公司股价的爆发，外资行对减重药产品销售峰值不断上修，带动本来就对政策免疫的国内相关产业链快速反弹。本基金在8月反腐升级过程中，增配了以海外客户为主的CXO，较好的抓住了板块的反弹。从长期来看，反腐行为的落实，会对医药行业和优质公司构成利好，产品力强的公司会受益于不规范竞争对手的出清带来的竞争格局的好转，行业的销售费用也有望减少，进而增厚利润，带来更好的投资者回报。医药长期基本盘优势在于我国庞大的人口基数、人口加速老龄化带来巨大而富有层次的医疗需求。我们测算医药总盘子可以长期跑赢GDP增速，因此也看好医药行业跑出超额收益。从短期来看，反腐可能会对部分公司季度业绩有负面影响，但也给了我们一个观察窗口，去观察哪些企业经营存在风险、观察哪些企业不躺平且还在继续努力。越是行业困难的时候，越是能考验出谁是千里马，而这也是投资优质公司的绝佳窗口期。