工银银和利混合(001722) - 基金经理

海外方面，美国通胀显著缓解，劳动力市场有所降温，美联储核心关注变量已经由通胀的上行风险切换为劳动力市场的下行风险，并于9月宣布降息50BP。美联储降息和美元走弱，使得人民币汇率贬值压力得到明显缓解，也有助于打开我国央行政策的宽松空间，货币政策重心可以更多向国内稳增长方向倾斜。往后看，由于本轮美国经济存在错位，制造业部门已经先于服务业出现下行，现阶段已经企稳；美国居民资产负债表依然健康；美国政策（尤其是货币政策）仍有空间，因此后续美国经济陷入衰退的风险或相对可控。国内基本面方面，三季度中国经济继续呈现总量震荡偏弱、同时结构分化的特征，各个分项之中地产、消费延续弱势，出口和制造业投资则继续保持韧性，基建投资较前值有所下滑。受供需不匹配影响，通胀维持在相对低位。9月底，国家先后出台了包括降息、降准、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展等一揽子政策，对经济和金融市场起到一定的支撑作用。　　三季度权益市场先跌后涨。7-9月中旬，由于经济数据震荡偏弱、部分绝对收益账户止损，权益市场下跌。之后，伴随着一揽子政策的出台，权益市场风险偏好快速回升、股票大幅反弹，三季度创业板指、科创50、沪深300、上证综指涨幅分别为29.2%、22.5%、16.1%、12.4%。行业方面，金融类股票表现最好，稳定类股票表现相对落后。分行业看，非银、房地产大幅上涨，而前期表现较好的煤炭、石油石化、公用事业表现靠后。债券市场方面，至9月中旬，债券收益率维持下行走势，期间受央行对债券收益率表态、理财预防性赎回而出现小幅的波动。9月底随着逆周期调节政策出台、市场风险偏好明显上升，叠加前期交易结构较为拥挤，收益率明显上行。转债在9月中旬估值达到近三年低位后，随着权益市场反弹明显上涨。　　三季度本基金权益仓位基本稳定，保持在中性略高水平。股票行业配置整体保持分散，适度减少了稳定类股票的持仓，增加了成长类股票的持仓。三季度基金久期维持在中性略低水平，同时在转债估值低位时，小幅增加了转债持仓。

2024年上半年国内宏观经济好于预期，经济的实际增速好于名义值，拆分来看，海外需求强劲、国内产品竞争力强，出口表现较好、贸易顺差在历史同期高位水平，并较好地带动了工业生产；制造业投资保持较快增长，基建投资持续对经济形成支撑；居民消费整体较为平稳。国内通胀较为温和，城镇调查失业率处于较低水平。国内政策表态较为积极，房地产政策积极促进库存去化，化债政策兜底地方隐性债务风险，未来经济出现超预期的尾部风险概率或将明显下降。海外方面，美国经济保持较强韧性，通胀回落取得温和进展，美联储降息时点不断延后。　　2024年上半年权益市场大幅震荡。2024年一开年，市场大幅下跌，叠加微盘股出现流动性问题。而后市场在情绪悲观中反弹，成交量放大，市场的风险偏好有明显的回升。随着一季度经济数据超预期、经济尾部风险下降、市场风险偏好继续修复，权益市场表现较好。5月中旬后，权益市场出现了一定幅度的调整。整体来看，大盘表现好于小盘，价值、稳定类股票表现好于成长、消费类股票。分行业看，银行、煤炭、公用事业表现较好，而计算机、商贸零售表现靠后。债券市场方面，受经济走弱的预期、年初以来债券供给弱于预期、大量配置盘欠配影响，收益率大幅下行。转债走势有所分化，银行转债表现较好，部分弱资质转债下跌。　　上半年本基金权益仓位基本稳定，保持在中性略高水平。股票行业配置整体保持分散。同时根据估值情况，对转债持仓继续进行优化。

基本面方面，2024年1-2月份经济数据全面向好，3月PMI超预期，这些经济数据反映出基建、制造业投资在高位保持稳定，消费、出口等指标相较去年四季度有较大改善，伴随需求端指标修复，工业增加值增速也有所提升。房地产表现相对较弱，但合并二手房数据的房地产销售情况已经逐步稳定下来，价跌量升，表明房地产市场的真实需求是有支撑的。海外方面，美国通胀虽然略有波折，但美联储认为通胀正朝着好的方向演变，并有望逐步接近中长期2%的目标，因此目前美联储和市场均预期今年将降息3次、合计75BP，同时由于当前经济强劲、劳动力市场良好，美国经济有望出现软着陆甚至不着陆。　　一季度权益市场大幅震荡。2024年一开年，由于投资者对于经济预期过于悲观，叠加了微盘股持续下跌引发的流动性问题，市场大幅下跌。而后市场在情绪绝望中反弹，成交量放大，市场的风险偏好有明显的回升，此前受到流动性冲击的小股票反弹更加强劲，而前期市场下跌过程中表现优秀的板块也并未大幅回调。全季来看，大盘表现好于小盘，价值、稳定类股票表现好于成长。分行业看，银行、家电、煤炭表现较好，而房地产、电子、计算机表现靠后。债券市场方面，受对经济走势的预期、年初以来债券供给弱于预期、大量配置盘欠配影响，收益率下行明显，收益率曲线继续平坦化。转债受到权益市场拖累，整体下跌，但银行转债表现较好。　　一季度本基金权益仓位基本稳定，保持在中性略高水平。股票行业配置整体保持分散，适度增加了稳定、周期类股票的持仓。本季度基金久期维持在中性略低水平，同时对转债持仓继续进行优化。

2023年，经济增长结构发生了一些变化。在疫情之前，消费增速是高于工业生产增速的，而现在从增速对比来看，消费相关数据的两到三年复合增长反而弱于工业生产增速。生产端，剔除4-5月份因为库存变动原因导致的工业增加值增速下滑，2023年的工业增加值复合增速维持在4-5%之间，大体保持了稳定。投资端，除了房地产以外的部门，投资增速也表现得比较稳定。而从两到三年复合增速来看，社会消费品零售增速下滑，服务性生产指数走弱。这种经济数据的强弱变化，可能与房地产市场大幅调整带来的地方政府财政压力有关。社零数据中，大约有1/3来自于政府相关采购支出，随着地方财政的紧张，这部分消费出现了一定程度的下滑。2023年年初以来总体消费的疲弱可能大部分与此相关。　　2023年四季度以来，海外通胀预期显著回落，从通胀的环比数据来看，已经逐步接近较为正常的水平，随着时间的延续，美国通胀将逐步正常化，意味着货币政策的取向也将逐步正常化，市场对美联储2024年降息的预期也不断加强。　　2023年权益市场继续下跌，结构分化。小盘、微盘股表现较好，基金重仓股表现不佳。行业方面，受益于AI的TMT板块表现较好，而行业基本面走弱的房地产和电力设备表现不佳。债券方面，长端收益率下行较多，短端受资金面影响，变化不大，曲线处于历史上极度平坦的水平。转债受权益市场拖累，整体小幅下跌。　　基金在报告期整体保持权益仓位基本稳定。股票行业配置整体保持分散，个股层面继续根据企业基本面变化和股价的涨跌优化持仓结构。久期整体也较为稳定。