万家瑞丰C(001489) - 基金经理

1、债券部分　　回顾市场，利率债方面，二季度债市收益率整体陡峭化下行，3-7年期品种领涨，10年和30年期品种则在供给压力、地产政策等利空影响下两度出现急跌，直到6月收益率才再度突破下行。具体来说，4月初短端利率先下行，1年存单利率突破去年低点；随后3-5年期利率债受益于宽松的资金面涨势迅猛，市场轮番压缩品种利差，10年国债收益率也一度下探至2.215%的年内新低。但随着4月23日晚间央行再次表态，叠加大行存单发行提价，债市避险情绪迅速发酵， 30年和10年期国债收益率最高触及2.61%和2.38%；直至4月30日央行大额投放流动性，债市才得以企稳。5月初经过一波品种利差的压缩后市场情绪受地产政策放松和特别国债启动发行的消息影响，30年期国债收益率最高调整至2.6%上方，直到远不及预期的金融数据发布后收益率再度下探；下旬市场陷入胶着状态，长端收益率日内波幅多在1bp以内。6月债市表现强劲，月初资金价格一度低于政策利率，带动中短端收益率下行；随后由于风险偏好持续趋弱，超长端成为领涨品种；月末多头情绪高涨，除30年期国债外，各主要期限的债券收益率均再创年内新低。　　信用债方面，二季度各评级品种收益率均是全曲线大幅下行，弱资质城投债期限利差压缩更为显著，高等级信用债和二级资本债收益率则更偏向于平行下移。从具体走势来看，市场在欠配压力和票息保护不足的情况下，通过寻找利差凸点和拉长久期等方式在不同板块和期限位置之间快速轮动，但收益率总体下行的趋势始终存在，相对而言4月末跟随利率债略有调整。　　运作方面，报告期内，由于组合规模偏小，债券部分主要持有短久期的交易所国债。　　展望三季度，由于7月初央行即升级了调控工具，公告称“于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，市场随即解读为央行借券后将在市场上抛售国债以打压债券资产价格，因此短期内政策底再度被确认；后续要看到宏观数据进一步低于预期、降息必要性进一步提升后，再通过政策利率的下调重新打开债市的下行空间。不过，央行的操作并不代表货币政策方向的变化，只是在前期喊话被市场脱敏后，动用新的工具来边际调控长端利率过快的下行斜率，而不是通过传统的收紧流动性来整体抬升利率曲线，因此整体来看，债市的调整幅度也相对可控，我们预计会回到此前的震荡格局。　　2、权益部分　　2024年二季度，A股市场呈现震荡偏弱格局，市场冲高回落。从申万一级行业表现来看，银行、公用事业、煤炭等高股息板块涨幅靠前，而综合、传媒、商贸零售表现较差；从市值风格来看，大盘股表现好于小市值股票。展望后市，当前市场回到前期低点，市场估值处于历史较低位置，拉长时间看，当前A股具有较高的性价比和安全边际。海外方面，欧央行已经率先降息，市场对美联储的降息预期已经下修至1-2次合理状态，我们认为下半年美联储降息的概率依然较高，外资流动性有望边际改善；国内方面，国内经济复苏有所波折，结构上出口形势较好、工业生产展现韧性、制造业投资维持较高景气度，但基建投资持续放缓、房地产投资继续寻底，消费低位震荡，同时我们也看到当前房地产政策已经明确方向，未来仍有发力空间，地产政策改善和基建改善中期经济预期，看好经济震荡修复。　　本产品股票部分的投资策略为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。万家瑞丰的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分：　　利率债方面，2024年一季度债券市场表现强势，收益率曲线陡峭化下移，此外超长端表现优于长端。1月在降息预期发酵下十年期国债到期收益率一度下破2.5%，创2020年4月来新低；1月下旬由于A股连续下挫，在风险偏好收缩的背景下，超长债表现尤佳；1月末十年期国债价格也出现补涨，到期收益率最低下探至2.41%。2月债市情绪在春节前出现波动，但春节后多头再度发力，MLF降息落空和LPR超预期下调均未对市场构成利空，随着资金面的持续宽松，收益率曲线陡峭化下移，十年期国债到期收益率最低下探至2.34%。3月初由于政府工作报告表述未超预期，各期限收益率纷纷创出年内新低，十年期国债到期收益率最低下行至2.25%；随后风险偏好抬升叠加止盈诉求集中释放，市场出现显著回调，此前领涨的三十年品种跌幅居前；3月下半月债市情绪逐渐企稳，多空消息交织但影响只限于情绪上的扰动，十年期国债到期收益率整体在上下5bp的小区间内震荡。　　信用债方面，供给端在区域化债背景下，城投债净偿还的态势未能有效缓解，形成了实质上的“紧信用”，加剧了“资产荒”的格局。需求端由于信贷投放仍显乏力，叠加定存、非标等高息资产缩量，银行、保险等机构在年初的配置力量只能向债券市场释放，各类仅存的高静态品种均受到追捧，超长久期的信用债也成为了弥补收益的有力抓手。　　报告期内，由于资产规模变化较大，本基金压降了原有的信用债持仓，仅保留交易所国债的仓位来补充一定的票息收益。　　展望二季度，投资者需要观察基本面回升弹性和持续性以判断此前引领市场的中长期交易逻辑是否会被短期外需回暖的边际变化所打破；此外政府债的供给压力也是债市所面临的不确定因素，央行是否会在流动性上给予支持、以及发行方式是否存在非市场化的比重，均会影响投资者对超长久期利率品种的定价。在上述两大利空因素明朗之前，债券市场预计延续3月下旬以来的窄幅震荡状态，之后再选择方向。　　权益部分：　　2024年一季度，市场呈现V型反弹，市场风格在下跌和反弹中发生切换，首先市场在1月到2月初处于弱势下行，在此期间大盘股比较抗跌，而小盘股出现流动性危机；随后在监管层密集出台呵护市场政策等利好影响下，市场触底反弹，主要宽基指数大幅修复年初的下跌，市场围绕着AI算力、存储、AI应用、赛道股和高股息资产进行轮动，市场反弹中，成长风格占优。　　展望后市，随着市场的反弹，当前市场情绪有所好转，投资者信心逐步恢复；海外方面，美联储3月议息会议维持基准利率不变，符合市场预期，年中海外货币环境趋松仍旧可期；国内方面，一季度经济修复超市场预期，3月制造业PMI为50.8，大超市场预期，在低位徘徊了5个月后，重回荣枯线上方，管理层已制定了年内较高的经济增长目标，且大规模设备更新和消费品以旧换新的政策措施落地，也将对基本面环境产生积极影响。随着经济恢复趋势逐渐明确，同时欧美降息预期也更加明朗，市场有望走出震荡上行行情。　　本基金股票部分的投资策略为主动量化选股策略，目标是力争跑赢偏股混合型基金指数，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益(相对偏股混合型基金指数)。万家瑞丰的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分　　报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会，如在6月、8月初布局了长端仓位并及时兑现降息后的收益下行过程，在10月下旬政府债供给压力缓和后加仓长债并于11月初兑现收益，并在12月保持了一定的久期水平。　　权益部分　　从2023年开始，本产品股票部分的投资策略开始切换为主动量化选股策略，目标是力争跑赢偏股混合型基金指数，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益(相对偏股混合型基金指数)。万家瑞丰的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分　　利率债方面，三季度债券收益率走出先下后上的“V形”行情。其中，8月中旬的下行主要源自央行年内第二次降息操作，本次降息与前一次相隔不足一个季度，节奏上快于市场预期，且MLF降息幅度达到15bp也大于过往；不过，市场基于对后续稳增长政策继续加码的忌惮，对降息后的定价较为谨慎，十年期国债收益率也没有下触2.50%的新MLF利率位置。随后放松地产和活跃资本市场的政策组合拳纷至沓来，风险偏好抬升叠加资金面有所收敛，债市陷入长达一个月的调整，十年期国债收益率跌幅最大时活跃券突破了2.70%的关键点位。　　信用债方面，其收益率同样在迎来一轮下行后上行。城投板块成为做多过程中筹码集中的部位，主要基于政策端连续传出隐债置换的利好，相关区域主体的短久期品种在偿债压力有所缓释的情况下收益率大幅下行。不过当利率债市场的调整情绪向信用债蔓延后，公募机构迫于赎回压力抛售短券，让市场担心再度激发“负反馈”螺旋，好在本轮理财机构资产端配置较为稳健，并未引发净值的大幅回撤。　　运作方面，本基金债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，本基金会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会，如在8月加仓10年国开债并兑现了央行降息后的下行收益。　　展望四季度，我们认为债券市场在经历了8月下旬以来的连续调整后，对于此前政策端的利空已经充分消化，只是投资者受限于资金价格的约束而仍显谨慎。诚然，考虑到汇率端的压力并未解除，再融资债的发行也会造成摩擦性缺口，流动性层面仍需央行在公开市场的净投放来平抑波动，因而资金利率也较难持续低于政策中枢；不过，由于经济基本面的反弹成色仍然有限，尚不构成反转债市的威胁，收益率继续单边走熊的概率较小，而长债在向上偏离MLF利率较多的情况下也具备了配置价值，预计市场会循着流动性和经济数据的情况来进行有限度的博弈。此外，如果央行再度开启总量货币政策投放，能够触发债市情绪的有效修复。　　权益部分　　2023年三季度，在内外因素扰动下，北向资金总体净流出，A股市场震荡下跌，市场成交量达到年内低点，市场呈现出明显的底部特征；国内方面：各方利好政策频繁出台，涵盖货币、财政、行业和资本市场等多个领域，政策组合拳齐发以提振市场信心，尤其是部署“适时调整优化房地产政策”、“制定实施一揽子化债方案”等措施稳经济；海外方面：总体经济增速放缓，美联储暂停加息，欧洲央行货币政策紧缩态势放缓，全球通胀持续回落。　　展望后市，经过前期市场调整，当前市场估值较低，A股指数具有较高的配置性价比；海外方面，美联储暂停加息，美元指数和美债利率预计将进一步走弱，有助于外资进一步加速回流A股。国内方面，近期央行加强了对人民币兑美元波动的管理，四季度汇率的稳定相对确定，外部扰动趋缓。伴随着包括减持、再融资、分红等诸多政策的出台，市场情绪边际有所改善，市场信心相对有所恢复。整体来看，9月制造业PMI上升0.5个百分点至50.2，连续4个月回升，重回扩张区间，好于预期，经济已经出现企稳迹象；另外一方面，随着政策密集部署后落地效果显现，乃至 此后四季度包括三中全会、政治局会议、经济工作会议等有望对政策宽松进一步加码，后续经济企稳回升趋势或得到加强，经济动能进一步改善可期， A股震荡向上的概率比较大。　　本基金股票部分的投资策略为主动量化选股策略，目标是力争跑赢偏股混合型基金指数，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益(相对偏股混合型基金指数)。本基金的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。