工银银和利混合(001722) - 基金经理

基本面方面，二季度中国经济处于磨底状态，出口韧性较强，新质生产力继续培育壮大，制造业投资保持较快增长，1-5月份同比增长9.6%，消费、服务业较为平稳。房地产市场出现了一些积极变化：5月中旬以来，政策在房地产按揭利率、首付比例层面进一步放松，并配合了3000亿保障房再贷款，托底房地产的意图明显。综合来看，未来经济出现超预期的尾部风险概率或将明显下降。海外方面，美国就业市场、住房市场保持着较强韧性，通胀回落取得温和进展，但是否明确进入下行趋势尚待观察，美联储降息时点不断延后。　　二季度权益市场冲高回落。4-5月中旬，随着一季度经济数据超预期、经济尾部风险下降、市场风险偏好继续修复，权益市场表现不错。之后，权益市场出现了一定幅度的调整。整个二季度来看，大盘表现继续好于小盘，价值、稳定类股票表现好于成长、消费。分行业看，银行、公用事业、煤炭继续表现较好，而传媒、商贸零售表现靠后。债券市场方面，受央行对债券收益率表态影响，收益率在4月底出现一定程度的上行，但由于债券供给持续弱于预期、叫停手工补息后出现了资金脱媒，收益率持续下行，收益率曲线转为陡峭化。转债估值整体在二季度有所提高，但6月下旬部分中低评级转债由于信用风险以及退市风险而大幅回调。　　二季度本基金权益仓位基本稳定，保持在中性略高水平。股票行业配置整体保持分散，适度减少了消费类股票的持仓，增加了周期类股票的持仓。同时根据估值情况，对转债持仓进行波段操作。

基本面方面，2024年1-2月份经济数据全面向好，3月PMI超预期，这些经济数据反映出基建、制造业投资在高位保持稳定，消费、出口等指标相较去年四季度有较大改善，伴随需求端指标修复，工业增加值增速也有所提升。房地产表现相对较弱，但合并二手房数据的房地产销售情况已经逐步稳定下来，价跌量升，表明房地产市场的真实需求是有支撑的。海外方面，美国通胀虽然略有波折，但美联储认为通胀正朝着好的方向演变，并有望逐步接近中长期2%的目标，因此目前美联储和市场均预期今年将降息3次、合计75BP，同时由于当前经济强劲、劳动力市场良好，美国经济有望出现软着陆甚至不着陆。　　一季度权益市场大幅震荡。2024年一开年，由于投资者对于经济预期过于悲观，叠加了微盘股持续下跌引发的流动性问题，市场大幅下跌。而后市场在情绪绝望中反弹，成交量放大，市场的风险偏好有明显的回升，此前受到流动性冲击的小股票反弹更加强劲，而前期市场下跌过程中表现优秀的板块也并未大幅回调。全季来看，大盘表现好于小盘，价值、稳定类股票表现好于成长。分行业看，银行、家电、煤炭表现较好，而房地产、电子、计算机表现靠后。债券市场方面，受对经济走势的预期、年初以来债券供给弱于预期、大量配置盘欠配影响，收益率下行明显，收益率曲线继续平坦化。转债受到权益市场拖累，整体下跌，但银行转债表现较好。　　一季度本基金权益仓位基本稳定，保持在中性略高水平。股票行业配置整体保持分散，适度增加了稳定、周期类股票的持仓。本季度基金久期维持在中性略低水平，同时对转债持仓继续进行优化。

2023年，经济增长结构发生了一些变化。在疫情之前，消费增速是高于工业生产增速的，而现在从增速对比来看，消费相关数据的两到三年复合增长反而弱于工业生产增速。生产端，剔除4-5月份因为库存变动原因导致的工业增加值增速下滑，2023年的工业增加值复合增速维持在4-5%之间，大体保持了稳定。投资端，除了房地产以外的部门，投资增速也表现得比较稳定。而从两到三年复合增速来看，社会消费品零售增速下滑，服务性生产指数走弱。这种经济数据的强弱变化，可能与房地产市场大幅调整带来的地方政府财政压力有关。社零数据中，大约有1/3来自于政府相关采购支出，随着地方财政的紧张，这部分消费出现了一定程度的下滑。2023年年初以来总体消费的疲弱可能大部分与此相关。　　2023年四季度以来，海外通胀预期显著回落，从通胀的环比数据来看，已经逐步接近较为正常的水平，随着时间的延续，美国通胀将逐步正常化，意味着货币政策的取向也将逐步正常化，市场对美联储2024年降息的预期也不断加强。　　2023年权益市场继续下跌，结构分化。小盘、微盘股表现较好，基金重仓股表现不佳。行业方面，受益于AI的TMT板块表现较好，而行业基本面走弱的房地产和电力设备表现不佳。债券方面，长端收益率下行较多，短端受资金面影响，变化不大，曲线处于历史上极度平坦的水平。转债受权益市场拖累，整体小幅下跌。　　基金在报告期整体保持权益仓位基本稳定。股票行业配置整体保持分散，个股层面继续根据企业基本面变化和股价的涨跌优化持仓结构。久期整体也较为稳定。

三季度随着各类托底政策的不断出台，宏观经济呈现出一定的弱企稳迹象。7月政治局会议明确提出要加大宏观政策调控力度，目标是扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。政治局会议后，一系列政策陆续出台落地：优化高能级城市的房地产政策，一批活跃资本市场、提振投资者信心的政策，一揽子化债政策，促进消费和提升民企信心的政策……8月开始，经济出现一系列企稳迹象，一是伴随着库存去化放缓，工业增加值边际回暖，大宗商品价格上涨；二是在财政和产业政策支撑下，基建和制造业投资也出现改善；三是房地产短期并未出现更大幅度的下行，客观上也减轻了经济下行的压力。海外方面，美国在财政政策和居民超额储蓄支撑下，经济韧性超预期，同时就业供求矛盾与通胀压力缓和，加息周期接近尾声，但后续货币政策由紧转松的节奏不确定性较大。　　三季度权益市场出现一定程度的调整，风格上大盘、金融和周期相对占优，小盘和成长表现相对较差。分行业看，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁表现较好，而电力设备、TMT表现靠后。债券市场方面，8月央行先后降息、降准，带动收益率下行，但进入9月后，资金面超预期收紧、叠加部分机构行为的影响，债券收益率特别是短端收益率上行，收益率曲线明显趋平。转债受到权益市场下行拖累，估值有所压缩。　　三季度本基金权益仓位基本稳定，保持在中性略高水平。股票行业配置整体保持分散，个股层面继续根据企业基本面变化和股价的涨跌优化持仓结构。随着转债估值有所压缩，本季度基金增配了一些性价比较好的转债。