兴业稳固收益两年理财债券(001369) - 基金经理

报告期内，外围方面，全球工业生产活动放缓，物价和就业走弱，美联储如期降息50BP；国内方面，经济呈现出下行压力，总需求向生产端传导，物价整体呈现低位运行，经济活跃度进一步走低，私人部门信心与预期依然不足，实体经济融资需求偏弱。地产政策效应减弱，整体仍在寻底过程中，“以价换量”特征依然存在，进一步抑制了经济复苏的进程和市场信心的修复。在此背景下，央行分别在7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，5YLPR也下调至3.85%，并通过下调存款准备金率50BP释放资金超1万亿，市场对后续财政政策加码预期升温，风险偏好显著提振。债券方面，三季度债券收益率先下后上，10Y国债收益率由2.29%高位最低下行至2%，但随着风险偏好提振，一度反弹至2.25%，整体波动区间为[2%,2.29%]；信用利差收窄至历史低位后，受股债跷跷板效应影响，再度走阔至年内的高点水平附近。随着高层政策方向的变化，风险偏好发生转变，权益市场在回落至年内低点附近大幅反弹并创年内新高，可转债也摆脱信用风险的桎梏跟随权益市场明显修复。报告期内，组合严格按照基金合同投资策略要求，采取持有到期策略；前瞻性预判资金面波动情况，做好日常融资期限摆布，力争为组合提高套息收益。

整体看，上半年债券市场走势较为强劲，10Y国债收益率创历史新低，曲线先平后陡，信用利差持续收窄至历史低位。综合分析来看，经济复苏斜率放缓、价格持续以低于预期的方式修复、私人部门信心与预期不足、实体经济融资需求弱是主导债市走牛的核心因素，10Y和30Y国债收益率分别下行至2.2%和2.4%的低点附近。“存款搬家”及“手工补息”叫停带动理财、公募基金等规模增长，债券供给节奏偏慢加剧了“资产荒”，票息策略演绎至极致，地产政策放松、特别国债发行及央行的预期管理仅形成了阶段性的扰动。转债则整体呈现宽幅震荡走势。年初受权益下跌影响，转债出现超跌；政策友好促使情绪企稳，转债市场走出了一波修复行情，但在基本面偏弱、风险偏好修复受阻、转债信用风险担忧等多重负面扰动下，转债出现震荡回调。报告期内，组合严格按照基金合同投资策略要求，采取持有到期策略；前瞻性预判资金面波动情况，做好日常融资期限摆布，力争为组合提高套息收益。

报告期内，今年以来债券市场延续了去年12月以来的牛市，整体表现为票息策略演绎至极致，期限和信用利差压缩至历史低位。具体来看，超长端表现较为亮眼，30-10Y利差压缩至15BP的历史低位。30Y国债收益率下行接近40BP，突破MLF的2.5%最低至2.39%；10Y国债也下行30BP附近，最低较1YMLF利率低25BP至2.25%；中等期限利率债表现相对弱一些，收益率下行在15-20BP左右；信用债收益率则普遍下行30-45BP，信用利差也因此压缩至历史低位。长期来看，经济增长中枢下移，实体经济回报率随之下降，债券收益率中枢长期将趋于下降。短期来看，行情演绎的核心驱动因素是经济基本面偏弱，价格维持低位，实际利率高企，债务压力增大，货币政策宽松预期持续升温。地产是当前经济拖累的核心因素，影响居民的财富效应和收入预期，抵质押品价格的下跌抑制信用扩张弹性，土地市场的清淡加剧地方政府债务压力，从而导致总需求走弱，风险偏好降低，实体经济融资需求偏弱，降准降息预期持续存在，债券类资产配置需求上升，叠加今年以来债券供给总体有限，加剧了资产荒行情的演绎，这也就出现了前面提到的票息策略演绎至极致，各类利差被压缩。报告期内，组合严格按照基金合同投资策略要求，采取持有到期策略；前瞻性预判资金面波动情况，做好日常融资期限摆布，力争为组合提高套息收益。

报告期内，经济总体波折式复苏，有效需求不足，预期与信心偏弱，房地产销售低迷，地方债务压力增大，价格水平维持低位，央行货币政策维持宽松基调，债券市场呈现牛平走势，10Y国债下行近30BP，信用利差收窄至历史低位。具体来看，全年可分为四个阶段：①年初，经济复苏预期较强，信贷脉冲效应，风险偏好提振带来风险溢价收敛，资金价格中枢边际收敛，债券收益率平坦化上行，10Y国债由2022年底的2.82%小幅调整最高至2.93%，高于1YMLF利率18BP；受益于信用利差优势，信用债配置需求释放，信用债表现好于利率债，信用利差自高位快速收窄。②3至8月中旬，经济强复苏预期被证伪，央行于3月降准25BP，资金面压力缓解，收益率曲线陡峭化下行；4月经济复苏波折确认，风险偏好开始回落，货币政策进一步宽松预期升温，债券做多情绪逐步释放，央行于6月和8月份分别超预期降息10BP和15BP，加速行情的演绎直至8月中旬，10Y国债最低下行至2.54%，仅比1YMLF高4BP；随着信用利差自高位修复后，叠加地产债违约、城投舆情风险出现，5-6月信用利差一度小幅走阔，但资产荒行情延续，7-8月信用利差再度收窄至历史相对低位。③8月下旬至11月底，自8月初以来，防“空转”和稳汇率导致资金价格中枢抬升，叠加7月政治局会议后，宽信用政策预期升温，债券供给增加，债券收益率呈现平坦化上行，1Y国债最高上行近70BP，但10Y国债最高仅上行18BP，期限利差收窄至历史低位，信用债也跟随调整，信用利差再度走阔，但随着化债政策的落地，信用风险溢价快速收敛，弱资质城投表现最佳。④12月债券做多情绪释放，利率债优于信用债，超长债表现最佳，曲线陡峭化小幅修复，但仍处于平坦状态。基本面偏弱是催化剂，资金转松和存款利率下调是推动力，政策落地低于预期助推做多情绪释放，配置型机构年末抢跑。报告期内，组合在年中进入了新的运作周期，组合严格按照基金合同投资策略要求，采取持有到期策略，快速完成建仓，并通过杠杆操作获取套息收益。